纸浆：现实与预期的纠结选择

2026年1月25日 创元研究 本周观点： 上周主力合约低位震荡，周线收于5398元/吨，周度上涨36元，合0.67%。仓单数量为13.96万吨，周环比减少0.96万吨；期货库存数量14.10万吨，环比减少1.45万吨。现货价格下调，银星5400元，月亮5350元，俄针5250元，当前银星基差2元，月亮基差-48元，俄针基差-148元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库为206.8万吨，环比累库5.4万吨，同比增加31万吨，元旦节以后重回累库周期。下游综合需求环比走弱，白卡纸和双胶纸产量同比增加但是环比减少，生活用纸产销基本保持稳定。下游节前检修逐步开启，预计成品纸产量后续将有所减少。纸价近期有边际走弱迹象，白卡纸和生活用纸价格涨势暂缓，双胶纸价格节后再度下跌，瓦楞纸和箱板纸价格下探进程持续，关注黑纸系向白卡纸可能的负向传导，可能是在2月中下旬的春节前后。 海外报价暂稳，期货价格下跌后国内贸易商订货意愿趋于谨慎，阔叶浆高价成交难度有所增加，RISI指出中国市场的南美阔叶浆净价已高于北美和欧洲，这正吸引更多全球货源流向中国市场。当前智利银星报710美元，明星报590美元。12月南美发运量的环比回升和针叶浆的高库存，后续海外价格面临一定回调压力。 元旦后商品情绪较好，商品指数强势突破创出7月反内卷行情后的新高，宏观整体的乐观氛围盘面带来较强的成本支撑，弱现实仍然对反弹高度形成较大压制，但创出新低的可能性并不高，目前也有较多限制空头发挥的因素：1）上一次在01合约5100-5200的前低区间传出了狮牌停产的消息，而当前欧洲产区的生产成本折人民币恰好也在这个位置附近，空头若继续向下打前低，随时会面临再遇到减产或者停产事件的风险。2）商品情绪较亢奋，可能会有资金无视弱现实来交易强预期。因此整体来说，价格还是按照上有顶下有底的区间震荡走势看待，建议关注加针现货之上（12月的高位盘整区间），或者欧洲浆成本（前低）附近的波段机会。后续关注的重点依然为：1）港库的变动。2）外商的挺价意愿。3）宏观情绪的变动。 风险提示：宏观氛围变化；地缘冲突事件；供需端意外事件 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................5 2.1库存...............................................................................82.2进出口.............................................................................92.3国产浆............................................................................10 三、需求端数据图表...............................................11 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约低位震荡，周线收于5398元/吨，周度上涨36元，合0.67%。仓单数量为13.96万吨，周环比减少0.96万吨；期货库存数量14.10万吨，环比减少1.45万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格下调，银星5400元，月亮5350元，俄针5250元，当前银星基差2元，月亮基差-48元，俄针基差-148元/吨。国内金鱼现货价格4650元/吨，周环比下跌50元，明星现货价格4650元/吨，周环比下跌50元，国产浆鼎丰纸业报价4450元/吨，周环比持平。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为206.8万吨，环比累库5.4万吨，其中，青岛港累库0.6万吨至136.8万吨，常熟港累库1.6万吨至55.9万吨，高栏港累库2.2万吨至4.2万吨，天津港累库0.1万吨至3.6万吨，日照港累库0.9万吨至6.3万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲地区12月漂针浆库存为24.54万吨，环比累库1.6万吨， 同比减少0.42万吨。漂针浆库存天数22天，环比持平，同比减少5天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 据海关总署数据，2025年12月我国共进口纸浆311万吨，环比减少4.31%，同比减少3.80%，全年合计进口3604万吨，累计同比增加4.90%。 分品种来看，2025年12月我国进口漂针浆77.79万吨，同比增加5.34%，环比增加7.27%；全年累计进口862.56万吨，累计同比增加5.34%。12月进口漂阔浆135.20万吨，同比减少20.35%，环比减少23.38%；全年累计进口1694.29万吨，累计同比增加8.68%。化机浆12月进口12.65万吨，同比增加50.29%，全年累计进口127.45万吨，累计同比增加4.19%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为24.90万吨，环比前一周减少1.19%，产能利用率为89.70%，环比减少1.30个百分点；国产化机浆产量为23.80万吨，环比前一周增加0.42%，产能利用率为90.80%，环比增加0.50个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 下游综合需求环比走弱，白卡纸和双胶纸产量同比增加但是环比减少，生活用纸产销基本保持稳定。下游节前检修逐步开启，预计成品纸产量后续将有所减少。纸价近期有边际走弱迹象，白卡纸和生活用纸价格涨势暂缓，双胶纸价格节后再度下跌，瓦楞纸和箱板纸价格下探进程持续，关注黑纸系向白卡纸可能的负向传导，可能是在2月中下旬的春节前后。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“20