周度概览
市场回顾
本周债市收益率下行，主要受股市调整、资金面宽松、降息预期下降、经济数据好于预期以及一级债净融资额下降等因素驱动。利率债收益率曲线继续陡峭化，信用债等级利差走阔。具体数据方面，AAA级3年期中期票据到期收益率下行1.33BP至1.8802%，10年期国债到期收益率下行3.58BP至1.8424%。R001利率由1.3480%上行至1.3734%，累计上行2.54BP。
资金面
离岸人民币汇率与央行操作
离岸人民币兑美元汇率由前一周6.9763下降至6.9675，1年期掉期点由-1264跌至-1275，即期继续小幅升值，远期升值预期小幅上升。本周国债加地方债合计净偿还2,284.89亿元，央行公开市场净投放11,128亿元，其中质押式回购净投放8,128亿元、买断式回购净投放3,000亿元。国新办发布一揽子货币金融政策，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，完善结构性工具设计，扩大额度至1.9万亿元等。
资金利率变化
央行买断式回购先到期后超额续作，市场资金面预期先紧后松。R001利率上升2.54BP至1.3734%，DR001上升4.72BP至1.32%。R001成交量较上周微跌0.04万亿元至8万亿元，市场杠杆率仍然偏高。
债券供给
利率债
本周国债、地方债及政策性金融债合计发行量4,516亿元，合计到期偿还8,090亿元，利率债合计净偿还3,574亿元。国债收益率除超长端外全部下行，曲线整体陡峭化。政策性金融债1Y和30Y收益率上行，其他期限收益率下行，5Y下行幅度最大。地方债收益率下行，中端下行幅度较小，5年期下行幅度小于其他期限。
信用债
本周信用债合计发行3,820亿元，到期偿还3,010亿元，净融资810亿元。分评级看，AAA级净融资919亿元，AA+级净偿还4亿元，AA及以下低等级合计净偿还105亿元。
曲线及利差
利率债
国债收益率曲线整体陡峭化下移，10Y-1Y利差上行1.05BP至60BP，30Y-10Y利差上行3.7BP至46BP。政策性金融债10Y-1Y利差下行2.98BP至42BP，30Y-10Y利差上行1.47BP至43BP。地方债收益率下行，5年期下行幅度小于其他期限。
信用债
期限利差方面，中高等级收窄，低等级走阔。等级利差以走阔为主，AAA级1Y企业债信用利差持平，1Y城投债信用利差走阔2BP。3Y企业债信用利差走阔1BP，3Y城投债信用利差走阔1BP。商业银行二级资本债收益率下行，等级利差微幅收窄。商业银行债收益率小幅下行，期限利差持平。同业存单收益率整体波动不大。银行间市场资金利率7D资金利率下行，其他期限利率上行。
债市展望
本次结构型货币政策工具降息对债券收益率的推动作用有限。市场更多关注一季度的信贷开门红、后期央行的降准降息空间、通胀修复斜率、股市及大宗市场表现对债市的掣肘，以及人民币汇率持续升值对境内人民币流动性的边际影响。通胀改善背景下，收益率曲线陡峭化是市场一致预期，长端利率上行风险仍然不低，短端及高流动性品种受益于持续的资金面宽松。操作上，建议以套息及波段为主。
风险提示
政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。
