首次覆盖报告：立足蒙宁，掘金海外，“三高”赋能，可有大为

力量发展是一家以煤炭开采与销售为主营业务的民营综合煤炭供应商，其煤矿主要分布于内蒙古、宁夏、南非三地，资源涵盖动力煤与炼焦煤。公司核心资产大饭铺煤矿具备“现金奶牛”属性，煤质优、成本控制能力强，吨煤毛利率在样本主流上市煤企中位列第一，且ROE水平远超中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等头部煤企。公司通过布局宁夏煤矿和收购南非煤炭企业MCMing，中期利润有望显著增长。宁夏永安煤矿和韦一煤矿完全投产后，预计将为公司带来210万吨/年焦煤产能增长；MCMing拥有丰富的焦煤和动力煤资源，Makhado项目投产后吨煤利润有望至少贡献约40美元/吨。此外，力量发展获得金红石合作开采项目，预计将增加毛利0.8亿美元。公司2023-2025年多次派发特别股息，高股息属性突出。预计公司2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元，实现归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X/7.3X/5.1X，首次覆盖并给予公司“买入”评级。主要风险包括MCMing开发进度不及预期和下游需求不及预期。