建投电子从台积电财务验证为什么我们一直以来坚定FAB交易机会最大

台积电财报解读—业绩羽毛利率继续超预期2025Q4毛利率62.3%（QoQ增长2.8个百分点），按照技术划分，3nm占比28%，5nm占比35%，7nm14%，先进技术（定义为7纳米及以下）占晶圆收入的77%，按全年计算，2025年晶圆收入中，3nm占比24%，5nm占比36%，7nm占比14%。 【建投电子】从台积电财务验证，为什么我们一直以来坚定FAB交易机会最大？ 台积电财报解读—业绩羽毛利率继续超预期2025Q4毛利率62.3%（QoQ增长2.8个百分点），按照技术划分，3nm占比28%，5nm占比35%，7nm14% ，先进技术（定义为7纳米及以下）占晶圆收入的77%，按全年计算，2025年晶圆收入中，3nm占比24%，5nm占比36%，7nm占比14%。 2026Q1预计：营收346-358亿美元，按照中间值计算，环比增长4%，同步增长38%，毛利率在63%至65%之间。 为什么我们坚定FAB？ 台积电看资本开支以及未来增长超预期1、CapEx超预期：298亿美元【2024年】–409亿美元【2025年】–520-560亿美元【2026年】，2026 年资本预算的约70%至80%将用于先进工艺技术约10%的资金将用于特殊技术，约10%至20%将用于先进封装、测试、掩模制造及其他领域。 2、未来增长超预期：根据台积电的规划框架，将人工智能加速器业务的收入增长预测上调至2024年至2029年这五年间接近50%的复合年增长率。 中国的先进制程？ 1、当前的中国先进制程产能严重紧缺：目前上海地区【中芯国际华虹公司】，广深地区【H】，北京地区【燕东微】，从产能和投片量，目前产能远远不够，才刚刚开始2 、国外对中国先进制程流片封锁，只能靠自己自立自强，其实是对中国人工智能发展速度的限制，这与中国接下来十五五规划以及未来人工智能必须在牌桌上矛盾，所以必须及全国之力扩产先进制程 短期催化剂1、长鑫存储上市预计要奔1万亿市值，那么对应逻辑Fab中芯国际华虹燕东微β 进一步抬升。 2、当下催化剂不断：1）中芯国际中芯北方股权收进来，中芯南方新增扩股；2）华虹5厂股权后续也要收进来；3）燕东微股权激励落地，北京以北京电控体系为平台，大力发展北京Fab先进制程。 我们坚定看好FAB交易机会，前段时间回调，一直提醒客户熬住，坚定，我们的推荐排序：燕东微是最便宜的FAB，给PB5X，按照150亿的净值产750亿，空间最大的品种。 对标台积电10X，中芯国际9X，净资产1516亿，市值1.36万亿，华虹公司7X，市值3157亿。 后续，我们还会进一步提高FAB的PB，以及目标市值。