港股周观点：周期在转，枪还没熄

周期在转，枪还没熄——港股周观点 2026年01月18日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn 受Deepseek新模型催化以及台积电业绩爆发的影响，港股科技情绪得到提振。但随后地缘政治博弈显著升温，从委内瑞拉、格陵兰岛，再到中东伊朗、隔夜美股疲软、境内保证金规则调整，以及携程反垄断调查等因素影响，回吐涨幅。此外，根据路透，中国海关部门本周已告知报关代理，美国晶片巨头英伟达的H200人工智能（AI）晶片不被允许进入中国。当前英伟达H200芯片零部件供应商已暂停生产。 相关研究 南向资金加速流入。港股通净流入100.46亿元，但占港股成交额从2026年1月9日的45%下降至2026年1月16日的43%。净流入：金融业、可选消费、资讯科技业；净流出：电讯业、工业。净买入TOP：腾讯控股、小米集团、快手。 《千问发布，AI开启办事时代》2026-01-18 《震荡调整后，还有哪些产业值得重视？》2026-01-18 本周内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）净流入加速。总规模扩张至3990.8亿元，增加95.91亿元。其中港股通ETF净流入78.5亿元，QDII ETF净流入2.6亿元。港股宽基净流出2.84亿。净流入行业主题：TMT、医药、科技制造。 本周港股回购42亿元，较上周减少5亿元；IPO数量4笔，共98.4亿元，较上周减少78.6亿元；增发共47.4亿元，较上周增加36亿元；解禁市值为130.2亿元，较上周减少462.4亿元。 ◼二、展望：我们认为港股仍在震荡向上的大趋势中，但短期市场仍面临考验。市场对国内基本面共识强烈，但对海外因素分歧较多，我们认为市场相对低估了海外风险： 1、尽管海外市场普遍下调了美联储降息预期，但国内投资者相比之下更为乐观。我们仍旧比市场更为谨慎，即今年留给美联储降息的窗口并不多，除了企业投资和地产投资有可能改善之外，宽财政对经济的脉冲效应还在路上。 2、市场相对低估了“唐罗主义”的潜在影响，市场主要基于中美双方于4月份见面定价地缘政治风险。我们认为特朗普正从“交易逻辑”转向“控制逻辑”，开年加速控制南美洲、中东以及欧洲，虽然这些策略不是直接对华，但都会对华产生较大的间接影响。更深层次的，市场相对低估了特朗普强势美元策略，即维持甚至进一步加强美元大宗商品结算体系。这些尚未体现在港股定价上。 3、全球AI科技龙头财报在即，海外投资者对美股AI科技财报仍持观察态度，选择在美股防御和顺周期方向做轮动。如果美股AI科技回调，港股AI科技股也会受到影响。 4、IEEPA法案合法性裁决结果再次推迟，仍要谨慎交易违法预期。由于最高法院未能于1月9日、1月14日公布裁决结果，市场预计可能会推迟到1月下旬或2月初，最晚有可能到6月。市场当前按照被判违法做交易，即更多的是乐观预期，但实际上，如果IEEPA违法，特朗普可能会采取更为激进的301或232调查，关税谈判或会面临更多不确定性。 5、港股整体配置维持哑铃策略，价值红利为底仓，动态关注市场进攻方向，即AI科技、有色，同时建议关注顺周期，尤其是消费。 ◼三、下周重点关注数据及事件 基本面方面：1）1月19日，中国四季度及2025年全年GDP；2）1月22日，美国1月17日初请失业金人数、11月核心PCE物价指数。 财报及事件方面：1）1月19日，特朗普参加达沃斯世界经济论坛；2）1月20日，美国最高法院或公布特朗普关税案的裁决；3）1月21日，奈飞年报；4）1月22日，龙旗科技申请香港IPO，预计1月22日开始交易；5）1月23日，英特尔年报、日央行政策利率以及日本众议院解散，提前大选。此外，地缘政治方面关注特朗普对伊朗军事干预等扰动。 ◼风险提示：美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn