欧洲抛售美债对美债有何影响

欧洲抛售美债对美债有何影响 本报告导读： 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.com登记编号S0880524040002 美日债市联动暴跌，政治摩擦与财政叙事引爆期限溢价跳升，超长久期资产遭集中抛售，风险外溢全球。 投资要点： 财政金融促内需新政对债市有何影响2026.01.21躁动行情换挡，聚焦业绩成色2026.01.20基于银行微观数据，26年存款重定价节奏怎么看？2025.12.29震荡巩固，蓄力反弹2025.12.22把握跨年行情布局时机2025.12.15 本轮冲击的直接导火索来自美国对八个欧洲国家加征关税并在格陵兰议题上释放强硬政治信号，显著抬升地缘与贸易政策不确定性。在市场本就对美债中长期供给与财政可持续性有所担忧的背景下，风险情绪迅速扩散，“欧洲或抛售其持有的大规模美国资产“的叙事反映在美债价格的急跌与收益率的跳升上。 美欧政治冲击点燃火线后，日本市场提供了更强的放大器。日本因选举背景下的财政刺激与减税承诺引发市场对财政可持续性的担忧，叠加20年期国债拍卖需求偏弱，日本超长期国债出现急跌，40年期收益率突破4%成为标志性事件。全球投资者通过相对价值交易、久期对冲与组合再平衡将冲击传导至其他国家主权长端，推动全球利率体系从宏观预期驱动转向期限溢价跳升驱动的再定价。 当日美债长端上行明显，30年期收益率上行至4.9%以上，10年期上冲至4.30%左右。作为全球资产定价锚，美债长端利率跳升直接抬升贴现率、压缩股票及信用类资产的估值空间，标普500下跌2.1%、纳指下跌2.4%。贸易战升级与政策不确定性强化"卖美国资产"的情绪表达，美元走弱变为美债安全与美元稳定双支柱的受扰信号，推升对金银等避险资产的配置需求。 三条传导链共振放大冲击：第一条链是日本超长端利率上冲带动全球期限溢价被迫抬升，跨市场对冲与再平衡将冲击外溢至美债等全球长端。第二条链是美欧冲突从贸易摩擦走向金融工具重定价的叙事升级，市场提前对跨境资金边际减配、对冲成本上升进行定价。第三条链是无风险利率上行叠加风险偏好下降对新兴市场形成压力，高β与外债依赖型经济体因再融资与汇率敏感度更高而承压更明显。 这次波动的根本在于美国财政与债务路径的结构性约束。2025年底美国债务总规模高达38万亿美元，2026年又面临约10万亿美元规模的到期再融资压力，供给吸收与融资成本对利率波动更为敏感。三大评级机构在2025年已一致下调美国主权信用评级，使市场更容易担心陷入"信用折价→更高收益率→利息支出上升→融资成本走高→财政压力再恶化"的恶性反馈环。一旦叠加政治不确定性或流动性冲击，长端收益率与期限溢价更容易出现非线性跳升，放大对全球风险资产与跨境资金流的冲击。风险提示：市场波动超预期，地缘政治冲突超预期恶化。 目录 1.导火索与放大器：美欧摩擦引爆日本财政叙事..............................................32.市场表现与传导链：长端跳升压缩估值与三线共振......................................43.深层矛盾：高债务滚续与评级下调的非线性风险..........................................54.风险提示.............................................................................................................6 1.导火索与放大器：美欧摩擦引爆日本财政叙事 2026年1月20日，全球债市遭遇大规模抛售，丹麦养老基金称将退出美国国债市场，美债与日债领跌，日本超长期国债成为风暴中心：尤其日本40年期国债收益率首次上破4%，释放出“超长久期资产被集中抛售、期限溢价快速抬升”的强烈信号。此轮调整并非单一经济数据所致，而是政治不确定性上升与利率市场供需结构脆弱点叠加后，引发的跨市场连锁反应。 本轮冲击的直接导火索来自美国对八个欧洲国家加征关税并在格陵兰岛议题上释放强硬政治信号，显著抬升地缘与贸易政策不确定性。在市场本就对美债中长期供给与财政可持续性有所担忧的背景下，风险情绪迅速扩散，讨论焦点转向“欧洲是否可能以金融层面的减配作为反制”的推演——即便更多停留在理论压力测试层面，但“欧洲或抛售其持有的大规模美国资产”的叙事也确实反映在美债价格的急跌与收益率的跳升上面。 资料来源：MarketWatch，国泰海通证券研究 美欧政治冲击点燃了导火线，日本市场则提供了更强的“放大器”。日本因选举背景下的财政刺激与减税承诺，引发市场对财政可持续性的担忧；叠加最近一次20年期国债拍卖需求偏弱，日本超长期国债出现急跌，40年期收益率突破4%成为标志性事件。超长久期资产对供需与期限溢价更敏感，一旦边际买盘犹豫，收益率往往需要通过更高的期限溢价重新寻找均衡；而全球投资者又会通过相对价值交易、久期对冲与组合再平衡把冲击传导至其他国家的主权长端，最终推动全球利率体系从“宏观预期驱动”转向“期限溢价跳升驱动”的再定价。 资料来源：MarketWatch，国泰海通证券研究 2.市场表现与传导链：长端跳升压缩估值与三线共振 当日美债长端上行更为明显：30年期收益率上行至4.9%以上，10年期亦上冲至4.30%左右。作为全球资产定价锚，美债长端利率跳升会直接抬升贴现率、压缩股票及信用类资产的估值空间，风险资产随之承压——当日标普500下跌2.1%，纳指下跌2.4%，波动显著放大。与此同时，贸易战升级与政策不确定性强化了“卖美国资产”的情绪表达，使市场更容易把美债波动上升解读为“美元资产的可信度折价”——在这种叙事下，美元走弱已不再是单纯的风险释放，而会变为“美债安全+美元稳定”双支柱的受扰信号，从而推升对金银等避险资产的配置需求，带动避险买盘回流与价格走强。 资料来源：MarketWatch，国泰海通证券研究 资料来源：MarketWatch，国泰海通证券研究 资料来源：MarketWatch，国泰海通证券研究 本次市场恐慌传导链为期限溢价—政策叙事—金融条件三线共振。第一条链是日本超长端利率上冲带动全球期限溢价被迫抬升。日本超长债更偏供需定价，需求一弱就会以更高期限溢价寻求均衡；而跨市场对冲与再平衡会把冲击外溢至美债等全球长端。第二条链是美欧冲突从贸易摩擦走向“金融工具重定价”的叙事升级：在地缘波动加剧的环境下，市场倾向于将欧盟反制外推至金融层面，提前对“跨境资金边际减配、对冲成本上升、金融摩擦升温”进行定价。第三条链是无风险利率上行叠加风险偏好下降，对新兴市场形成压力：美债无风险利率上行会压缩EM相对回报，使得EM利差补偿相对变薄，而一旦风险偏好走弱、资金回流美元资产，EM更容易出现外资流出与汇率承压；随后资产价格下跌会倒逼主权以及信用利差被动走阔，尤其对于高β与外债依赖型经济体因再融资与汇率敏感度更高，承压更为明显。 3.深层矛盾：高债务滚续与评级下调的非线性风险 更深层看，这次波动不只是一场“资产价格的短期危机”，其根本在于美国财政与债务的约束。2025年底美国债务总规模已高达38万亿美元，而2026年又面临约10万亿美元规模的到期再融资压力，供给吸收与融资成本对利率波动更为敏感。在财政状况持续恶化的叙事下，三大评级机构在2025年已一致下调美国主权信用评级，使市场更容易担心陷入“信用折价→要求更高收益率→利息支出上升→融资成本走高→财政压力再恶化”的恶性负循环。一旦叠加政治不确定性或流动性冲击，长端收益率与期限溢价就更容易出现非线性跳升，从而放大对全球风险资产与跨境资金流的冲击。 资料来源：US Treasury，国泰海通证券研究 4.风险提示 市场波动超预期，地缘政治冲突超预期恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号