海外经济：特朗普的“通胀焦虑”与上中下策

特朗普的“通胀焦虑”与上中下策 2026年01月17日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn证券分析师王茁执业证书：S0600526010001wangzhuo@dwzq.com.cn ◼核心观点：今年伊始，特朗普迅速开启突袭委内瑞拉、限购地产并让两房购买MBS的外交与内政，这看似不相关联的政策组合暴露了特朗普在中期选举前的“通胀焦虑”。对特朗普而言，解决通胀的真正目的是为了争取选票，因此抑制需求的下策不可取，修复供给的中策面临掣肘，而真正的上策是通过财政补贴提高居民购买力，以求在中期选举前迅速改善选民对通胀的不满。 ◼美国通胀的“症状”：需求偏高但易压，供给偏低但难修。特朗普上任以来的民调支持率持续下降，选民对通胀的满意度更是垫底。而美国通胀之所以难以回到疫情前，本质上还是总供给的受损太过复杂：①商品供给受损于关税政策冲击；②地产供给受损于高利率抬高的成屋置换成本；③劳务供给受损于提前退休潮与特朗普非法移民驱逐政策。 ◼解决通胀的下策：抑制需求。通过紧缩的财政或者货币政策令总需求降温，无疑是解决通胀最为简单粗暴方法，但这不可避免地伴随着更大的经济衰退风险，其本质上是将通胀矛盾转为了增长矛盾，并不能为特朗普的中期选举拉拢更多选票。 相关研究 《【勘误版】结构性“降息”先行、新年贷款“开门红”可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评》2026-01-16 ◼解决通胀的中策：修复供给。修复商品和劳务供给与特朗普的关税和移民政策相悖，因此特朗普便从能源与地产供给着手，通过控制委内瑞拉来降低油价、通过地产限购与压低MBS利率来释放成屋供给。①能源供给方面，特朗普对委内瑞拉的军事行动虽然大幅降低了未来油价的失控风险，但难以让油价在短期内进一步下行。②地产供给方面，当前美国地产供给的短缺主要体现在成屋市场，高企的置换成本劝退了有房屋置换需求的美国居民。因此，特朗普一方面禁止大机构购买住宅资产，另一方面要求房利美和房地美购买2000亿美元的MBS以缓解房价与利率对购买力的负面影响。但美国大型机构投资者持有的住房占美国住宅总量不足1%，在美联储预防式降息、美国经济软着陆的背景下，美国长端利率很难出现显著回落，两房购贷对利差的缓解也较为有限。 《结构性“降息”先行、全年降准降息仍可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评》2026-01-16 ◼解决通胀的上策：财政补贴。解决“通胀焦虑”上策是财政补贴。一来，选民真正不满的是购买力而非通胀；二来，特朗普真正在意的是选票而非通胀。因此短期改善购买力最直接的方式便是发钱，即贝森特与特朗普均在公开场合提及的“关税分红”。但是，虽然发钱可在短期改善购买力，但2021年拜登政府发钱的经验告诉我们，其最终将带来更高的通胀。因此，对特朗普而言，发钱的时间尤为重要。发太早易导致通胀，发太晚则易错过中期选举，所以一个较好的政策落地窗口可能是9-10月，此时美国居民刚获得“关税分红”，便将在11月3日迎来中期选举。 ◼风险提示：最高法院判决IEEPA关税违法；美国经济过早走向过热，通胀再度上行；全球地缘冲突加速恶化 内容目录 1.美国通胀的“症状”..........................................................................................................................52.美国通胀的上中下策..........................................................................................................................62.1.下策：抑制需求.........................................................................................................................62.2.中策：修复供给.........................................................................................................................62.2.1.能源供给：突袭委内瑞拉，降低油价失控的肥尾风险...............................................72.2.2.地产供给：限购+购贷....................................................................................................72.3.上策：财政补贴.........................................................................................................................93.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：特朗普本届任期以来的民调支持率...........................................................................................4图2：特朗普在主要民调议题上的支持率...........................................................................................4图3：2019年以来美国GDP、GDP平减指数同比增速轨迹............................................................5图4：美国核心CPI及三大分项环比三个月均年率..........................................................................6图5：美国劳动力(本国vs外国出生)..................................................................................................6图6：美国CPI与油价同比增速..........................................................................................................7图7：委内瑞拉的原油储量和产量在全球占比...................................................................................7图8：美国新屋与成屋销量...................................................................................................................8图9：30年MBS利率与存量有效利率...............................................................................................8图10：政策利率、10年美债利率与30年MBS利率.......................................................................8图11：全美房价指数与同比增速.........................................................................................................8图12：美国居民实际可支配收入.........................................................................................................9图13：美国居民主要收入指标较趋势线相对水平.............................................................................9 2026年伊始，特朗普便向市场送出了两份“惊喜”：①对外，1月3日美国突袭委内瑞拉并迅速着手控制其石油生产和销售；②对内，1月7日特朗普在社交媒体TruthSocial上表示要采取措施禁止大机构购买住宅资产，一天后又要求房利美和房地美购买2000亿美元的MBS。而这两个看似并无关联的事件背后，其实指向的是同一个真相——特朗普在中期选举年对美国经济的“通胀焦虑”。 根据Silver Bulletin对各类民调数据的汇总统计，特朗普上任以来的民调支持率持续下降，截至最新1月16日已跌至-13.1%。而在移民、贸易、经济、通胀四大民调议题中，选民对通胀的满意度始终垫底，一度低至-35.4%，截至最新1月16日也还在-24.1%的低位徘徊。 因此，对特朗普而言，为了能在2026年11月3日的中期选举中稳住其在参众两院“红色横扫”的优势，其2026年的一大工作重心便是解决拜登政府以来一直未能解决的、亦是让其在2022年中期选举和2024年大选中失势的一大罪魁祸首——通胀。但要在1年时间内解决困扰了拜登政府2年有余的通胀问题并非易事，特朗普政府的智囊团需要一场“奇策”。而要就通胀问题“对症下药”的第一步，便是需要明确通胀的“症”因何而起。 1.美国通胀的“症状” 通胀从来都不是一个简单且单一的问题。之所以不单一，是因为经济的通胀现象常常伴生于增长趋势；之所以不简单，是因为增长-通胀的经济现象是结果，背后的成因是经济的总供给AS与总需求AD的相对变化与均衡。 数据来源：美联储，东吴证券研究所；单位%，时间区间为2019Q1-2025Q3 我们以GDP同比增速与GDP平减指数来刻画美国经济总供需AD-AS模型。如图3所示，2019年以来，美国的增长-通胀轨迹历经了一轮快速的衰退→过热→滞胀→软着陆周期。2019年，美国经济在E1[2.6%,1.6%]实现软着陆均衡，而2025Q1-2025Q3期间，美国经济新的软着陆均衡则来到了增长更低、通胀更高的E2[2.1%, 2.7%]，其背后则对应着美国经济总需求AD与总供给AS短期均衡水平的变化：当前的总需求AD4较2019年的AD0更高，但总供给AS3较2019年的AS0则更低。 相对于较易通过政策调控的高弹性总需求AD，低弹性且受损成因更复杂的总供给AS的修复难度无疑更大。美国总供给AS收缩的原因有三：①商品供给受损于关税政策冲击；②地产供给受损于高利率抬高的成屋置换成本；③劳务供给受损于提前退休潮与 特朗普非法移民驱逐政策。基于此，解决通胀问题的上、中、下三策也应运而生。 2.美国通胀的上中下策 图3中不难看出，特朗普政府解决美国通胀的问题的方法有