市场叙事转变存在风险尽管技术层面未发生变化但市场定

尽管技术层面未发生变化，但市场定价与美联储最新“点阵图”存在显著偏差。美联储将2026年经济增长预期从1.8%上调至2.3%，同时将核心PCE增长轨迹从2.6%下调至2.5%，失业率维持在4.4%不变。数据预测显示，即便美国实际GDP增长率比当前潜在趋势增长率高出约55个基点，FOMC仍不认为经济存在紧缩疲软迹象。经济增长与趋势增长的争议在于，鲍威尔主席暗示这一现象是生产率增长提高的结果，但专家认为这与移民轨迹的现实难以相符。由于几十年来首次出现的负净移民，将通过人口渠道对趋势增长产生重大影响（趋势增长=劳动力增长×工作时间×生产率）。专家认为趋势增长的下行风险大于上行风险，美联储明年可能会对美国经济的通胀能力感到惊讶。

政策刺激与市场预期的博弈方面，2026年FCI和OBBA的政策刺激措施可能超过GDP的1%，当前增长预期似乎略低。若FOMC在2026年实施100个基点的刺激措施，2.3%的增长预期意味着1.3%的趋势预期，这与通胀和失业率预测不符。金融市场信号显示这种想法可能有误，例如周期性股票与防御性股票的对比中，后者目前处于年初至今的高位，跑赢美联储增长预测的门槛相对较低。

美联储政策路径分歧方面，六位参与者对2025年利率预测持温和异议，认为将保持不变；三位认为2026年将加息；四位认为将保持不变，四位认为将下调一次，四位认为将下调两次，三位认为政策路径将大幅放缓。下一任美联储主席在经济增长改善、通胀率居高不下（甚至可能上升）的情况下，降息将面临一场艰苦的战斗。