2025年ABS市场分析-规模与流动性双升，细分领域多点开花，规范与创新并行

联合资信结构评级四部|朱江泰|尹润祺 2025年ABS市场发行端实现稳步扩容，“泛消金+不良处置+持有型不动产”成为核心增长引擎。流动性层面持续改善，二级市场交易活跃度稳步提升。2025年ABS市场的发展始终处于强监管引导之下，政策既着力规范市场秩序，也积极推动创新探索。 一、一级市场运行情况 （一）发行概览 1．2025年ABS发行规模持续增长 2025年我国债券市场共发行2410单ABS（含信贷ABS、企业ABS和ABN）产品，发行规模22778.581亿元，同比增加15.21%。2025年，中保保险资产登记交易系统有限公司登记注册2产品共计96单，注册规模3625.14亿元，同比下降12.58%。整体看，继2024年恢复正增长以来，ABS产品发行规模连续第二年同比增长，增幅扩大，规模与单数均创四年来新高。近年来资产证券化发行单数及规模如下图所示。 2．企业ABS仍居首位，信贷ABS和ABN均有所增长 2025年企业ABS、信贷ABS和ABN发行规模占比整体呈6:1:3格局。具体而言，企业ABS发行1560单，发行规模14132.83亿元（同比上升19.52%），占发行总量的62.04%，仍居于子市场首位；信贷ABS发行238单，发行规模2915.22亿元（同 比上升7.82%），占发行总量的12.80%；ABN发行612单，发行规模5730.53亿元（同比上升9.30%），占发行总量的25.16%。 3．热门资产发行增速明显 信贷ABS方面，车贷ABS共发行1185.43亿元，发行规模占比最大，占比40.66%，但同比下降8.58%；不良贷款ABS发行单数最高（178单，单数占比74.79%），发行规模增长幅度最大，发行规模820.57亿元（同比增长61.32%），2025年银行业不良资产规模攀升背景下，不良资产转出与风险化解的压力已进入集中释放阶段；小微贷款ABS发行规模586.45亿元，较去年同期有所下降（同比下降10.49%）；消费类ABS发行有所增长，发行18单，发行规模322.77亿元（同比增长32.70%）。 ABN方面，消费类、小微贷款、融资租赁和应收账款是发行的主要产品类型，发行规模分别为1935.27亿元、1039.30亿元、739.48亿元和621.35亿元，分别占2025年ABN发行总量的33.77%、18.14%、12.90%和10.84%，合计占75.65%。2025年消费类ABN共发行213单，发行规模1935.27亿元（同比上升16.23%），消费贷ABN延续增长态势。小微贷款发行量大幅增长，规模同比上升79.59%。融资租赁项目发行规模同比增长12.82%，而应收账款发行规模同比下降28.10%。 企业ABS市场持续强劲，发行规模占全年ABS市场发行规模的62.04%，发行单数占ABS市场发行总单数的64.73%。企业ABS发行规模中占比较大的资产类型分别是融资租赁ABS（占比20.57%）、消费类（占比16.16%）、应收账款（占比13.75%）和类REITs（占比10.64%）。其中，消费类ABS发行规模同比增长较明显（增幅为40.06%），融资租赁和应收账款亦有增长（增幅分别为15.43%和17.40%），类REITs发行规模同比有所下降（降幅为1.79%）。从发行单数上来看，融资租赁类ABS、消费类ABS、供应链ABS和应收账款ABS发行单数占比较高（发行单数占比分别为18.97%、18.97%、13.85%和12.12%）。 4．头部机构优势明显，ABN和信贷ABS市场行业集中度较高 2025年ABN和信贷ABS发起机构行业集中度较高，企业ABS原始权益人依旧多元化。其中，信贷ABS涉及47家发起机构，银行和汽车金融类公司仍是信贷ABS市场的发行主力，前3大、前5大和前10大发起机构发行规模占比分别为33.02%、40.69%和57.65%。ABN涉及139家发起机构，前3大、前5大和前10大发起机构 发行规模占比分别为25.10%、37.70%和58.02%。企业ABS涉及576家原始权益人，前3大、前5大和前10大原始权益人发行规模占比分别为9.17%、13.79%和23.37%。 （二）证券特点 1．证券期限以中短期为主 2025年发行的ABS证券期限依然以中短期为主，其中期限在3年以内的证券共计5416只，合计发行规模为18165.90亿元，金额占比为78.13%。具体来看，信贷ABS的证券期限主要分布在2年以内，占信贷ABS证券发行规模的86.11%；企业ABS中，证券期限分布主要在3年以内，占企业ABS发行规模的76.41%，5年以上证券亦占据一定比例（占企业ABS发行规模的20.01%），主要为CMBS、类REITs和持有型不动产ABS；ABN证券期限以4年期及以下为主，各期限均有一定占比，4年期及以下发行规模占比为88.10%，5年以上证券发行规模占比为5.92%，主要为类REITs产品。 2．证券以高信用等级为主 2025年，从全市场发行的披露级别的证券来看，证券的信用等级集中于AAAsf和AA+sf3，两类信用等级证券的发行规模占比分别为94.66%和4.56%，证券以高信用等级为主。从披露级别证券来看，证券信用等级分布较广，分布于BBBsf~AAAsf之间： 企业ABS市场中，AAAsf和AA+sf级别证券的发行规模占比分别为93.55%和5.65%；信贷ABS市场中，AAAsf和AA+sf级别证券发行规模占比分别为98.14%和1.02%；ABN市场中，AAAsf和AA+sf发行规模占比分别为95.80%和3.47%。 （三）利率分析 1．2025年发行证券以固定利率为主 从全市场来看，2025年发行的证券仍以固定利率为主，少数证券采用累进利率4；采用累进利率的证券多为CMBS和类REITs等，平均期限超过15年，其开放期常设置利率调整机制，累进利率有利于发行方获得长期稳定的资金。 2．2025年各期限证券发行利率降幅有所缩小 从2025年发行的AAAsf和AA+sf证券发行利率情况来看，各期限证券发行利率整体较2024年有所下降，下降幅度较上一年有所缩小。 信用等级为AAAsf的证券中，除4~5年期证券外，其余各期限证券发行利率较2024年均有所下降，加权平均发行利率下降幅度在13.44bps~38.42bps之间，4~5年期证券发行利率的加权平均发行利率较2024年上升了8.38bps。信用等级为AA+sf的证券中，1年以下证券加权平均发行利率较2024年上升了45.24bps5，其余各期限证券加权平均发行利率较2024年下降幅度在18.19bps~70.98bps之间。整体来看，2025年在适度宽松的货币政策与温和复苏的经济环境下，市场融资成本整体下降但结构性分化显著，ABS发行利率呈现整体下行的特征，反映了投资者对信用风险、期限风险的差异化定价，以及市场供需关系的变化。 3．信贷ABS利差较低，信用风险、期限及基础资产类型均影响利差表现 本文采用线性插值法计算证券发行利率与同期限中债中短期票据收益率之间的利差，因5年以上及信用等级在AA+sf以下的证券数量少，本文仅研究2025年全年发行的且期限在5年以下的AAAsf和AA+sf证券，涉及3757只证券。 2025年整体利差水平较去年有所下降。2025年全年发行的期限在5年以下的AAAsf和AA+sf证券加权平均发行利差6为30.43bps，较2024年全年加权平均发行利差（33.19bps）下降2.75bps。 从不同市场来看，信贷ABS利差仍相对较低，企业ABS和ABN均以正利差为主。具体看，企业ABS利差主要分布在0~60bps（发行规模占比为78.48%），其中利差位于0~20bps的发行规模占比最大，发行规模占比为45.82%。ABN以正利差为主，利差主要分布在0~40bps（发行规模占比为75.23%），其中利差位于0~20bps的发行规模同样占比最大，发行规模占比为59.53%。信贷ABS利差主要分布在40bps以下，其中负利差证券发行规模占比达88.57%。受信贷ABS产品的高认可度以及市场供求等因素影响，信贷ABS发行利差相对稳定地维持在低位水平。 （1）短期限、高信用等级证券利差较低，具有更高的市场认可度 从证券信用等级来看，AAAsf和AA+sf证券平均利差分别为34.93bps和55.48bps，较2024年全年AAAsf和AA+sf证券平均利差水平进一步降低。其中，AA+sf证券的利差相对较高。对投资人而言，底层资产信用质量较高的AA+sf证券具备更高的风险收益比。 从证券期限来看，平均利差与证券期限基本呈正相关关系。中短期证券利差水平相对较低，1年以下和1~2年期证券的平均利差分别为33.68bps和37.18bps；中长期证券中，2~3年期、3~4年期和4~5年期证券的平均利差分别为61.09bp、57.04bps和66.88bps。 （2）各大类基础资产ABS证券发行利差分化明显 从基础资产类型来看，车贷ABS由于基础资产分散度高、信用质量好，利差水平整体偏低，基本为负利差，平均利差为-6.85bps；供应链应付账款和融资租赁ABS7利差分布范围较广，平均利差为55.09bps和53.70bps；应收账款ABS和小额贷款ABS平均利差分别为40.34bps和22.57bps，处于较高水平；消费类ABS平均利差相对较低，为19.14bps。 （四）存续证券表现 1．ABS存续规模较去年上升，三大市场表现分化 截至2025年末，我国ABS市场有4278单存续项目，存量规模3.37万亿元（较去年上升6.97%）。余额占比较高的为应收账款ABS、类REITs和CMBS/CMBN，占比分别为13.48%、12.76%和11.05%。分市场来看，信贷ABS存续566单，存量规模0.43万亿元，较去年下降12.02%，存量占比12.88%；企业ABS存续2830单，存量规模2.28万亿，较去年上升12.45%，存量占比67.72%；ABN项目存续882单，存量规模0.65万亿，较去年上升4.20%，存量占比19.40%。整体来看，企业ABS市场和ABN市场存量规模实现稳步增长，而信贷ABS市场存量规模较去年有所下降。 2．2025年个别证券违约或展期，部分证券级别调整 从存续期实际表现来看，2025年全年有13只证券违约（其中两只证券在2025年首次违约），15只证券展期，信用主体主要涉及房地产或商业物业相关行业。 2025年全年，共有294只ABS证券发生级别调整，其中，290只为级别上调，主要系跟踪评级时资产池质量和最新分层结构的优化，4只为级别下调。在级别上调的证券中，256只调升至AAAsf，16只调升至AA+sf，其他证券均有不同程度的调升。在级别下调的证券中，1只由AA+sf下调至AAsf，1只由AA－sf下调至Asf，1只由A－sf下调至BBBsf，1只由BBB+sf下调至BBB－sf。 （五）市场热点 1．消费金融ABS发行量持续增长，成为市场绝对主力 2025年国家将“提振消费”列为经济工作首要任务，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，明确要求“推动个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面”。2025年消费类ABS共发行527单，较去年上升22.84%，整体发行规模为4542.53亿元（占全市场2025年发行量的22%左右），较去年上升28.34%。 2．银行不良资产出清诉求升温，不良资产ABS发行量激增 2025年宏观经济复苏放缓，消费金融、小微贷款、个人住房按揭贷款等不良率小幅攀升，监管强化金融机构风险处置要求，鼓励通过资产证券化等市场化工具出清不良。2025年不良贷款ABS发行178单，占信贷ABS发行单数的74.79%，发行规模820.57亿元，同比增长61.32%，2025年银行业不良资产规模攀升背景下，不