PTA月报：资金配置意愿增强，PTA估值快速修复

主要结论

• 供应方面：PTA检修力度较大，部分装置计划长期减产或短期检修，短期供应环境预期偏好，但需关注检修兑现情况。
• 需求方面：12月纺服出口和国内销售增速下滑，但出口市场支撑下聚酯负荷维持高位，PTA表观需求尚可。春节前需求回落，节后预期恢复，关注复工进度和累库幅度。
• 成本方面：1季度亚洲PX检修淡季，国内PX供应缺口，进口重要。PXN裂差偏强震荡，PTA加工费显著修复，产业链上游估值偏高，成本端关注油价扰动。
• 综合建议：PTA供应预期偏好，春节前后累库压力低于往年。成本端估值偏高，市场预期已体现，关注油价走势。建议依据成本低多思路，追高需谨慎。

关键数据

• PTA库存：1月23日社会库存360.3万吨，较12月底增加2.0万吨。
• PTA出口：12月出口36.2万吨，同比增加40.3%；2025年累计出口371.8万吨，同比减少13.6%。
• PX库存：12月底社会库存176.8万吨，同比下降118.1万吨。
• PX出口：12月进口93.4万吨，同比增长11.2%；2025年累计进口960.7万吨，同比增长2.4%。
• PXN裂差：1月韩国持续在300美元/吨以上运行，处于近5年同期高位。

研究结论

• PTA供应端维持控产，需求季节性波动，春节前后累库压力可控。
• 成本端PXN裂差偏强，PTA加工费修复，但估值偏高，需关注油价扰动。
• 宏观情绪向好，资金配置意愿增强，但PTA价格主要跟随成本，建议成本低多，追高谨慎。
• 风险提示：原油价格大跌、春节累库超预期、节后需求恢复慢。