PTA月报：资金配置意愿增强，PTA估值快速修复

资金配置意愿增强，PTA估值快速修复 PTA 2026年1月25日 主要结论 供应方面：除部分长期停车装置外，目前PTA检修力度仍然较大，YS新材料2#计划长期减产，英力士2#预计停车至3月下旬，而独山2#计划近期检修，另仪征化纤、百宏及台化2#在节后也有检修安排。短期看年底下游陆续放假，聚酯需求逐步走弱，而PTA生产大致稳定，市场季节性供需错配，春节期间PTA开启累库，但压力预计低于去年，PTA供应环境预期偏好，关注检修兑现情况。 需求方面：12月纺服出口同比降幅扩大，国内销售增速亦有下滑，但得益于出口市场支撑，聚酯在低库存背景下维持较高负荷，PTA表观需求表现尚可。目前企业订单陆续交付，江浙织造负荷快速下滑，聚酯工厂启动春检降负，春节前PTA需求逐步回落，聚酯成品库存季节性累积，而节后随着终端陆续复产，下游需求预期逐步恢复，关注复工进度及累库幅度。 成本方面：1季度是亚洲PX检修淡季，福佳大化及泰国PTT已经重启，中化泉州预计1月底恢复开车，金陵石化及青岛丽东计划3月停车，而海外检修集中在2季度。目前芳烃裂解利润较好，PX负荷有望维持高位，但受产能因素限制，国内PX供应仍有缺口，进口货源补充较为重要。不过，目前PXN裂差偏强震荡，PTA加工费显著修复，产业链上游估值偏高，市场预期定价已有体现，未来油价走势对成本端扰动可能增大。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述：PTA计划检修较多，供应端维持行业控产，而下游需求逐步走弱，春节前后PTA预期累库，但压力整体低于往年，关注意外停车情况。目前PXN裂差偏强震荡，PTA加工费显著修复，产业链上游估值偏高，市场预期定价已有体现，成本端关注油价扰动。近期宏观情绪向好，资金对化工板块配置意愿增强，但PTA绝对价格仍主要跟随成本运行，关注原料市场走势。建议依据成本低多思路，追高需谨慎。 独立性申明： 风险提示：原油价格大跌、春节累库超预期、节后需求恢复慢。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 1月PTA区间震荡整理。年底终端需求转淡，织机开工率稳步下滑，部分聚酯企业开启检修，但PTA工厂亦坚持控产，社会库存延续去化，基本面供需格局较好。另外，地缘因素推动油价反弹，原料PX维持坚挺运行，PTA成本端支撑较强。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.PTA季节性累库但压力不大 月初独山能源1#及中泰石化重启，PTA供应环比略有回升，月中独山能源3#重启，但同时YS新材料2#、英力士2#停车检修，行业开工率整体下滑，现货供应持续偏紧，叠加出口维持高位，1月PTA延续去库但速度显著放缓。据卓创资讯统计，1月23日PTA社会库存为360.3万吨，较12月底增加2.0万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，12月PTA出口36.2万吨，同比增加40.3%，环比增加0.9%，2025年累计出口371.8万吨，同比减少13.6%。由于印度方面取消BIS认证，11月起PTA对印出口渠道快速恢复，12月出口量进一步攀升至13.3万吨，环比90.5%。目前来看，印度本土存在较大供应缺口，而国内PTA产业链竞争优势明显，2026年出口市场预计偏乐观。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 除部分长期停车装置外，目前PTA检修力度仍然较大，YS新材料2#计划长期减产，英力士2#预计停车至3月下旬，而独山2#计划近期检修，另仪征化纤、百宏及台化2#在节后也有检修安排。短期看年底下游陆续放假，聚酯需求逐步走弱，而PTA生产大致稳定，市场季节性供需错配，春节期间PTA开启累库，但压力预计低于去年，PTA供应环境预期偏好，关注检修兑现情况。 2.关注需求季节性波动 海关数据，12月纺织品及服装出口259.9亿美元，同比下降7.4%，其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降4.2%，服装出口134.1亿美元，同比下降10.2%，2025年纺织品及服装累计出口2937.7亿美元，同比下降2.4%。国家统计局数据，12月纺织服装零售额1661.0亿元，同比增长0.6%，2025年累计零售额15215.0亿元，同比增长3.2%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 聚酯中间出口保持较强韧性。据卓创统计，12月聚酯出口123.8万吨，同比增长2.2%，2025年累计出口1383.2万吨，同比增长13.4%，2025年聚酯出口/产量占比提升至17.4%。分品种来看，12月长丝、瓶片、短纤及切片分别出口了39.8万吨、58.9万吨、13.9万吨、11.3万吨，分别同比增长9.4%、-4.9%、16.2%、2.5%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 12月纺服出口同比降幅扩大，国内销售增速亦有下滑，但得益于出口市场支撑，聚酯在低库存背景下维持较高负荷，PTA表观需求表现尚可。目前企业订单陆续交付，江浙织造负荷快速下滑，聚酯工厂启动春检降负，春节前PTA需求逐步回落，聚酯成品库存季节性累积，而节后随着终端陆续复产，下游需求预期逐步恢复，关注复工进度及累库幅度。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PXN估值偏高，关注油价走势扰动 年初国内计划检修减少，PX负荷预计维持高位，但由于受存量产能限制，产量同比增长有限，PX库存低位季节性回升。据卓创统计，12月PX产量340.9万吨，同比增长4.9%，2025年累计产量3739.6万吨，同比减少0.5%，而12月底PX社会库存为176.8万吨，同比下降118.1万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 四季度海外检修较少，PX装置负荷持续高位，市场现货供应增加，12月韩国到港货源创下年内新高，文莱市场亦供应恢复正常。据海关总署数据，12月PX进口量93.4万吨，同比增长11.2%，环比增长14.3%，2025年累计进口量960.7万吨，同比增长2.4%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 近年亚洲PX新增产能有限，而国内PTA装置集中投产，地区供需结构明显改善，2025年底PX裂解价差快速扩张，1月韩国PXN持续在300美元/吨以上运行，处于近5年同期高位。另外，短流程PX/MX价差及二甲苯歧化利润也处于历史高位，亚洲芳烃开工预计维持高位。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 1季度是亚洲PX检修淡季，福佳大化及泰国PTT已经重启，中化泉州预计1月底恢复开车，金陵石化及青岛丽东计划3月停车，而海外检修集中在2季度。目前芳烃裂解利润较好，PX负荷有望维持高位，但受产能因素限制，国内PX供应仍有缺口，进口货源补充较为重要。不过，目前PXN裂差偏强震荡，PTA加工费显著修复，产业链上游估值偏高，市场预期定价已有体现，未来油价走势对成本端扰动可能增大。 三、结论及建议 供应方面：除部分长期停车装置外，目前PTA检修力度仍然较大，YS新材料2#计划长期减产，英力士2#预计停车至3月下旬，而独山2#计划近期检修，另仪征化纤、百宏及台化2#在节后也有检修安排。短期看年底下游陆续放假，聚酯需求逐步走弱，而PTA生产大致稳定，市场季节性供需错配，春节期间PTA开启累库，但压力预计低于去年，PTA供应环境预期偏好，关注检修兑现情况。 需求方面：12月纺服出口同比降幅扩大，国内销售增速亦有下滑，但得益于出口市场支撑，聚酯在低库存背景下维持较高负荷，PTA表观需求表现尚可。目前企业订单陆续交付，江浙织造负荷快速下滑，聚酯工厂启动春检降负，春节前PTA需求逐步回落，聚酯成品库存季节性累积，而节后随着终端陆续复产，下游需求预期逐步恢复，关注复工进度及累库幅度。 成本方面：1季度是亚洲PX检修淡季，福佳大化及泰国PTT已经重启，中化泉州预计1月底恢复开车，金陵石化及青岛丽东计划3月停车，而海外检修集中在2季度。目前芳烃裂解利润较好，PX负荷有望维持高位，但受产能因素限制，国内PX供应仍有缺口，进口货源补充较为重要。不过，目前PXN裂差偏强震荡，PTA加工费显著修复，产业链上游估值偏高，市场预期定价已有体现，未来油价走势对成本端扰动可能增大。 综上所述：PTA计划检修较多，供应端维持行业控产，而下游需求逐步走弱，春节前后PTA预期累库，但压力整体低于往年，关注意外停车情况。目前PXN裂差偏强震荡，PTA加工费显著修复，产业链上游估值偏高，市场预期定价已有体现，成本端关注油价扰动。近期宏观情绪向好，资金对化工板块配置意愿增强，但PTA绝对价格仍主要跟随成本运行，关注原料市场走势。建议依据成本低多思路，追高需谨慎。 风险提示：原油价格大跌、春节累库超预期、节后需求恢复慢。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。