小摩百度的AI转型已进入初步收获阶段开始对核心收入形成支撑

小摩认为百度AI转型已进入初步收获阶段，开始对核心收入形成支撑。具体来看：

AI产品

• Ernie AI助手月活跃用户已突破2亿，用户参与度提升开始转化为收入贡献。
• AI功能的用户采纳度、产品与现有服务的整合及运营效率均有所改善，AI投资正转化为可持续经营动力。

业务板块表现

• 广告业务：AI驱动搜索对传统广告造成压力，但广告商正适应AI广告库存，收入下降速度放缓。小摩预计4Q25核心广告收入同比下降16%（较3Q25的-18%收窄）。
• AI云业务：预计保持强劲势头。
• 整体营收：预计4Q25核心收入环比增长5%（同比仍下降6%），达到326亿元人民币。

业绩预测（4Q25）

• 总营收：预计326亿元人民币，同比下降5%，低于市场预期。
• 调整后营业利润：预计28亿元人民币，调整后营业利润率11%（同比下降6个百分点，环比上升2个百分点）。
• 调整后净利润：预计35亿元人民币，低于市场预期。
• 调整后每股收益（EPS）：预计10.2元人民币，高于市场预期。

研究结论
维持百度买入评级，目标价从188美元/185港币上调至200美元/195港币。AI转型初见成效，但整体业绩仍面临挑战，需关注AI产品变现及市场适应速度。