沪锡周报：市场情绪再度走强，锡价周五夜盘再创新高

市 场 情 绪 再 度 走 强 ， 锡 价 周 五 夜盘 再 创 新 高 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月24日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点市场再度走强，锡价周五夜盘再创新高 ◼观点：宏观方面，美元走弱加之特朗普抨击美联储威胁央行独立性、美欧关系恶化以及地缘政治局势动荡，均加剧了避险情绪，共同推动金属持续上涨。供应方面，12月进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%；印尼2026年全年审批出口额度约6万吨。需求方面，焊锡企业开工普遍承压下滑，其中大型企业因长期服务于半导体、新能源汽车等“高精新”领域，订单相对稳定，开工率下滑幅度较为有限；而中小型焊锡厂则面临更明显的订单减少压力，开工率跌幅更大。从终端消费结构观察，新能源汽车、AI服务器等新兴领域持续提供订单支撑，其长期需求预期为行业带来一定的稳定性与增长潜力；相比之下，传统电子消费品及白色家电等领域表现疲软，订单缩减情况较为突出。综上所述，短期价格受市场情绪影响波动较大，前期多单谨慎持有；中长线来看，虽然供给侧逐步修复，但考虑到供应端的低弹性以及AI军备竞赛的长期叙事，对锡价保持低多思路 ◼策略： 1.单边：多单谨慎持有，回调低多思路2.套利：观望3.期权：观望 SN国内锡矿供应:冶炼厂加工费月环比上涨2000元/吨，关注后续加工费走势 据SMM统计，2025年1-10月国内锡矿累计生产61561吨，同比增长1.44%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应维持紧张。截止1月23日，云南40%加工费14000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费10000元/吨，周环比不变，我们认为本轮加工费上涨主要受两点影响，一方面锡价创下新高，冶炼厂冶炼损耗加大，使得加工费提升，另一方面，缅甸11月进口量增量明显，锡矿供给侧紧张情况有所缓解，共同作用下使得加工费上涨，关注后续加工费走势情况。 SN锡矿进口:12月进口环比增加，缅甸地区进口量小幅下降 据最新海关总署数据显示，2025年12月中国进口锡精矿共17637.24实物吨（折合约5932.82金属吨）同比增长46.02%，环比下降6.17%。其中从缅甸进口量为6205.43实物吨（折合约1342.37金属吨）同比增加183.32%，环比下降17.95%；除缅甸外12月从其他国家合计进口量为11431.81实物吨（折合约4590.46金属吨），同比增长27.89%，环比增长16.78%。12月我国进口锡精矿数量较11月进口量波动不大，国内原料端供应紧缺情况逐步缓解。2025年累计进口锡精矿约13.57万实物吨（折合约5.84万金属吨），同比增加1.50%。12月自缅甸进口锡矿实物量和金属量环比均有小幅下降，据Mysteel调研了解，12月自孟连口岸通关至国内的国内锡矿实物量虽较11月小幅下滑，但仍维持一定水平，12月约5400毛吨左右，目前缅甸佤邦复工复产进度逐步恢复，缅甸南部生产供应维持在正常水平，暂未有明显波动，综合下来，缅甸12月实际金属量虽小幅下滑，但仍给国内锡矿供应带来一定缓解。1月进口锡矿量预计以维持稳定为主。 SN锡矿进口:1-12月自刚果金累计进口锡矿1.85万金属吨，同比减少6.20% 12月我国主要进口锡矿增量来自澳大利亚、玻利维亚；其他东南亚周边国家以及南美部分国家也有部分增量，但其影响程度以及实际量级都较小。自澳大利亚进口量为2099.73吨（折合约1000.57金属吨）同比增长88.53%，环比增长98.15%；2025年累计进口锡矿约0.86万金属吨，同比增长6.60%。12月自刚果（金）进口量为3236.19实物吨（折合约1729.54金属吨），同比增长7.17%，环比下降4.66%，2025年全年累计进口锡精矿约1.85万金属吨，同比下降6.20%。 SN锡锭生产：云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体保持高位平稳 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年12月精锡产量15950吨，环比基本持平，同比-1.2%，近期缅甸地区复产节奏逐步加快，锡矿供应紧张情况有所缓解，近期锡价持续上涨，预计进一步提振缅甸矿企复工意愿，预计1月产量环比增加。 云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体保持高位平稳，但上行动力依然不足。云南地区虽然原料供应依旧偏紧，锡矿加工费持续处于低位，但部分企业通过竞争性采购仍能获得相对稳定的原料供应。江西地区则面临更为复杂的原料困境。一方面，锡矿加工费处于历史低位，直接制约了冶炼企业的生产积极性；另一方面，消费疲软导致废料流通量减少，再生原料供应显著不足。这主要受三大因素影响：电子消费外迁导致国内白板锡供应下滑、公平再生政策下废料供应商出货成本提高且持货意愿增强。综合来看，虽然主要生产区的开工率处于高位，但受限于需求端的高价抑制和加工费低迷，冶炼环节进一步增产的动力明显不足。预计短期内，两地冶炼企业的开工水平将维持当前分化态势，难有显著提升。 SN锡锭进口：2025年全年中国锡锭进口总量1.93万吨，同比减少10.74% 2025年12月中国精锡进口量为1547吨，同比减少48.27%，环比增加29.53%，12月进口窗口基本处于关闭状态，本次进口量大部分来自此前部分贸易商在LME锡盘面上所做的单边行情订购的进口锡，实际数量有限，由于有些区域海运时间较长，所以部分进口锡在12月显现。中国12月出口精锡2763吨，同比增加32.57%，环比增加41.98%。其中由于贸易方式的不同，可以看出12月精锡出口量主要来自进料加工贸易，出口量较11月增加38.52%，且海关特殊监管区域物流货物也存在大幅增长，环比增加101.21%，海关特殊监管区域物流货物主要去往印度和香港，而进料加工贸易主要销往荷兰、韩国、印度、日本、香港等国家和地区，目的地主要还是销往精锡消费地。2025年全年中国锡锭出口总量2.28万吨，同比增长32.43%；2025年全年中国锡锭进口总量1.93万吨，同比减少10.74%。2025年累计净出口精锡3514吨。 印尼当地锡锭出口已基本恢复常态化，2026年生产配额审批工作目前正在进行中，预估2026年锡生产配额约为6万吨。2025年出口量5.3万吨，同比增长13.21% SN焊锡:受锡价大幅上涨影响，12月焊锡厂订单减少，开工率下滑 根据SMM统计，12月焊锡行业整体开工率为72.7%，环比下降1.1%，同比亦降低3.3%。按企业规模来看，大型焊料企业开工率为77.7%，环比下跌1.3%；中型企业开工率为60.6%，环比微降0.3%；小型焊料厂开工率为61.9%，环比下降1.9%。近期锡价大幅上涨导致下游订单明显收缩，企业开工普遍承压下滑。其中，大型企业因长期服务于半导体、新能源汽车等“高精新”领域，订单相对稳定，开工率下滑幅度较为有限；而中小型焊锡厂则面临更明显的订单减少压力，开工率跌幅更大。从终端消费结构观察，新能源汽车、AI服务器等新兴领域持续提供订单支撑，其长期需求预期为行业带来一定的稳定性与增长潜力；相比之下，传统电子消费品及白色家电等领域表现疲软，订单缩减情况较为突出。 SN需求:全球半导体11月销售额同比增速延续增长至29.8%，半导体板块维持景气 SN需求:12月集成电路产量同比增加12.9%，同比增速放缓 SN需求:11月日本半导体库存大幅增加；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货12月大幅去库 SN需求:韩国半导体库存11月环比持平；12月台湾半导体出口金额环比减少 SN需求:新能源汽车累计产量维持增长，但增速放缓 SN现货升贴水：锡价大幅上涨，现货成交不佳，伦锡3月及国内现货升贴水走弱；进口亏损继续收窄 本周锡价走强，伦锡3月升贴水继续走弱，截至1月23日，伦锡3月贴水245美元/吨，周环比下跌177美元/吨。 现货市场呈现显著的“有价无市”特征，高价严重抑制下游采购意愿，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑少量高端锡材成交，普通锡材交投冷淡，贸易商则多捂货惜售。截至1月23日，国内现货报价贴水100元/吨，周环比下跌250元/吨。 SN库存：LME库存延续大幅累库；国内社库本周累库503吨 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。LME库存本周大幅累库，截至1月23日，LME库存7195吨，周环比增加1260吨，同比增加57.61%，预计后续累库趋势。 本周锡价强势上涨主要由宏观流动性预期、地缘政治引发的供应担忧（特别是刚果(金)、缅甸、印尼等主产区的扰动）以及锡在AI算力、新能源等领域的需求前景（即“算力金属”属性）共同驱动，但价格快速拉升已引发行业协会对风险和非理性繁荣的警示。现货市场呈现显著的“有价无市”特征，高价严重抑制下游采购意愿，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑少量高端锡材成交，普通锡材交投冷淡，贸易商则多捂货惜售。截止1月23日，上期所库存周报精锡库存9720吨，周环比增加171吨；精锡社库10678吨，周环比增加503吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn