蓝图始于快递，看好Robovan承接万亿城配市场

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年1月21日 核心观点 ◼2026年智能化行情与以往异同点： ➢相同点都在于AI扩散，但不同点在于：1）以往更强调汽车逻辑和AI逻辑的共振，2026年更强调AI逻辑的演绎为主。背后核心是：智能化所有玩家能力均在上台阶，尤其是第一梯队玩家开始迈向L4，产业兑现能力在变强。2）以往更强调硬件机会和C端销量带动，2026年或更关注软件机会和B端的突破。◼2026年有哪些重要催化剂形成Robox共振？ ➢模型迭代层面：H1特斯拉V14升级、小鹏第二代VLA、理想/华为/小米/地平线机器人/momenta等迭代。 ➢RoboX推广：H1特斯拉去掉安全员且cybercab投产、小鹏robotaxiQ2量产H2广州试运营、waymo/小马智行/文远知行/九识智能/新石器/滴滴/momenta等各家RoboX运营量加速投放。➢上市进度：希迪智驾/易控智驾/九识智能/新石器/momenta/享道出行等或2026年完成港股上市。 ➢政策层面：L3-L4国标征求意见稿推出、L3准入时点、智能化国产芯片补贴方案、更多城市放开L4牌照。 ◼Robovan于快递场景推进顺利，看好Robovan向城配市场其他应用场景持续渗透。2025年1-11月，国内Robovan新增交付约2.7万台，其中以快递为核心落地场景。我们认为，快递场景是Robovan落地的第一沃土；快消配送、耐用仓配及连锁餐饮三个场景因Robovan对其原有运输工具有较好的替代效果，预计将成为Robovan落地的下一重要场景。 ◼当前时点板块投资建议：继续坚定看好2026年L4RoboX主线！ ➢Robovan直接相关标的：✓Robovan产业链供应商：德赛西威/黑芝麻智能/文远知行（关注）/经纬恒润/佑驾创新（关注）/九识智能（拟 上市）/新石器（拟上市）/白犀牛（拟上市）/Momenta（拟上市）/轻舟智航（拟上市）等✓Robovan场景提供商：京东物流（关注）/顺丰同城（关注）/德邦股份（关注）等✓Robovan运营商：中邮科技（关注）/开勒股份（关注）等 ◼风险提示：政策落地不及预期；技术迭代不及预期；国际竞争加剧风险。 如何看待Robovan发展前景 ◼复盘2012-2014年4G+移动互联网浪潮，科技对交通/运输行业的赋能主要表现在优化调度以实现效率的跨越式提升，具体则表现为C端出行网约车行业的爆发、快递业务效率的极大提升。如果从运力角度看，上一轮科技浪潮的赋能主要体现在优化“调度”，网约车行业是对出租车运力调度的优化，具体表现为实时路线规划+高效人车匹配，由此解决了网约车0-1阶段的落地痛点，实现了行业的爆发；快递行业是对货物分拣、车辆运输调度的优化，具体表现在快递件、货车信息实时更新、高效匹配，从而使得快递业务效率迅速提升。 ◼从交通运输行业整体来看，2012-2014年4G+移动互联网赋能解决的主要是ToC端的平台型产品的落地与提效问题（交通以滴滴打车为代表、运输则以顺丰快递为代表），其中网约车是上一轮的现象级平台型产品。那为何4G网络升级对B端的运输赋能效果有限，尤其是城配市场中快递以外的场景，例如快消配送、耐用品配送等场景赋能有限。因为ToC端的调度较为复杂，可以概括为“随机且分散”，但是B端的调度往往相对复杂度较低，可以概括为“集中且固定”；而4G网络升级的赋能主要体现在优化调度，因而对B端的赋能效果有限，反而成就了C端产品。 ◼移动互联网对交通运输行业的赋能主要体现在软件端，具体表现为“调度”赋能；我们认为本轮AI科技对交通运输行业的赋能将下沉到硬件端，具体表现为“替代”赋能，例如在城市配送市场中Robovan对现有运输车辆的替换。我们认为Robovan的替换场景将在“无需人车协同”场景（无上门、搬运场景）首先落地；同时，因B端运输场景复杂度较低的特点，我们预计本轮AI科技对B端的赋能效果将会显著优于移动互联网对B端的赋能效果，并且赋能范围将从快递、外卖场景扩展到整个城市配送场景，包括快消配送、耐用品配送、连锁餐饮等。我们看好在本轮AI科技的赋能下，城市配送市场将孕育出优秀的Robovan平台型产品。 1、Robovan技术模式跑通，静待花开 2、落地场景：从快递场景到全社会物流 3、国内Robovan玩家梳理 4、核心观点及风险提示 1、Robovan技术模式跑通，静待花开 技术端与产业端在快递场景交汇 Robovan产业链 Robovan政策：中央明确支持、引导 ◼交通运输部等部门持续鼓励、引导无人配送车的应用。 ◼随着《“十四五”数字经济发展划》指引及中央各部门政策的细化实施，Robovan的路权范围和商业化规模有望进一步扩大，形成“技术-政策-市场”良性循环。 政策：一线城市明确流程、其他省市跟进细化 ◼一线城市政府明确测试流程、应用及监管方式，要求购买责任险，培养安全员应急接管能力；◼其他省市政府细化使用场景、测试要求，审查车辆是否符合标准。 政策：路权逐步开放，部署目标明确 ◼路权方面，截至25年6月，已有超过250个地市开放公开道路路权，发放“铁牌”和备案上路并存。◼明确落实无人车部署，各地政府明确部署目标和应用场景，将中央指引政策落到实处。 Robovan技术层面实现闭环 ◼硬件方面：代工+全栈自研并存。行业已有成熟L4底盘供应商-易咖智车，为公司商业化拓展提供产能支持。 ◼算法升级->传感器精简：传感器价格年降叠加传感器用量精简，实现双线降本，助力跑通商业化盈利。Robovan行业新一代车型，传感器用量均减少至1-2颗激光雷达+7-12摄像头级别，成本大幅压缩。 ◼算法方面：Robovan较Robotaxi晚三年。Robovan算法主要是规则+部分端到端+多传感器融合方案且需要高精地图。 Robotaxi共振 ◼文远知行的WeRide One平台，在软件、硬件、云端基础设施三个维度可以实现共用，对Robotaxi的大量研发投入可以高效复用在Robovan中，极大地降低了Robovan的前期研发投入，为无人驾驶技术寻找到合适的商业化路径。 ◼技术+整车+平台“金三角”合作模式，为后续无人驾驶技术落地提供合作范式，促进技术落地。 数据来源：AI4Auto，文远知行官网，东吴证券研究所 2、落地场景：从快递场景到全社会物流 2.1三个角度看Robovan落地 三个角度从物流行业分析Robovan的落地 从物流承运方看Robovan在各环节的落地 ◼整体来看，各物流承运方的Robovan落地均有序推进，Robovan降本的行业共识持续深化。 从运输环节看Robovan在各环节的落地 ◼Robovan当前主要落地环节为支线运输、末端运输及封闭场景运输。 Robovan车型当前适配支线运输及末端配送场景 ◼根据我们对物流各运输环节车型的梳理，及与Robovan行业当前产品矩阵的对比，Robovan主要应用于物流的支线运输及末端配送场景。 支线运输是Robovan目前核心应用场景 ◼Robovan可运用在物流运输大类中的多项场景，例如社区团购、商超零售补货、一对一急送等，目前快递支线运输是核心应用场景。 ◼在快递运输过程中，支线运输可由转运中心和网点配合装卸货，采用Robovan代替人类司机，从而实现效率的提升。 支线“替代”，末端“提效” ◼支线运输替代人工，降本同时流程更优化。顺丰在山东鲁西十城投入48台白犀牛R5用于支线运输，单车日均往返5次，日均行驶130km，日均运输1700票快件，运输成本下降1.32元/票，效率提升30%。同时，无人车可即时响应且调度灵活，打破传统“件等车”的困局，快件的分拣和运输流程进一步优化。 ◼末端运输中，Robovan负责往返运输，快递员负责“最后100米”，提效20%-30%。如末端运输的终点为驿站等有接驳人员的站点，不存在“上门送货”场景，Robovan可顺利接入，直接“替代”原本的末端运输人员；如末端运输的终点为客户，存在“上门送货场景”，则Robovan担任“提效”的辅助角色，以顺丰为例，顺丰提出了高效的“二程接驳”模式——无人车承担起营业网点与3公里内末端区域间的高频短途运输，快递员则承担末端区域内的上门派送即可。根据顺丰无人车在深圳的试点结果，80台无人车可替代35名员工及35台传统接驳车辆，快递员交接距离缩短40%，人力搬运频次下降20%，日常配送效率提升20%以上，高峰期配送效率达30%。 支线运输多场景适配，市场空间可观 ◼2022年，国内城配市场64%以上场景为支线运输环节。城市配送是城市及其周边区域的配送业务，主要包含快递支线末端的同城部分及B端本地配送专属，2022年国内市场规模达14292亿元。城市配送可分为九大场景，从场景来看，其中异地电商、生鲜电商、大件电商为电商配送场景，与快递行业深度绑定；从运输环节来看，异地电商、快消配送、大件电商、耐用仓配、及连锁餐饮等配送场景主要为城市仓/区域仓配送至零售门店/末端仓储，是典型的支线运输场景，适合Robovan落地，市场规模占比达64%；此外，即时配送场景，为两轮车的应用场景，包括外卖、C2C、O2O、部分快递等。 ◼快消配送及异地电商是城市配送市场的重要部分，2022年国内市场规模分别为4668亿元、2843亿元，市场占比分别为29%，17%，其中快消配送市场货量整体呈下降趋势，且逐渐转为以城际长途的统仓共配为主的配送模式，快消配送市场规模整体呈下降趋势；异地电商、即时配送等场景市场规模呈下降趋势。 从场景看Robovan的落地 ◼Robovan各场景落地均有序推进，但仍以电商场景为核心场景。 如何看Robovan落地的下一重要场景 ◼城配市场场景中，因“上门场景”尚未出现良好的解决方案，Robovan的理想落地场景可分为两类：1.市场空间大；2.场景契合度高。此外，我们根据不同场景中的企业的配送频次、物流成本敏感度等核心因素，对企业采用Robovan的意愿进行了评估。 ◼我们认为，快递场景是Robovan落地的第一沃土；快消配送、耐用仓配及连锁餐饮三个场景因Robovan对其原有运输工具有较好的替代效果，预计将成为Robovan落地的下一重要场景。 2.2快递企业为Robovan落地先行者 快递行业增长与物流降本矛盾突出降本增效必要性 ◼快递行业的持续增长和物流降本的政策导向，降本增效成为必要路径。通过无人车降低物流费用或是近期重要降本路径。 ◼快递行业市场广阔，且增速较快。 ➢2020年至2024年，中国快递单 量从2020年的833.6亿单增长至2024年的1750.9亿单，CAGR20.39%，2025年M1-M4，快递单量同比+20.96%，较往年增速基础上还有提升。➢2020年至2024年，中国快递业务收入从2020年的8795.4亿元增长至2024年的14033.5亿元，CAGR12.39%，2025年M1-M4，快递收入同比+10.88%，较往年增速基础上有放缓趋势。◼24年11月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，提出到2027年力争将社会物流总费用与GDP的比率降至13.5%左右，2023年该比率为14.4%。 快递行业竞争白热化，降本增效成为主旋律 ◼2024年中通市场占有率19.42%是中国快递行业第一，三通一达和极兔市占率都在12%以上，顺丰和京东专注高端市场份额相对稳定； ◼随着技术持续升级快递行业成本持续压缩，单票净利润逐渐走低，快递企业竞争趋于白热化阶段，2024年三通一达单件快递净利润在0.05-0.3元区间，公司需平衡市占率与利润，价格战趋缓，行业发展向降本增效的后期发展。 快递集中度仍存提升空间，科技或引领行业价值重塑 ◼我们认为当前行业内两类核心玩家——以通达系为代表的经济型快递，与以顺丰、京东为代表的时效型快递