原油周报：地缘显著增加波动率

研究员：赵若晨期货从业证号：F03151390投资咨询证号：Z0023496 综合分析与交易策略 【综合分析】 前半周的拉涨可以视为短期地缘政治风险主导下的反弹，而非基本面转折。油价在2025年底触及低点后，本已积累一定回升动能，近期驱动来自于多方面的地缘风险，包括伊朗动荡与供应中断担忧、美国对伊朗的政策持续施压以及黑海地区油轮遭袭等事件。这成为油价上涨的主推力，市场已计入4-5美元/桶的地缘风险溢价。后半周由于特朗普总统公开表示，已收到伊朗政府“停止处决抗议者”的保证，并暗示美国可能推迟军事干预，这直接缓和了市场对伊朗原油出口中断的恐慌情绪，导致油价回吐地缘溢价。对于伊朗短期内我们认为正面冲突的可能性降低，但尾部风险仍存。 【策略】 单边：震荡偏弱。套利：观望。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：中国内生动能修复，美国经济仍存韧性 ◼中国政策驱动的“稳增长”与市场内生的“弱需求”并存。财政通过政府债券发行支撑了社融大盘，但货币活化程度下降（M1回落）和居民信贷收缩，暴露了经济内生动能不足的核心问题。 ◼美国12月CPI数据温和不足以让美联储转向，联储官员表态仍然偏鹰。但核心通胀略低于预期也排除了紧迫的加息压力。 ◼市场围绕伊朗、格陵兰岛的事件导致地缘不确定性增加，贵金属原油波动加大。对于伊朗短期内我们认为正面冲突的可能性降低，但尾部风险仍存。 供应：俄罗斯海运原油出口持续下降，水上库存见顶回落 ◼船舶追踪数据显示，截至1月11日的四周内，该国日均原油出口量为342万桶。虽然较圣诞节前的高峰期下降了约45万桶/日，但仅比截至1月4日的周期减少了3万桶/日，且仍高于去年全年的平均水平。出口价格连续第15周下跌，加之出口量再度小幅下滑，导致其出口总值降至自俄乌冲突爆发以来的新低。 ◼然而，莫斯科面临的真正问题并非将原油装上油轮，而是如何再次卸货。至少12艘满载乌拉尔原油的船只停泊在阿曼南部海岸附近，其中一些自12月中旬以来一直滞留于此，且几乎每天仍有更多船只抵达。另有船舶在阿拉伯海更远海域及中国沿海多处地点已闲置数周。 供应：伊朗短期内地缘风险回落，尾部风险仍存 ◼前期油价强势拉涨的主要推手是伊朗全国性抗议升级以及美国持续制裁引发的供应中断担忧，市场一度计入3-4美元/桶的风险溢价。但特朗普总统公开表示，已收到伊朗政府“停止处决抗议者”的保证，并暗示美国可能推迟军事干预，这直接缓和了市场对伊朗原油出口中断的恐慌情绪，导致油价从多月高点回落。 ◼由于前期油价反弹依赖地缘事件，若伊朗局势稳定或无实际供应损失，风险溢价将快速消退，导致回调。历史经验显示，类似地缘驱动的涨幅往往持续1-2周后转为盘整。对于伊朗短期内我们认为正面冲突的可能性降低，但尾部风险仍存。 供应：美国原油活跃钻机数骤降，周度产量维持平稳 ◼1月9日当周，美国原油活跃钻机数410台，环比+1。 ◼1月9日当周，美国原油产量与上周持平，为1375.3万桶/日。 ◼EIA在1月月报微幅上调2026美国原油产量预测，预计2026年的年平均产量将维持在1,360万桶/日左右，与2025年基本持平（降幅预计小于1%）；预计2027年产量将出现更明显的下滑，降至1,330万桶/日，较2026年下降约2%（或减少约34万桶/日）。 平衡：IEA平衡表过剩幅度小幅下调 ◼IEA在12月平衡表中将2026年需求预期小幅上调10万桶/日，其中每季度均有上调空间。同时将2026年非OECD原油产量下调10万桶/日，主要为1季度将俄罗斯产量下调20万桶/日。供降需增的环境下，过剩幅度略有下调，但1、2季度仍超过450万桶/日。 现货市场：走势趋强 ◼西方市场 DFL环比走升，周内维持在0.9美金/桶附近，EFS也有小幅走高。 东方市场 中东市场弱势运行，Dubai掉期首行-三行价差略有走升，周内维持在0轴附近，处于历史同期最低水平。 原油现货-中东&地中海 原油现货-北美 原油周度供需-美国 EIA周度数据-炼厂&成品油 原油周度库存-美国 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 ◼ 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 赵若晨 期货从业证号：F03151390投资咨询证号：Z0023496北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn