寒潮叠加供应扰动，煤价春节前或易涨难跌

寒潮叠加供应扰动，煤价春节前或易涨难跌 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年01月19日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 12月煤炭进口大增或难延续，寒潮叠加海外供给扰动。（1）中国天气网：受寒潮影响，1月17日至21日，我国大部地区将自西北向东南出现降温大风，日平均或最低气温普遍下降6～12℃，黄淮、江淮、江汉东部、江南中西部及贵州东部、广西北部等地部分地区下降12～14℃，局地降温可达16℃以上。1月21日早晨，最低温度0℃线将南压至贵州南部-湖南南部-江西中部-浙江南部一带。（2）sxcoal：12月我国进口煤炭5860万吨，环/同比+33%/+11.9%；全年进口煤炭4.9亿吨，同比-9.6%。（3）sxcoal：受印尼矿商生产额度审批缓慢、出口关税政策不确定以及苏门答腊省公路运输受限等因素影响，2026年1月份至今，印尼海运煤炭出口量为1563万吨，而根据Kpler预测数据，全月煤炭出口量预计为3503万吨，环/同比-30.4%/-10.5%，同时也是2022年3月份以来第二低位。（4）sxcoal：受热带气旋“曲吉”（Koji）带来的暴雨和大范围洪水影响，澳大利亚冶金煤供应受到扰动 。此 外 ，新 年 初， 科罗 纳 多 全 球 资 源 公司 （Coronado GlobalResources）旗下位于昆士兰州的库拉格煤矿（Curragh）因发生井下坍塌事故而暂停作业。我们认为，展望全年，供给端增量有限的确定性仍相对较高，一方面“反内卷”主线仍将贯穿，关注保供产能核减情况，另一方面进口端不确定性亦加大（印尼及澳大利亚供给扰动）。而需求则相对稳健，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧。 相关研究 《发改委发文力推传统产业优化提升，关注用/发电量增速剪刀差》2025.12.29 《“反内卷”叠加进口扰动，26年煤炭供需并不悲观》2025.12.14《煤价加速下跌，静待需求旺季》2025.12.08《旺季供需缺口仍存，关注需求边际变化》2025.11.30《25Q3业绩环比已现改善，重申煤炭板块震荡向上机会》2025.11.25 日耗有所回落但寒潮将至，预计煤价易涨难跌。（1）截至1月16日，秦港煤价697元/吨，环/同比+1/-63元/吨（变动+0.1%/-8.3%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+1/+3/-12元/吨至596/537/569元/吨。（2）1月9-15日，沿海及内陆25省电厂平均日耗620万吨，同比-1.1%（前一周分别为639万吨、+1.2%）；平均库存12715万吨，同比-0.3%（前一周分别为13031万吨、+0.6%）。从农历同期看，本周日耗较农历同期-2.6%（前一周为+0.3%），库存较农历同期-4.5%（前一周为-3.4%）。（3）截至1月16日，北方四港库存1631万吨，较25/24年同期-21/+133万吨（前一周同比-6/+20万吨）。我们认为，本周东南沿海偏暖（部分地区暖得同期少见），电厂日耗环比下行且较去年同期由正转负，煤价后半周回落。但考虑到需求旺季仍未至，下周寒潮将至，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计春节前煤价整体易涨难跌。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。 焦炭开启首轮提涨，焦煤延续稳中偏强。（1）根据sxcoal，焦炭开启首轮提涨，涨幅为50-55元/吨；京唐港主焦煤价格稳定在1770元/吨，环/同比+150/+250元/吨（变动+9.3%/+16.4%）。（2）截至1月16日，供给端，焦化厂开工率71.5%，周环/同比-0.1/-1.4pct（前一周同比-0.9pct）；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，周环/同比-0.6%/+1.6%（前一周同比+2.3%）。我们认为，本周原材料焦煤价格涨幅较大，焦企利润被压缩，焦炭开工率略有下行。需求端，受检修影响铁水产量小幅回调，但受复产影响钢厂采购积极性明显回升，焦炭供需持续改善，本周开启首轮提涨，后续需关注铁水产量及钢厂盈利情况。焦煤方面，需求端补库增多，叠加中间环节入场采购，煤价显著上涨。中期看，考虑到焦煤库存相对低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。 【配置建议】 我们认为，因冬季气温整体偏高致电厂日耗低于同期，煤价因此震荡调整。但考虑到需求旺季仍未至，日耗仍有望上行，叠加供给端受“反内卷”及严安监影响增量有限，煤价触底回升。短期看，春节前供需格局或进一步改善，叠加海内外供给收缩或共振，看好煤价旺季向上机会，建议关注【潞安环能】、【兖矿能源】、【晋控煤业】、【山煤国际】。全年看，煤炭供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧，依然看好攻守兼备的稳健红利公司，建议关注【中煤能源】、【中国神华】、【陕西煤业】、【电投能源】。此外，建议关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【中创智领】、【天地科技】。 【风险提示】 下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。