专题报告：春季需求预期谨慎，成材冬储积极性降低

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 在产能相对宽松，消费无明显提升的背景下，冬储的积极性和必要性有所降低。板材消费淡旺季明显弱于建材，在板材消费占大部分的当下，成材冬储的强度进一步降低。目前已有东北、西北等多家钢厂公布冬储政策，从农历时间来看，与往年冬储开始时间基本一致。本文对历年冬储时间和库存累积量进行分析，以便为今年冬储提供参考。 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 核心观点 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 ■市场分析 多家钢厂推出冬储政策，成材冬储开启。2026年的春节相较往年偏晚，截止2026年1月中下旬，已有多家钢厂公布了冬储政策，今年仍是西北、东北地区较早出冬储政策，其它地区多数钢厂的冬储政策陆续公布，从农历时间来看，与往年冬储开始时间基本一致，由于市场普遍预期来年春季钢材需求仍存在较大压力，所以预计今年冬储仍将延续偏弱的趋势。 刘国梁liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 消费预期偏弱，冬储意愿不强。过往冬储过程，贸易商冬储成功的年份来年春季消费旺盛或建立在低价格的前提之上。回顾过去5年价格走势，2023年和2024年贸易商冬储效果不理想。贸易商冬储盈利能力下降，所以近些年贸易商逐步减少冬储量，以降低冬储风险，冬储意愿整体不强。 邢亚文xingyawen@htfc.com从业资格号：F03054449投资咨询号：Z0016137 钢材消费仍存韧性，但消费结构明显变革。当前中国钢铁消费呈现显著的结构性转变，建筑钢材需求持续走弱，钢厂铁水逐渐从建材流向板材生产线。这一结构性转变预计将长期持续，并在期货市场上表现为“卷强螺弱”的格局。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 产业链冬储意愿不足，预计冬储累库量维持低位。2022-2025年冬储库存累积量有所降低，2022-2024年库存累积量在1100万吨左右，2025年冬储期五大材库存累积量进一步降低，冬储期间库存累积量770万吨左右，远低于往年。根据钢联历年五大材库存数据，预计2026年冬储期间库存累积量在700~1100万吨之间，库存累积周期约9~11周，累库到2025年3月中下旬，该时间可能会根据消费量和累库强度略有浮动。 建筑材消费处于低位，建材冬储显著减弱。根据钢联历年螺纹钢库存数据，累库周期从8~16周不等。2022~2024年累库初期库存在500万吨以上，库存累积量在730~810万吨，2025冬储期间库存累积量降为464万吨左右，螺纹钢库存累积量低于往年。预计2026年冬储期间库存累积量仍将维持相对低位，累积量在400~500万吨之间，2026年3月中下旬库存高点预计约在800~920万吨之间。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2026年春节偏晚，冬储累库时间有所延后，但是从农历时间来看，与往年冬储开始时间基本一致。截止1月中下旬，时间上已进入累计周期，五大材库存和螺纹库存低位后均有增库。贸易商及终端用户因对春季需求预期谨慎，主动囤货意愿较低。但冬储的库存变化及其进程，依然是研判年后行情的关键指针，其累积的时间、总量与结构，将成为判断节后市场启动节奏和初期方向的核心先行指标。 ■策略 在产能相对充足，产业端政策不明，春季需求预期谨慎情况下，冬储的积极性显著降低。考虑制造业消费提振和出口韧性，对建材价格有一定托底作用，在边际无利润情况下冬储安全性更高。 ■风险 国内消费和宏观政策不及预期等风险。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、前言............................................................................................................................................................................................5二、冬储时间和政策简述.................................................................................................................................................................6三、冬储前后成材价格变化.............................................................................................................................................................7四、冬储前后成材产量变化...........................................................................................................................................................10五、冬储前后成材库存变化...........................................................................................................................................................12六、总结..........................................................................................................................................................................................15 图表 图1：螺纹钢/热卷收盘价格走势丨单位：元/吨...........................................................................................................................5图2：上海螺纹/热卷现货价格丨单位：元/吨...............................................................................................................................5图3：上海螺纹价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................8图4：上海热卷价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................8图5:唐山螺纹即期毛利润月度走势丨单位：元/吨.....................................................................................................................9图6:唐山热卷即期毛利润月度走势丨单位：元/吨.....................................................................................................................9图7：唐山螺纹与热卷毛利润对比（月均实际）丨单位：元/吨................................................................................................9图8：247家钢铁企业盈利率丨单位：%.......................................................................................................................................9图9：黑色金属冶炼及压延加工业利润总额丨单位：亿元.......................................................................................................10图10：247家高炉产能利用率丨单位：%...................................................................................................................................10图11：247家高炉日均铁水产量（周）丨单位：万吨...............................................................................................................10图12：生铁日均产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................11图13：粗钢日均产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................11图14：螺纹周度产量丨单位：万吨.........