高频数据显示生产和外需平稳，投资增速改善仍需观察

发布时间：2026-01-26 研究所 宏观研究 分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com 高频数据显示生产和外需平稳，投资增速改善仍需观察 研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com 核心观点 从高频数据来看，2026年春节位于2月中旬，1月是春节前的最后一个完整生产月，为了保持供应平稳，1月生产或小幅回升，外需或存在提前发货，1月出口亦有望保持韧性，关注中国与欧盟、一带一路沿线国家合作加深。生意社BPI代表的广谱价格指数环比延续上行，除了全球定价商品之外，亦包括国内定价的煤炭、螺纹、化工品等，年后3月开工季的价格趋势值得期待。值得注意的是，12月PMI建筑业景气度较为明显改善，但1月高频数据显示，建筑业实物工作量并未显著启动，100大中城市拿地意愿相对较弱，30大中城市商品房销售景气度较低，或掣肘投资，需要密切跟踪节后复工复产情况，这或对投资止跌回稳产生显著影响。 近期研究报告 《内外需增长斜率分化，关注出口和科技共振方向》-2026.1.22 风险提示： 海外主权债务风险走高；政策效果不及预期。 目录 1资产表现.................................................................................42高频数据显示生产和外需平稳，投资增速改善仍需观察..........................................42.1螺纹钢需求温和改善、沥青需求走弱、实物工作量尚未明显走高..............................42.2 30大中城市商品房销售景气度有待改善...................................................62.3居民生活半径回升，汽车销售有所回暖...................................................82.41月出口增速或保持韧性...............................................................92.5生产有所分化，环比或保持平稳........................................................102.6生产和外需保持平稳，基建投资实物工作量尚未显著提升...................................113国内外宏观热点..........................................................................123.1国外宏观热点........................................................................123.2国内宏观热点........................................................................30风险提示.................................................................................35 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览...........................................................4图表2：螺纹钢现货价格.................................................................5图表3：螺纹钢主要钢厂开工率...........................................................5图表4：石油沥青装置开工率.............................................................6图表5：沥青库存水平...................................................................6图表6：30大中城市:商品房成交面积:周度.................................................7图表7：30大中城市:商品房成交面积:周度：一线城市.......................................7图表8：30大中城市:商品房成交面积:周度：二线城市.......................................7图表9：30大中城市:商品房成交面积:周度：三线城市.......................................7图表10：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）.......................................8图表11：100大中城市成交土地溢价率（%）................................................8图表12：北京地铁客运量................................................................8图表13：上海地铁客运量................................................................8图表14：国内航班执行率................................................................9图表15：乘用车销量（%）...............................................................9图表16：韩国出口.....................................................................10图表17：运费指数.....................................................................10图表18：高炉开工率...................................................................11图表19：汽车半钢胎开工率.............................................................11 1资产表现 2高频数据显示生产和外需平稳，投资增速改善仍需观察 2.1螺纹钢需求温和改善、沥青需求走弱、实物工作量尚未明显走高 （1）螺纹钢需求温和改善，开工率回升、库存走弱、价格处于近三年低位。 从开工率来看，螺纹钢开工率存在季节性回落，低于三季度平均水平，但好于季节性，高于去年同期和上月平均水平。截至1月23日，1月螺纹钢平均开工率为39.13%，存在季节性回落，较三季度平均开工率43.18%低4.05pct，但较 12月平均开工率37.81%高1.32pct，较去年同期高0.67pct，特别是1月23日当周螺纹钢开工率同比增长了23.54%。 从库存来看，螺纹钢库存下降。截至1月23日，1月螺纹钢（含上海全部仓库）库存平均值为296.16万吨，较上月均值下降12.27%，降幅较为明显，较去年同期下降5.42%。 从价格来看，螺纹钢价格环比有所回升，仍处于近三年低点水平。截至1月16日，1月螺纹钢现货平均价格为3368元/吨，较12月同期上升0.21%。但值得注意的是，随着螺纹钢开工率提升，1月螺纹钢价格逐周有所走弱迹象，1月前三周价格分别为3360元/吨、3375元/吨、3369元/吨，与此同时，1月螺纹钢价格处于近三年同期低点水平。 综上，仅从月度数据来看，1月螺纹钢开工率虽然存在季节性回落，低于2025年三季度水平，但好于12月和去年同期水平，且库存走低，低于去年12月和去年同期水平，显示螺纹钢需求有所回暖。但螺纹钢价格并未显著回升，仍处于近三年低点，指向当前螺纹钢需求仅温和改善。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）石油沥青需求季节性走弱。 石油沥青装置开工率环比较为明显回落，库存持平上月同期水平，显示需求环比有所回落。截至1月21日，1月石油沥青装置平均开工率为26.47%，较去年12月同期平均开工率27.77%低1.3个百分点，亦低于去年同期水平，较去年同期下降1.67个百分点。截至1月23日，1月周度平均沥青库存为35020吨，较前值回升1.43个百分点。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：同花顺,中邮证券研究所 （3）资金到位率徘徊，尚未显著提升。 据百年建筑调研，截至1月20日，样本建筑工地资金到位率为59.21%，周环比下降0.36个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.28%，周环比下降0.27个百分点；房建项目资金到位率为53.95%。从周度来看，1月样本建筑工地资金到位率呈现徘徊，并未显著提升，分别为59.53%、59.57%和59.21%。 综上来看，2025年四季度两个5000亿元政策工具资金投放完毕，或带动项目建设开工回暖，仅从1月实物工作量形成来看，螺纹钢需求有所回暖，沥青需求走弱，资金到位率徘徊，实物工作量尚未显著起势，这与12月PMI建筑景气度明显走高有所背离。考虑2026年春节位于2月中旬，若1月实物工作量未能显著起势，2月假期扰动，叠加节后复工复产需要一定时间，或对一季度基建投资产生一定掣肘。需要重点跟踪节后复工复产，这直接决定了投资能否止跌回稳。 2.230大中城市商品房销售景气度有待改善 （1）截至1月24日，30大中城市商品房销售景气度仍弱。 从环比增速来看，1月商品房销售环比走弱。截至1月24日，30大中城市商品房日均成交面积16.37万平方米，较去年12月同期日均成交面积增长-49.97%。其中，一线城市、二线城市和三线城市商品房日均成交面积分别为5.13万平方米、7.37万平方米和3.87万平方米，较去年12月同期日均成交面积分别增长-27.83%、-61.62%和-39.58%。 从同比增速来看，1月商品房销售同比增速跌幅有所扩大。截至1月24日，30大中城市商品房日均成交面积较2025年同期增长-38.55%，跌幅较去年12月 同比增速扩大了11.94pct。其中，一线城市商品房日均成交面积较2025年同期增长-38.10%；二线城市商品房日均成交面积较2025年同期增长-38.15%；三线城市商品房日均成交面积较2025年同期增长-39.88%。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）100大中城市拿地意愿尚未改善，短期制约房地产投资增速。 在成交土地面积方面，截至1月18日，100大中城市周均成交土地面积1054.39万平方米，较前值下降73.83%，降幅十分明显，较去年同期下降27%，显示100大中城市拿地意愿较低，而拿地走弱直接制约了房地产开发投资，仅从这个角度来看，短期房地产市场仍处于调整阶段。 资料来源：Wind,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所 2.3居民生活半径回升，汽车销售有所回暖 （1）居民生活出行半径小幅回升 截至1月22日，1月北京、上海、广州、深圳日均地铁客运量分别为975.70万人次、1000.68万人次、985.72万人次、9