债券周报：配置行情延续，各机构偏好如何？

【债券周报】 配置行情延续，各机构偏好如何？ 一、配置驱动延续，各类机构有何偏好？ 华创证券研究所 我们在1月策略月报《1月：重视全年票息布局》中提出，当前收益率水平或是波动区间偏上位置，现阶段正是全年票息资产布局的关键窗口期。目前来看，各类机构配置开门红均正常推进。各类机构配债偏好有何不同？ 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、银行：在负债端开门红以及指标优化等利好支撑下，大型银行偏好中长期国债老券，中小型银行主要买入7-10y政金债老券和同业存单。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 2、理财：稳净值叠加储备资产诉求下，开年以来理财增配1y以内政金债老券和3y以内短信用品种，符合季节性特征。 3、保险：保险配债节奏主要由负债端驱动，保费开门红驱动下15y以上地方债是保险最主要的配置品种，26年对同业存款的配置也有明显放量。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 4、其他：作为机构委外的载体，倾向于拉久期、信用下沉以增厚收益，2026年初短融和同业存单配置明显缩量，但净买入1-5y政金债老券和20-30y国债规模靠前，同时中票配置期限拉长至7-10y。 5、基金：年初以来基金面临较大的赎回压力，在二级市场上以净卖出为主。不过杠杆策略占优背景下，对中短久期信用债净买入保持积极。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 二、资金面：下旬资金扰动仍存，但无需过度担忧 1、周内资金面出现短暂波动。本周北交所打新、6M买断式逆回购投放相对滞后，造成资金价格波动放大。但央行呵护态度较为明确，周中7天逆回购积极加码，待6M买断式逆回购投放落地，资金面整体趋于平稳。2、下旬扰动依然较多，不排除资金部分时点波动放大的可能。（1）1月税期规模相对偏大缴税规模或在2.4万亿附近，税期截止日在20日，政府债周度净缴款规模0.4万亿；叠加北交所21日新股打新，预计募集资金4万亿，按照历史中签率0.02%估计，或短暂冻结资金接近2万亿，资金价格或仍有波动可能。（2）相对利好的是，当前银行负债外流压力可控，存单未现“提价换量”，或也反映银行长期存款到期后接续情况略好于预期。3、央行呵护态度明确，杠杆交易仍具确定性。从央行态度来看，国新办发布会多次强调银行息差，对银行负债成本较为关注的情况下，不具备大幅引导资金收紧的诉求。短端加杠杆仍然具有比较强的确定性，利率品种利差压缩后，可优选具有一定票息收益的短端信用品种。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 联系人：方圆邮箱：fangyuan@hcyjs.com 相关研究报告 三、债市策略：风险偏好小幅降温，债市配置行情继续，关注利差 《【华创固收】新房、二手房成交同步回暖——每周高频跟踪20260117》2026-01-17《【华创固收】高价券溢价率快速抬升，为什么以 及怎么看？——可转债周报20260111》2026-01-11《【华创固收】现在是参与银行二永债的好时点么？——信用周报20260111》2026-01-11《【华创固收】存单周报（0105-0111）：年初存款到期影响有限，存单发行压力可控》2026-01-11《【华创固收】商品交易再通胀，债市怎么走？——债券周报20260111》2026-01-11 （1）本周监管上调融资保证金比例，权益市场降温，风险偏好小幅回落。1月15日-16日，万得全A成交金额由3.9万亿元降至3.0万亿左右，上证综指全周累计-0.45%，权益行情明显降温。（2）宏观利好基本消化，商品行情涨势同步收窄。南华工业品指数由涨转跌，且金属、有色、黑色、能化环比均回调。（3）12月偏强的PMI、通胀、进出口数据落地，后续即将进入空窗期。除PMI外，投资、生产、消费分项还有待3月验证，数据的影响或暂时下降。 1、10y国债：央行对当前10y国债1.8%-1.9%附近区间较为认可，仍未突破我们给出的OMO+30bp~50bp核心波动区间上限。年初对债市形成抑制的因素略有降温，但债市并未形成新的利好驱动，收益率或维持当前区间附近盘整，1.85%的位置较全年而言仍有性价比。 2、票息策略仍占优，配置关注比价。目前收益率水平或处于全年核心波动区间的偏上位置，建议继续布局票息充分获取时间价值。（1）根据比价，产品户关注3-5y利率、9-10y地方债、5y和7y国开债挖掘凸点；保险配置资金关注长期限地方债的配置价值。（2）信用债方面，当前仍是票息配置的重要窗口，结合负债属性由短及长关注中长端品种配置价值。3y以内仍是理财优选底仓品种可继续关注；3.5-4y普信债凸性较高可重点挖掘；保险、自营等资金适当关注5y以上信用债票息优势。 风险提示：风险偏好上行，股债跷板效应影响。 目录 一、配置驱动延续，各类机构有何偏好？.....................................................................5 （一）银行：大行偏好中长期国债老券，中小行偏好7-10y政金债老券和存单......6（二）理财：偏好1y以内政金债老券和3y以内短信用，主要是储备资产..............7（三）保险：保费开门红驱动下，季节性增配15y以上地方债.................................8（四）其他：偏好1-5y政金债老券和20-30y国债，信用期限小幅拉长...................9（五）基金：对多数期限净卖出，杠杆策略下偏好5y以内中短信用......................10 二、资金面：下旬资金扰动仍存，但无需过度担忧...................................................12 （一）周内资金面出现短暂波动...................................................................................12（二）下旬资金扰动依然较多.......................................................................................13（三）央行呵护态度明确，杠杆交易仍具确定性.......................................................14 三、债市策略：风险偏好小幅降温，债市配置行情继续，关注利差.......................15 （一）权益、商品小幅降温，债市情绪有所缓和.......................................................15（二）票息策略仍占优，配置关注比价.......................................................................17 四、利率债市场复盘：权益风险偏好小幅降温，债市震荡修复...............................19 （一）资金面：央行OMO大幅净投放，资金面平稳均衡........................................21（二）一级发行：国债、地方债、同业存单净融资减少，政金债净融资增加........21（三）基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄...................................22 图表目录 图表1权益风险偏好小幅降温，债市震荡修复.................................................................5图表2 2024-2026年1月大型银行净买入不同券种的情况...............................................6图表3 2024-2026年1月中小型银行净买入不同券种的情况...........................................7图表4 2024-2026年1月理财净买入不同券种的情况.......................................................8图表5 2024-2026年1月保险净买入不同券种的情况.......................................................9图表6 2024-2026年1月其他机构净买入不同券种的情况.............................................10图表7 2024-2026年1月基金净买入不同券种的情况.....................................................11图表8 2024-2026年1月各类机构净买入规模前五的券种.............................................12图表9本周资金价格出现短暂波动（%）........................................................................13图表10 13日7D逆回购投放积极加码.............................................................................13图表11 1月税期规模或相对偏高在2.3万亿附近...........................................................13图表12 1月或是信贷投放较为关键的窗口......................................................................13图表13 2024至2025年岁末年初存单发行积极..............................................................14图表14 2025年年末至当前，存单发行意愿相对有限....................................................14图表15 DR001-OMO利率情况..........................................................................................14图表16 DR007-OMO利率情况..........................................................................................14图表17银行机构资金融出处于季节性高位.....................................................................15图表18 1y短端品种比价....................................................................................................15图表19 1月14日监管消息落地后，权益市场成交量明