宏观周报：结构性降息，关注下周LPR

核心观点 市场分析 国内：央行结构性降息。1）货币政策：央行决定下调再贷款、再贴现利率25基点，称今年降准降息还有一定空间。2）宏观政策：金融监督管理总局表示有力有序有效推进中小金融机构风险化解。3）经济数据：12月以美元计价出口同比+6.6%，进口同比+5.7%；12月M2同比+8.5%，人民币贷款余额同比+6.4%。4）风险因素：沪深北交易所上调融资保证金最低比例；欧盟调整对华电动车高额关税，以最低价格机制替代；中国对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税。 海外：压力的阶段性降温。1）货币政策：美联储褐皮书显示整体经济有改善；美联储卡什卡利主张1月维持利率不变，保尔森坚守谨慎立场，米兰称去监管支持更加宽松的货币政策立场；日本央行提升对日元的干预。2）经济数据：美国12月核心CPI同比+2.6%，2021年3月以来最低；11月零售销售环比+0.6%，12月成屋销售总数年化435万户，2023年2月以来最高；首次申请失业救济人数降至19.8万，去年11月以来新低；11月海外投资者持美债规模反弹至最高纪录。3）风险因素：特朗普对伊朗贸易伙伴征收25%关税；美国司法部对美联储主席开启“刑事调查”；美国将暂停对75个国家的所有签证；美国白宫宣布对特定半导体等加征25%关税；特朗普政府暂未对关键矿产征关税；美国最高法院未就针对美国总统特朗普关税政策的挑战作出裁决；美国放宽对英伟达H200芯片出口中国的管制；芝商所贵金属合约保证金由“固定”改为“浮动”。 策略 12月中美经济数据呈现出“不差”的态势，支撑了扩张性政策的边际收敛。美国失业金申领的回落、失业率的降低结合通胀数据的走低，在零售消费高于预期的状态下，描绘了一副下游“景气”的图景（消费和盈利），而英伟达的“铜需求”下修似乎为上游进行降温（资源成本），策略上关注对上游资金成本下降（美联储降息）的定价；而国内在出口改善但金融指标增速叠加基数效应回落的影响下，央行一方面释放了结构性降息的行动，另一方面也降低了全面性宽松政策的预期，市场关注下周LPR定价利率会否调整，市场在监管降杠杆的影响下短期或面临一定压力。 全球：美元暂时中性（+/-DXY），美债陡峭（+TU-ZN）。 国内：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2606-2×TS2606，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2606-1×T2606，3-6个月）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：12月贸易延续反弹............................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期....................................................