策略周报：产业主题与涨价链共舞下的春季行情

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：杨泽宇证书编号：S1160525100001 2026年01月25日 【策略观点】 相关研究 《宽基ETF净流出超2000亿——ETF周报2026年1月第1期》2026.01.19《情绪指数高位回落与春季行情两段论》2026.01.18《春季行情强势演绎，主题投资成为主角》2026.01.12《提前启动的春季行情之节奏与结构展望》2026.01.04《近期涨价链的特征与投资线索》2025.12.28 本周A股交易热度回升，强势行情延续，成交量重回3万亿以上。这显示市场内生信心与承接力较强，且伴随着国内资产荒与人民币升值预期等背景下，增量资金不断流入。 结构上看，中小盘与主题投资依然是春季行情活跃方向，但从本周行业表现看，和去年底今年初行情不同的是，市场结构也出现了一些变化，地产链、资源品及涨价链都有扩散表现，显示中低风险偏好增量资金也在流入，同时，值得讨论和注意的有： 1）近期出现了一些扩内需政策的表态信号，而市场反应显示其预期政策有一定加码概率。地产价格、基建投资和服务消费是扩内需的重要抓手，而这些方向中的龙头公司重估机会可能是中低风险偏好增量资金的关注重点。 2）周期股扩散演绎也显示市场对于再通胀的信心上升。市场不但是从有色扩散到了化工，建材乃至钢铁煤炭也都有所表现，显示市场对于今年PPI回升趋势的信心强烈，但消费股反应依然偏弱，今年的扩内需与反内卷政策进度力度以及上中下游盈利结构的变化值得关注。 3）通信25Q4机构持仓占比较Q3进一步提升，属于一致预期较强方向，但市场处于牛市扩散期，资金认为AI应用等产业机会增加，而前期筹码集中方向市场研究深度则相对到位，即使其“业绩兑现”，但如果其他产业机会出现基本面持续超预期，也会面临相对收益优势下降和资金流出。 综合看，我们认为春季行情短期如果交易过热或有反复，但中期看仍在进展中，而核心线索一条是商业航天与AI应用等想象空间较大的产业方向，另一条线索则是盈利弹性预期较大的涨价链。近期周期资源品等涨价链的扩散正如我们在报告《近期涨价链的特征与投资线索》中的重点提示，除了商业航天与AI应用等产业方向之外，涨价链也是春季行情中景气投资的重要抓手。本轮涨价行情中供需错配是核心原因，我们重点跟踪需求高增、供需错配类涨价链，并将其分为以下几个线索：1）从过去的GPU向其他环节扩散的AI硬件链：存储方面的DRAM / NAND、电子布、以及近期初步启动的CPU涨价链；2）产能周期相对滞后、受益于供给缺口的上游原材料链，如碳酸锂、PTA等；3）全球宽松周期叠加新质生产力驱动的工业金属与小金属链（铜、铝、小金属等）重点关注行业方向：半导体、有色、计算机、传媒、化工、军工等；重点 关注主题：商业航天、AI应用、机器人、可控核聚变、智能驾驶、创新药等。 【风险提示】 内需政策效果低预期、杠杆资金情绪下行、数据统计存在误差等 正文目录 1.中小盘占优下的风格再平衡........................................................................32.涨价链重点关注供需错配.........................................................................103.风险提示...................................................................................................12 图表目录 图表1：上证指数企稳回升...........................................................................3图表2：东财全A（右）成交额（左）重回3万亿......................................3图表3：交投情绪回暖，换手率再上行........................................................3图表4：沪深两融余额重回升势...................................................................3图表5：本周中小盘表现突出，大盘表现不佳.............................................4图表6：大小盘剪刀差持续走廓...................................................................4图表7：本周主要主题指数表现一览............................................................4图表8：商业航天周五资金明显回补............................................................4图表9：市场接续演绎结构性行情................................................................5图表10：申万一级行业周涨跌幅.................................................................5图表11：近期地产政策一览.........................................................................6图表12：地产链22年7月以来4轮反弹行情............................................6图表13：本周布油价格再度上行（单位：美元/桶）...................................7图表14：1月以来多地区煤焦油主流价持续上涨........................................7图表15：有色相对化工的超额收益达到历史极值........................................7图表16：PPI同比修复强化上游再通胀的预期............................................7图表17：2014Q1-2015Q4机构持仓变化（申万一级）..............................8图表18：14-15年机构增配方向显著跑赢大盘............................................8图表19：14Q2机构存量重仓方向超额不明显.............................................8图表20：2019Q1-2021Q4机构持仓变化（申万一级）..............................9图表21：19-21年机构增配方向显著跑赢大盘............................................9图表22：19Q1机构存量重仓方向的超额同样集中在明显增配的食品饮料、医药生物..........................................................................................................9图表23：市场对通信行业盈利能力预期总体依然乐观..............................10图表24：DRAM价格持续上行（单位：美元）..........................................11图表25：闪存价格仍在走高（单位：美元）..............................................11图表26：工业级碳酸锂价格重回升势（单位：元/吨）..............................11图表27：PTA价格快速上行（单位：元/吨）.............................................11图表28：铜、铝（右轴）期货价格站上高位.............................................12图表29：锡、镍（右轴）近期更具价格弹性.............................................12 1.中小盘占优下的风格再平衡 本周A股在上周“天量天价”之后震荡整固、企稳回升。指数层面，上证指数及东财全A温和上行，中长期向上动能重新占据主导。企稳意味着上周的震荡回调告一段落，抛压衰竭后承接力增强；回升则反映多头力量占据主动。本周市场换手率再度上行，表明“慢牛”信心修复。 资金面角度，在今年1月9-14日两市成交额连续4日突破3万亿、1月14日逼近4万亿历史天量之后，上周市场成交额从极值回落，到本周再度回升。周五全A成交额重回3万亿以上，反映市场对当前位置分歧收敛后，共识重新凝聚。杠杆资金方面，作为市场风偏风向标的两融余额经过上周的小幅下跌后再度上行，维持在2.7万亿上方的历史高位区间。全A成交额与两融余额的组合释放资金面+情绪面的共振信号，即市场兼具增量资金入场和风险偏好提升的共同做多导向，后续有望延续震荡上行。 资料来源：Choice历史数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice股票专题统计，东方财富证券研究所 大小盘风格上，市场延续了12月下旬以来的中小盘占优格局。指数层面上证50、沪深300元旦后持续调整，而中证500、中证1000、中证2000等中小盘指数明显跑赢大盘蓝筹。本周中证500涨幅4.34%、中证1000涨幅4.04%，是主要宽基中表现最强的指数之一，资金对中小盘股的参与度和流动性支撑明显增强。沪深300与上证50承压，“八二”结构明显但节奏相比与上 周趋于平缓。小盘占优的背后是主题投资的再度活跃，本周商业航天、可控核聚变、稀土永磁等主题下半周再度领跑市场，主因前期商业航天等热门方向中异动个股的陆续复牌后做多情绪再度上行，赚钱效应再次凸显，资金暂缓出逃、明显回补。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 小盘风格、主题活跃占优反映到盘面上，即继续演绎结构性行情。本周A股上涨个股占比显著高于下跌个股，全A涨跌比周二至周五持续抬升，但尚未到达极端水平，目前处于本轮春季行情以来的偏中性水平。中小市值个股在增量资金扩散中展现出更强的弹性，高风偏资金聚焦商业航天、AI应用人形机器人等具备长期产业逻辑的赛道，成为短期资金追逐的成长主线。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 尽管结构上看，中小盘与主题投资依然是春季行情活跃方向，但从本周行业表现看，和去年底今年初行情不同的是，市场结构也出现了一些变化，地产链、资源品及涨价链都有扩散表现，出现明显风格“再平衡”。市场情绪在经历监管抑热后从前期主题投资普涨阶段，逐步向业绩驱动与景气主线主导的结构性行情过渡。本周市场地产链+周期资源品双线占优，金融（银行、非银）与大消费（食品饮料、医药生物）整体疲软，TMT板块内部显著分化：尽管AI算力等主题前期热度较高，但机构重仓的通信板块（尤其是光通信）领跌，反映出高估值算力硬件环节的阶段性兑现压力。上述市场结构“再平衡”，本质上是