固定收益定期：开年这几周，债市有哪些变化？

本周债市总体呈现修复态势，短端和信用利率下行明显，而长端修复相对温和。年初以来市场对债市存在诸多担忧，包括政府债券供给放量、银行存款外流导致配置缺口压力等，但实际情况显示供给节奏不快、期限结构偏长，银行负债稳定，资金市场供给充裕。需求层面，非银减配、银行保险增配，推动短债和信用债走强，但信用利差已压缩至较低水平，长端利差则达到高位，提升了长债性价比。短期债市震荡，继续调整空间有限，等待增配机会或在1月下旬或之后。

关键数据：

• 1年国债利率累计下行4.6bps至1.24%
• 3年和5年AAA-二永分别下行5.3bps和5.8bps
• 30年国债利率持平于2.30%
• 地方债前三周净融资8865亿元，略低于去年同期
• 10年以上地方债占比58%，30年占比33.8%
• 过去四周银行存单净偿还8855亿元
• 隔夜利率1.3%-1.4%，7天拆借利率1.4%-1.5%
• 银行间质押式回购交易量8.76万亿元
• 5年AAA-二级资本债与国债利差56bps
• 5年AAA城投与国债利差39bps
• 30年和1年国债利差106bps

研究结论： 短期债市震荡，继续调整空间有限，等待增配机会或在1月下旬或之后。多重因素对债市产生不利影响，但债券相对性价比提升，配置性机构持续买入，推动债市企稳力量逐步增强。