聚胶股份冉冉升起的中国胶王公司主业为婴儿成人女性护理巾热熔

公司主业为婴儿/成人/女性护理巾热熔胶，产业因材料特殊性下游客户更换意愿极低，长期被汉高、富乐、波士胶三家垄断（CR3份额70%+）。 公司管理层为外资大中华区前高管，多年沉淀突破外资壁垒成为全球第四家/中国唯一的规模化卫材热熔胶厂商。 近年公司开始发展包装胶、标签胶，业务市场空间提升2倍。 卫材胶百亿规模，公司出海进行时。 聚胶股份：冉冉升起的中国胶王 公司主业为婴儿/成人/女性护理巾热熔胶，产业因材料特殊性下游客户更换意愿极低，长期被汉高、富乐、波士胶三家垄断（CR3份额70%+）。 公司管理层为外资大中华区前高管，多年沉淀突破外资壁垒成为全球第四家/中国唯一的规模化卫材热熔胶厂商。 近年公司开始发展包装胶、标签胶，业务市场空间提升2倍。 卫材胶百亿规模，公司出海进行时。 卫材胶全球市场60-70万吨，年增速3-4%，均价1.5万对应100亿市场；公司25年约15万吨销量，国内外为6/9吨，对应40%+/10%+市占率，海外市占率较低。 公司目标市占率45%（一家等于三家外资），对应30万吨，1倍销量成长空间，考虑到海外均价较高，销额成长空间在1倍以上。 前期收入高速增长，26年有望提速。 公司20-24年收入CAGR为20%，25H1因优化产品结构主动减少低毛利订单有所降速，25Q3公司在内部提效下订单逐季加速，我们预计26年有望恢复至双位数以上。 国内方面，下游最大需求方宝洁，经北美宝洁多轮审厂，有望在26年逐步起量；外销方面，北美和亚太是为增量。 公司前期因中美关税，最大市场北美尚未起量，25Q4马来工厂开业，26年有望逐步导入北美；前期亚太销售持续引入客户，亚太市场在低基数下也有望加速。 成本端利好，盈利能力有望维系。 公司成本大头为石油树脂和运费，和原油以及海运费价格挂钩，21年和24年盈利端受到冲击。 但未来原油价格和集装箱船费呈下行态势，预计盈利能力有望维系在双位数。 此外随着公司份额提升和品牌力强化，当前相较于外资厂商的20%产品折价，未来也有逐步修复，优化盈利能力。 粘胶剂长坡厚雪，公司业务增长持续性强。 全球粘接剂市场大千亿规模，龙头汉高1000亿收入（包装和消费品胶300亿），150亿经营利润；富乐收入250亿（卫材及消费品胶100亿），波士胶收入220亿。 公司卫材胶为细分胶种之一，24年收入仅20亿元，管理层正值壮年，核心团队年轻（中国区厂长90后），在股权激励加持下，未来品类和份额有望持续扩张(目前正布局包装胶和标签胶），业务增长持续性强。 我们预计公司25/26/27年利润为2.1/2.6/3.2亿元，同比增长171%/25%/23%。