内需的低点

一、四季度经济特征是外需强于内需 2025年四季度，中国实际GDP同比增长4.5%，全年GDP增长5%，完成增长目标。四季度经济结构呈现外需强于内需特征，净出口对经济拉动提升，消费和投资拉动减弱。投资增速疲软成为制约内需增长的核心，2025年制造业、基建、房地产投资增速均较2024年下滑。投资增速疲软主要受房地产低迷、地方债务约束基建放缓、部分行业产能过剩抑制制造业投资等因素影响。

二、居民消费倾向回落，消费动能不够稳固 2025年全年固定资产投资增速-3.8%，为1992年以来最低水平；社零增速3.7%，较2024年有所提升。但消费动能不够稳固，主要体现在：居民消费倾向回落，2025年全年居民消费倾向67.95%，较2024年回落，与2019年差距扩大；四季度社零逐月回落，12月社零增速0.9%，比11月回落0.4个百分点，四季度社零同比回落至0.74%。三大以旧换新品类中，家具和家电社零在四季度陷入负增。

三、内需有望触底回稳 2025年出口退税政策调整，新能源产品退税率下调，预计上半年出口呈前高后低趋势。为稳固经济增长内生动力，政策需进一步发力，主要方向包括：发挥基建投资的逆周期调节作用，以及加大对消费领域的政策倾斜力度。随着促投资和促消费政策落地见效，内需有望触底回稳。

风险因素 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。