国债期货周报：部分止盈并关注风险资产走势

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：本周公布的去年12月及四季度经济指标整体仍显分化。GDP平减指数修复加快，生产端韧性较足，但内需端改善较为有限，投资、消费均弱于预期。经济数据对债市难言利空，与此同时，在央行上周明确年内总量宽松还有一定空间且中短端收益率已率先回落之后，本周配置盘入场增多，带动长端收益率开启补降。上周周报中，我们提示当下市场氛围与去年年初存在较大不同，政策导向也有显著区别，因此对于潜在的超长债供给压力等利空扰动，投资者或可适度逆向思维，不必过度悲观。当然在策略选择上，彼时我们相对保守，而随着市场情绪变化，本周周中已相应做出调整。 后续来看，当前央行流动性投放态度偏暖，中短端风险较为可控，但在政策利率调降预期显著升温前，我们认为中短端做多赔率仍有受限。而30Y国债收益率较前期高点已回落近9bp，考虑到国内“再通胀”预期改善以及政府债券供给担忧暂未完全消除等因素，超长端收益率下行最为顺畅的阶段可能也已经过去。短期内，超长端表现或将很大程度上取决于风险资产走势。在此情况下，操作上，建议前期TL多单逢高部分止盈。套利方面，建议可适度关注做空30Y活跃券基差交易。 【策略推荐】 1.单边：前期TL多单逢高部分止盈2.套利：适度关注做空30Y活跃券基差交易 经济数据仍显分化 ◼周初公布的去年12月及四季度经济数据有喜有忧，整体仍显分化。一方面，四季度GDP平减指数录得-0.65%，虽仍处负值区间，但较三季度回升了0.44个百分点，修复有所加快。另一方面，外需支撑下，12月工业生产韧性较足，四季度工业产能利用率也回升了0.3个百分点，至74.9%。 ◼但作为名义指标，内需端修复动能依旧偏弱。12月国内固定资产投资增速继续回落，其中制造业、广义 基 建 投 资 同 比 分 别-10.5%、-16.0%，分别较上月回落6.1、4.1个百分点。商品零售消费改善也较为有限，其中限额以上单位耐用品消费同比-4.3%，同样延续负增态势。 ◼本周财政部副部长廖岷在国新办新闻发布会上表示，2026年将继续实施更加积极的财政政策，且“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。后续财政扩内需具体政策细节值得密切关注。 央行对流动性的呵护不变 ◼本周市场资金面整体仍显均衡，税期与地方债供给放量带来的扰动有限。 ◼截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.3983%，1.4935%。隔夜、7天期非银资金利差分别为6.71bp、4.25bp。长期资金方面，本周股份制银行1Y同业存单发行利率震荡回落，截至周五已下行至1.61%附近。 ◼下周时值跨月叠加政府债券发行缴款进一步有所放量（逾5150亿元），预计市场资金面将有所收敛。 ◼不过，当前央行对流动性的呵护态度较为明确，周五超额7000亿元续作本月到期的MLF，叠加买断式逆回购操作，单月累计已净投放1万亿元中长期流动性。在此情况下，资金平稳跨月仍然可期。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收 盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.4223%、1.5724%、1.4680%、0.9765%。 ◼静态看，TL主力合约IRR偏低，其它期限主力合约估值相对合理。 超长债新老券利差变化 ◼上周周报中，我们提示当下市场氛围与去年2月存在较大不同，政策导向也有显著区别，因此对于潜在的超长债供给压力等利空因素，投资者或可适度逆向思维，不必过度悲观。在策略选择上，我们相对保守，建议关注新老券利差收窄带来的套利机会而非单边做多超长债。 ◼从实际结果看，债市情绪缓和后，截至周五TL主力合约CTD券与同期限活跃券（含税）利差回落至5.9bp，较上周五下行1.35bp。但受交易时间不同等因素影响，近期TL合约相较于现券估值的波动较大，按中债估值与期债结算价计算，基差暂未明显收敛。 数据来源：iFinD、银河期货 数据来源：iFinD、银河期货 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn