市场叙事转变存在风险尽管技术层面未发生变化但市场定

尽管技术层面未发生变化，但市场定价与美联储最新“点阵图”的偏差具有重要意义。 美联储将2026年经济增长预期从1.8%上调至2.3%，同时将核心个人消费支出（PCE）增长轨迹从2.6%下调至2.5%，失业率维持在4.4%不变。 数据预测显示，即便美国实际GDP增长率比当前潜在趋势增长率高出约55个基 市场叙事转变存在风险 尽管技术层面未发生变化，但市场定价与美联储最新“点阵图”的偏差具有重要意义。 美联储将2026年经济增长预期从1.8%上调至2.3%，同时将核心个人消费支出（PCE）增长轨迹从2.6%下调至2.5%，失业率维持在4.4%不变。 数据预测显示，即便美国实际GDP增长率比当前潜在趋势增长率高出约55个基点，联邦公开市场委员会（FOMC）仍不认为经济存在紧缩疲软迹象。 经济增长与趋势增长的争议鲍威尔主席暗示这一现象是生产率增长提高的结果，但专家认为这与移民轨迹的现实难以相符。 几十年来首次出现的负净移民，将通过人口渠道对趋势增长产生重大影响（趋势增长=劳动力增长×工作时间×生产率）。 专家认为趋势增长的下行风险大于上行风险，美联储明年可能会对美国经济的通胀能力感到惊讶。 政策刺激与市场预期的博弈 2026年FCI和OBBA的政策刺激措施可能超过GDP的1%，当前增长预期似乎略低。 若FOMC在2026年实施100个基点的刺激措施，2.3%的增长预期意味着1.3%的趋势预期，这与通胀和失业率预测不符。 金融市场信号显示这种想法可能有误，例如周期性股票与防御性股票的对比中，后者目前处于年初至今的高位，跑赢美联储增长预测的门槛相对较低。 美联储政策路径分歧六位参与者对2025年利率预测持温和异议，认为将保持不变；三位认为2026 年将加息；四位认为将保持不变，四位认为将下调一次，四位认为将下调两次，三位认为政策路径将大幅放缓。 下一任美联储主席在经济增长改善、通胀率居高不下（甚至可能上升）的情况下，降息将面临一场艰苦的战斗。