领衔品类成长，加码品牌与渠道
领衔品类成长，加码品牌与渠道 2026年01月19日 买入（首次） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn ◼椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出。IFBH于2013年创立if椰子水品牌，2017年借势入局中国市场，2021年至今亦持续快速成长。IFBH股权结构集中，创始人彭萨克绝对控股，高管具备深度产业认知，业务团队高效运营。IFBH在椰子水主业基础上积极探索品类多元化，打造极致轻资产模式，ROE水平表现亮眼。 ◼椰子水行业持续扩容、格局未定，未来供需共振。椰子水品类天然健康，兼具明显水替特征，椰子水产业链主要分为上游椰子种植、中游产品加工、下游渠道分销。中国椰子水体量从2019年的1.02亿美元快速扩容至2024年的10.93亿美元，期间CAGR高达60.8%(销量、吨价CAGR分别为59%、-2%)，灼识咨询预计2029年有望达到26.52亿美元，24-29年CAGR为19.4%。当前行业价格竞争加剧，市场格局尚未成型，但IFBH依托品牌、产品优势占据份额，引领椰子水品类持续扩容。对比美国椰子水市场现状，中国椰子水渗透率、头部品牌集中度仍存提升空间。渗透率层面，2024年中国、美国椰子水渗透率分别为0.21L/人、1.13L/人，2024年中国与美国2011~12年0.15~0.30L/人水平相当；市占率层面，2025年美国VitaCoco销售额市占率为50%，同期中国市场IFBH销售额市占率为33%，头部品牌存在份额提升空间。以美为鉴，中国椰子水市场后续发展逻辑或是：头部厂商对外共同通过产品创新教育市场、对内比拼品宣资源聚焦力度。 市场数据 收盘价(港元)17.20一年最低/最高价14.25/48.80市净率(倍)3.61港股流通市值(百万港元)4,586.1767 基础数据 每股净资产(美元)0.61资产负债率(%)17.81总股本(百万股)266.67流通股本(百万股)266.67 ◼加码开拓实力分销伙伴，产品和渠道共建驱动成长。IFBH自上市以来大致分为25年6-8月的高位震荡期、25年8-12月的持续下跌期、25年12月至今的低位企稳期。当前估值处于低位区间，叠加基本面边际向好，中期渠道借力进一步确保商业模式良性循环。1）品类创新、渠道下沉，26年进一步强化增长抓手。一方面if椰子水基本盘稳健，品质壁垒突出、品宣高举高打，协同布局Innococo电解质水，新品切入高成长运动饮料市场，双品类共振加速消费者认知教育；另一方面伴随线上竞争加剧，25年以来公司加速线下渠道布局，新签中粮、屈臣氏等支撑26年线下网点扩张。2）借力补强自身渠道短板，强化商业模式良性循环。国内软饮料龙头普遍以深度分销模式为主，而IFBH以上游代工、下游代销的轻资产模式主导，一方面作为泰国本土企业对椰源的强掌控具备生产壁垒，另一方面参考外资品牌可口可乐、百事可乐借力中粮/太古、康师傅实现渠道下沉的成功案例，公司通过中粮等渠道借力有望弥补销售短板。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：当前IFBH估值处于低位区间，叠加基本面逐步边际向好，中期渠道借力弥补销售短板，进一步强化商业模式良性循环。我们预计公司2025~2027年营收分别为1.88、2.57、3.31亿美元，分别同比+19.0%、+36.9%、+29.0%，归母净利润分别为0.31、0.42、0.55亿美元，分别同比-8.4%、+39.1%、+29.1%，对应PE为19、14、11x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，渠道经营波动风险等。 内容目录 1. IFBH：椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出.............................................................................5 1.1.践行轻资产模式，牢握泰国产业资源.....................................................................................51.2.创始人绝对控股，业务团队高效运营.....................................................................................61.3.双品牌协同运作，盈利水平表现亮眼.....................................................................................92.椰子水：持续扩容、格局未定，供需两侧共振............................................................................122.1.品类天然健康，水替特征兼具...............................................................................................132.2.规模加速扩容，龙头格局未定...............................................................................................172.3.借镜观澜，持续创新+品宣加强助力渗透势能....................................................................212.3.1.创新推动消费渗透，品宣强化认知教育.....................................................................212.3.2.对比美国，中国椰子水成长潜力巨大.........................................................................233.加码开拓实力分销伙伴，产品和渠道共建驱动成长....................................................................243.1.品类创新、渠道下沉，26年进一步强化增长抓手..............................................................253.1.1. if椰子水稳扎稳打，Innococo新拓电解质水赛道......................................................253.1.2.持续招商加码线下，终端网点快速突围.....................................................................293.2.借力补强自身渠道短板，强化商业模式良性循环...............................................................304.盈利预测与投资评级........................................................................................................................325.风险提示............................................................................................................................................33 图表目录 图1：IFBH历史发展复盘....................................................................................................................6图2：IFBH股权结构图（截至25H1）...............................................................................................7图3：IFBH椰子水饮料供应链全流程梳理........................................................................................8图4：IFBH各品牌产品矩阵梳理........................................................................................................9图5：IFBH椰子水毛利率偏低但稳定逻辑梳理................................................................................9图6：2023~25H1公司分产品营收结构............................................................................................10图7：2023~25H1公司分品牌营收结构............................................................................................10图8：椰子水生产成本结构拆分.........................................................................................................10图9：2022~25年泰国椰子采购价格.................................................................................................10图10：2023~24年IFBH毛利率＆分产品毛利率............................................................................10图11：主要软饮料公司毛利率对比...................................................................................................10图12：2024年主要饮料公司ROE结构对比....................................................................................11图13：主要饮料公司毛销差对比.......................................................................................................12图14：2024年主要饮料公司销售费用率对比..................................................................................12图15：2023~24年IFBH销售费用结构拆分........................
