商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：地缘扰动金银再创新高，2025年中国增长5% 海外方面，特朗普将关税升级为地缘政治勒索工具，欧盟拟对约930亿欧元美国商品实施报复，并酝酿动用反胁迫工具（ACI），反制范围从关税延伸至科技税、投资限制与公共采购准入。高市早苗定于2月8日举行众议院大选，1月23日解散国会，将选举作为执政合法性公投，市场关注点在财政政策结束紧缩、政府扩大支出并考虑取消食品消费税。周一美股休市，美元指数震荡走弱至99.1，金银再创新高，铜价收涨，美国最高法院明日开审“特朗普诉库克案”，“美联储独立性担忧+格陵兰岛问题”共同推升市场不确定性，短期风险偏好或将继续回落。 国内方面，2025年GDP同比增长5%、总量突破140万亿元，高技术制造与出口成为核心引擎，消费偏弱、地产深度调整仍在拖累内需，四季度GDP平减指数回升至-0.96%，但已连续11个季度为负；产能利用率边际改善但仍低于往年同期。在供给侧“反内卷”约束下，产能扩张趋于理性，供需缺口有望逐步收敛。周一A股震荡收涨，上证指数守住4100关口，两市成交额回落至2.73万亿元、超3500只个股收涨，赚钱效应转强，微盘+红利风格占优，前期监管上调两融门槛意在降杠杆，但截至周五两融规模仍续升，目前市场已步入缩量分化阶段，短期股指上行斜率或将修正，但中期趋势仍偏积极。 贵金属：格陵兰岛引发关税战风险，金银再创新高 周一金银价格继续上攻并再创新高，国际金价冲击4700美元/盎司历史峰值，白银价格来到95美元/盎司的关口。地缘动荡以及关税战风险再度增加是近期助推金银价格持续上涨的主要因素。周末特朗普誓言要对欧盟八国实施一系列不断提高的关税，直到美国获准购买格陵兰岛为止，这加剧了围绕丹麦这座北极岛屿未来归属的争端。欧盟将22日周四召开紧急峰会应对特朗普“夺岛”关税；德副总理称欧洲将明确回应美威胁，总理默茨称欧盟将审慎回应、避免关税升级。鲍威尔罕见出席美国最高法院听证，周三将为美联储理事库克“站台”。高市早苗宣布2月8号举行日本众议院选举，将结束过度紧缩的财政政策。 周末美国总统特朗普威胁就格陵兰岛主权问题对欧洲国家加征额外关税，引发关税战风 险加剧，投资者纷纷涌向避险资产，黄金和白银价格再创新高。预计短期贵金属仍将维持强势运行，需警惕价格高波动风险。 铜：避险情绪升温，铜价高位强震荡 周一沪铜主力震荡，伦铜13000美金一线窄幅波动，国内近月C结构走扩，周一国内电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望氛围浓厚，当月换月后现货贴水-120元/吨，昨日LME库存升至14.7万吨，而COMEX库存继续升至54.2万吨。宏观方面：美联储主席鲍威尔计划于周三出席美国最高法院关于特朗普是否有权罢免美联储理事库克的口头辩论，鲍威尔试图在今年5月卸任前继续捍卫美联储的独立性，并对特朗普从被刑事调查的温和回应转变为公开的对抗，此外，特朗普私信挪威首相声称美国不再有义务纯粹考虑和平，将优先考虑美国利益，并称将对8个反对其收购格陵兰岛的欧洲国家加征10%的关税，直至美国完全彻底购买格陵兰岛达成最终协议，美国欲建立全球新秩序和新规则的武断行径令市场避险情绪持续升温，金银铜价格延续共振上行。产业方面：第一量子公司对巴拿马总统穆利诺提出的允许Cobre Panama铜矿将其库存矿石运出并进行加工处理的计划表示欢迎，称此举是推动矿区局势趋于稳定的重要一步。 鲍威尔计划出席理事库克的最高法院辩论会，将对特朗普政府从此前的温和回应转变为公开对抗，特朗普称将对8个反对其收购格陵兰岛的欧洲国家加征10%的关税，美国欲建立全球新秩序和新规则的武断行径令市场避险情绪进一步发酵，金银铜价格延续共振上行；基本面来看，全球铜精矿短期供应紧缺难解，海外非美地区库存偏低，国内传统消费陷入迟滞，整体预计铜价短期将维持高位震荡，关注全球市场避险情绪。 铝：避险情绪抬头，沪铝高位震荡调整 周一沪铝主力收24090元/吨，跌0.39%。LME收3165美元/吨，涨1.12%。现货SMM均价23870元/吨，跌160元/吨，贴水160元/吨。南储现货均价23910元/吨，跌150元/吨，贴120元/吨。据SMM，1月19日，电解铝锭库存74.9万吨，环比增加1.3万吨；国内主流消费地铝棒库存21.85万吨，环比增加1.25万吨。宏观面，2025年我国GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一；服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提高到57.7%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达到52%；固定资产投资同比下降3.8%。欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，或限制美国企业进入欧盟市场，以反制美国总统特朗普为得到格陵兰岛而对欧洲8国加征关税。 国内最新经济数据显示2025年经济发展向新向优，预期目标圆满实现，2026年积极政策可期。海外美国总统特朗普围绕格陵兰岛问题对欧洲发出的新一轮关税威胁令市场紧张，美指回落，金属回弹。基本面，铝价回落下游消费略有改善，不过消费淡季制约消费回升程度，周度铝锭社会库存延续累库。避险情绪抬头，基本面供应压力抑制铝价，沪铝高位震荡 调整。 氧化铝：成本存下行预期，氧化铝延续弱势 周一氧化铝期货主力合约收2733元/吨，跌1.19%。现货氧化铝全国均价2660元/吨，跌6元/吨，升水66元/吨。澳洲氧化铝F0B价格308美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存18.8万吨，增加11136，厂库0吨，持平。产业消息：爱择咨询了解，贵州某氧化铝企业计划近期执行年度系统大修全停，预计持续7-15天，但具体时间尚未确定。 氧化铝企业开工产能维持高位，加上进口窗口持续开启，国内供应过剩持续。氧化铝价格虽然处于下行通道，但成本端烧碱及矿价也在下行，且未来仍有下跌预期，成本支撑预期下移，降低企业减产意愿。氧化铝过剩不改，期价继续向下寻找支撑。 铸造铝：供需两淡，铸造铝震荡 周一铸造铝合期货主力合约收22890元/吨，跌0.11%。SMM现货ADC12价格为23900元/吨，平。江西保太现货ADC12价格23400元/吨，跌100元/吨。上海型材铝精废价差2666元/吨，涨2元/吨，佛山型材铝精废价差2454元/吨，跌160元/吨。交易所库存7万吨，增加386吨。 铸造铝终端淡季需求偏弱，部分低库存下游逢绝对价格回调少量补库，整体库存维持低位。供应端利润倒挂及环保政策扰动，开工受限，整体供需两淡格局未变。成本支撑略松动，铸造铝震荡调整。 锌：多空略显僵持，锌价横盘震荡 周一沪锌主力2603期价日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24385~24600元/吨，对2602合约升水80-90元/吨。贸易商出货为主，部分下游逢低点价，现货升水有所抬回升，不过现货订单总体较差，改善不及预期。Kipushi在2025年创造了创纪录的203168吨锌精矿产量，其中2025年第四季度创下了61444吨的季度纪录，达到了指导目标。2026年Kipushi矿锌产量指导为24万至29万吨。SMM：截止至本周一，社会库存为12.2万吨，较上周四增加0.36万吨。SMM了解华中某锌冶炼厂因近日雨雪天气影响，运输整体受阻，发货有所延后，从目前的天气情况来看预计运输2-3天后恢复正常。 整体来看，特朗普威胁对欧洲加征关税，投资者转向瑞郎等避险货币，美元指数回落，金属压力暂缓。国内2025年GDP增长目标5%如期达成，26年开年经济稳中有进态势延续。基本面延续偏弱，部分下游逢低点价，但终端消费疲软，采买持续性待观察，社会库存增至12.2万吨，且多地雨雪影响运输，天气因素解除后库存仍存回升预期。目前多空略显僵持，预期锌价延续横盘震荡，等待宏观更多指引。 铅：供增需弱，铅价承压运行 周一沪铅主力2603合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海地区红鹭铅报17255-17270元/吨，对沪铅2602合约升水100元/吨。仓单货源有限，报价寥寥，持货商仍以出电解铅炼厂厂提货源为主，且因出货压力较大，即使在铅价下跌的情况下，报价贴水亦未收窄，主流产地报价对SMM1#铅均贴水75-0元/吨出厂。再生铅炼厂出货分歧较大，部分低价惜售暂停报价，部分则畏跌出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水200-50元/吨出厂，河南、安徽等地区暴雪天气影响运输，铅锭运输周期拉长。下游企业观望情绪较浓，询价亦少，部分继续提长单，散单市场成交寡淡。SMM：截止至本周一，社会库存为3.41万吨，较上周四增加0.16万吨。中国铅价跌幅扩大，叠加春节假期临近；部分海外粗铅持货商表示1月暂停对中国发货，预计2月下旬恢复正常。 整体来看，宏观情绪转谨慎，铅价走势回归基本面主导。原生铅炼厂复产增多，再生铅炼厂因环保影响存现减复产并存，供应总体边际增加，而消费延续疲软，新国标电动车销售情况低于预期，且电池出口延续承压。供增需减，社会库存进一步累增，不过多地雨雪影响原料运输，成本端支撑将限制铅价调整空间。 锡：锡价获得技术支撑，短期高位盘整 周一沪锡主力2603合约日内企稳震荡，夜间横盘震荡，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对2月贴水500-升水200元/吨左右，云字头对2月升水200-升水900元/吨附近，云锡对2月升水900-升水1500元/吨左右不变。SMM：截止至上周五，云南及广西精炼锡炼厂开工率为69.59%，周度环比增加0.21%。SMM：截止至上周五锡锭社会库存为10175吨，周度增加2697吨。 整体来看，市场交投热情降温，同时周度社会库存大幅增加至万吨以上，多头资金持续离场，锡价大幅调整。不过随着风险集中释放，以及美元承压，锡价在10日均线附近获得弱反弹支撑。当前基本面逻辑变化不大，原料端供应延续强现实弱预期，继续支撑锡价，但高价负反馈凸显，累库压力施压锡价。短期锡价走势回归理性，预计高位宽幅震荡，等待更多消息指引。 螺卷：基本面偏弱，螺纹震荡调整 周一钢材期货震荡调整。现货市场，昨日贸易成交8.5万吨，唐山钢坯价格2950（-20）元/吨，上海螺纹报价3290（-10）元/吨，上海热卷3280（-20）元/吨。国家统计局数据显示，2025年，中国粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%；生铁产量83604万吨，同比下降3.0%；钢材产量144612万吨，同比增长3.1%。 产业方面，螺纹产量微降，表需短暂回升，但成交仍弱，需求难以扭转。热卷产量增、库存偏高，依赖制造业与出口支撑。当前钢材市场处需求淡季，基本面偏弱，钢价延续震荡。 铁矿：库存持续高位，铁矿震荡承压 周一铁矿期货震荡调整。现货市场，昨日贸易成交119万吨，日照港PB粉报价819（-1）元/吨，超特粉688（-5）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差131元/吨。1月12日-1月18日全球铁矿石发运总量2929.8万吨，环比减少251.1万吨。澳洲巴西19港铁矿发运总量2164.0万吨，环比减少369.3万吨。中国47港铁矿石到港总量2897.7万吨，环比减少117.3万吨；中国45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨。 供应端，港口库存持续增加，叠加西芒杜矿到港，压力渐显；本周发运与到港下降，但仍处于高位。需求端，铁水产量微降，钢厂日耗回落，淡季需求平稳偏弱。节前补库预期形成一定支撑，但总体供强需弱，预计期价震荡承压。 双焦：供应压力较大，期价震荡偏弱 周一双焦期货震荡调整。现货方面，山西主焦煤价格1352（0）元/吨，山西准一级焦现货价格1470（0）元/吨，日照港准一级1250（0）元/吨。据国家统计局，12月份规上工业原煤生产保持稳定，产量环比依旧增加至43703万吨，同比下降1%，日均产量环比下降至1409.77万吨。2025全年，原煤总产量达48.32亿吨
