发行概况与市场趋势
中国汽车租赁ABN市场于2017年启动，2025年发行规模显著反弹，呈现公募交易占比回升、绿色交易持续增长、发起机构构成变动等特点。2025年全年发行23单，合计456.4亿元，虽为最小细分市场，但广义汽车租赁ABS规模首次与车贷ABS基本持平，反映汽车融资租赁市场景气度可能更高。
市场细分与特点
- 公募交易占比回升：公募交易信息披露更充分，2025年占比止跌回升，但样本数量有限。
- ABCP发行量下滑：作为ABN子品种的ABCP发行量持续下滑，2025年仅发行2单。
- 绿色交易持续增长：首单绿色交易发行于2022年，2025年占比达54.3%，领先其他市场。
- 发起机构构成变动：厂商系交易占比75.9%，公募交易中厂商系占绝对多数，但不同年份分布差异大。
证券分层与特征
- 证券分层差异：厂商系交易优先级证券占比高于非厂商系（2025年高出10个百分点），中间级占比一致，反映非厂商系底层资产表现较弱。
- 发行利率：整体波动下行，优先级证券利率略高于车贷ABS，非厂商系高于厂商系，中间级高于优先级。
- 发行利差：2018-2023年与车贷ABS接近（约2%），2024年起因车贷ABS资产池利率上涨而拉开差距。
- 初始抵押率：厂商系公募ABN平均LTV为70.3%，高于车贷ABS约6.5个百分点，2024年两者差距收窄。
- 外部增信：部分交易有主体增信，集中于特定厂商，个别交易含可退车型融资产品。
资产特征
- 资产池规模：厂商系公募ABN规模小于车贷ABS（平均28.3亿元 vs 50-60%），分散度良好。
- 弹性还款资产：占比高于车贷ABS，以气球贷为主，部分含退车尾款产品。
- 合同期限：2025年平均38.5个月，较2021年涨约3个月，车贷ABS涨约13个月。
- 第三方品牌资产：占比极低，仅2单交易涉及，体现厂商系服务所属厂商定位。
资产表现
- 动态逾期率：2023下半年起因特殊样本大幅高于车贷ABS，剔除后趋近。
- 利率水平：受厂商贴息影响，波动中枢约4%，不同交易间差异大。
- 购车人年龄：2025年平均37岁，车贷ABS分布更分散。
- 累计违约率：近年大幅升高主要因特殊样本，剔除后与车贷ABS趋近。
- 提前还款率：季节性波动明显，2025年与车贷ABS差异收窄（约9.2%）。
研究结论
厂商系公募汽车租赁ABN与车贷ABS大部分资产池特征趋同，但近年违约率上升幅度大于车贷ABS。提前还款表现与逾期相关性低，更多受自然周期和政策影响。未来随着新发行交易纳入和特殊样本退出，逾期率或将回落。
