波动不改上行趋势

有色金属《从商品到战略资产》2026.01.12有色金属《地缘局势增加供给不确定性》2026.01.06有色金属《金属行业继续共舞》2025.12.28有色金属《工业金属的三连击》2025.12.21有色金属《美联储如期降息，行业继续共振上行》2025.12.14 本报告导读： 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。 投资要点： 铜：短期情绪波动，不改长期逻辑。宏观情绪调整叠加英伟达修正数据中心铜需求量，短期铜价震荡承压。然铜矿供给仍旧紧张，现货铜精矿加工费持续下跌，AI和电网建设带来的需求逻辑仍在，近期国家电网表示十五五期间固定资产投资预计为4万亿，较十四五增长40%。同时海内外流动性宽松的趋势未变，为铜价提供有力支撑。铝：宏观多空交织，铝价维持高位震荡。近期宏观消息多空博弈，市场看涨情绪较周初有所降温；基本面来看，供应端国内新投电解铝项目持续爬产，铝土矿价格跌势延续、氧化铝持续累库承压；需求端受春节假期临近影响走弱，铝锭持续累库，铝棒库存单周激增超20%，受春节临近成品备库需求，铝加工行业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素。整体来看，预计短期内铝价仍将维持高位震荡。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：关注供需边际变化，价格或震荡为主。周内锡价大幅波动，后半周随着交易所调锡交易保证金比例、涨跌停板幅度及限额，市场情绪降温，价格调整。据SMM，近期高价刺激下，缅甸复产节奏有所加快，同时印尼提高2026年生产配额，需求受高价有所抑制，价格或以震荡为主。推荐标的：锡业股份，相关标的：兴业银锡，华锡有色。能源金属：库存下降，出口退税政策或带来需求前置。碳酸锂：上周（1 月16日）碳酸锂库存重新开始去库，在产量上升的背景下，需求边际走强，需求保持在较好水平。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。推荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。稀土：稀土价格回升。在政策和春节前备库需求回暖的双重影响下，稀 土价格回升。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。相关标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。 目录 1.波动不改上行趋势..........................................................................................32.行业及个股表现..............................................................................................43.金属价格、库存..............................................................................................53.1.工业金属....................................................................................................53.2.贵金属........................................................................................................54.宏观数据跟踪..................................................................................................65.贵金属：低库存持续扰动，流动性宽松预期逐步兑现...............................86.铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行.......................................................97.铝：宏观提振下铝价偏强运行....................................................................118.能源金属：库存去化....................................................................................129.稀土磁材：价格环比提升............................................................................1310.上市公司盈利预测....................................................................................1411.风险提示....................................................................................................14 1.波动不改上行趋势 黄金:黄金价格持续上行。①价格：上周SHFE黄金涨3.17%至1032.32元/克、COMEX金涨2.23%至4601.10美元/盎司，伦敦金现涨1.94%至4595.05美元/盎司。②库存：SHFE金库存100吨，较前周增加2.40吨，COMEX金库存1,024吨，较前周-4.99吨。③持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加2.36万张，SPDR黄金持仓量增加67.87万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，连续14个月扩大黄金储备。 白银：低库存扰动，价格大幅上行。①价格：上周SHFE白银涨22.82%至22483元/千克，COMEX银涨13.37%至89.95美元/盎司，伦敦银现涨12.70%至89.96美元/盎司。②库存：SHFE银库存为627吨，较前周+6.58吨，金交所银库存为612吨，COMEX银库存较前周-300.05吨至12,166吨。③持仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.28万张，SLV白银持仓量减少756.88万盎司。④制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为50.10%，环比0.90pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 铝：宏观多空交织，铝价维持高位震荡。①价格：上周SHFE铝变化-1.66%至23925元/吨、LME铝变化-0.06%至3134.0美元/吨。②供给端：日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；③需求、库存：加工开工率延续回落，库存偏低运行。上周加工开工率60.2%，SMM社会铝锭库存73.6（0.6）万吨、铝棒库存20.60（2.2）万吨，厂内库存8.80（0.8）万吨。④盈利端：吨铝盈利7868.01元左右。 铜：从商品到战略资产。①价格：SHFE铜变化-0.63%至100770元/吨、LME铜变化-1.50%至12803.0美元/吨。②供给端：智利的Mantoverde铜矿工会表示将采取罢工行动，涉及约22%的总劳动力，预计维持约30%的正常产量，并仍愿继续谈判以推动达成协议。③需求、库存：上周精铜杆开工率为57.47%，环比9.65pct。上周全球显性库存合计90.90万吨，较前周+3.14万吨。④冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损-2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨。 能源金属：库存下降，出口退税政策或带来需求前置。碳酸锂：上周碳酸锂库存重新开始去库，在产量上升的背景下，需求边际走强，需求保持在较好水平。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。推荐：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 稀土：轻重稀土价格回升。上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为67.45、145.0、637.5万元/吨，环比分别5、1.0、15万元/吨，环比升幅为8.01%、0.69%、2.41%。在政策和节前备库需求回暖的双重影响下，稀土价格持续回升；但同时价格显著抬升后，金属及磁材企业畏高情绪抑制成交放量，上周五氧化镨钕价格边际小幅回落。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。稀土龙头标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 3.1.工业金属 3.2.贵金属 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为8月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为8月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.贵金属：低库存持续扰动，流动性宽松预期逐步兑现 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 6.铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.铝：宏观提振下铝价偏强运行 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8.能源金属：库存去化 数据来源：SMM，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM