主要回购利率上涨 利率债震荡走弱

宏观金融组： 研究员： 周之云 0571-87788888-8552 zzy@zdqh.com 投资咨询资格：Z006586 相关报告 2017-07-19|中大期货研究院 国债期货|日报 主要回购利率上涨 利率债震荡走弱 观点摘要： 市场焦点事件和数据回顾：  经济事件点评 2017年7月18日，中国财政部国债做市支持操作随卖10年国债中标收益率3.4787%，与二级水平相近，但明显低于十年国债活跃券170010收益率3.56%。此亦为国债做市支持操作中的首次随卖操作，规模15亿，本期投标倍数3.63倍。目前160017、160023、170004、170010的二级收益率分别在3.60%、3.47%、3.47%、3.59%。回顾这四只十年期国债的中债估值/交易中心收盘价，在新券上市初期，一般是新券收益率低于老券（参照国开债新老券价差）；但在17年4月下旬、6月上旬之后，160023、170004的收益率相对走低，利差恰好相反。且与活跃券收益率gap拉大，导致其明显低于目前十年国债活跃券约13bp。16年11月到17年3月国债期货深度贴水，反套操作下，市场卖空现券、多期货，由于卖空一般用on the run，所以实际用的是160023、170004；但从最后交割来看，基本没有或很少用这两只券交割，导致空头回补，买盘需求带动这两只券收益率走低，与新活跃券利差拉大。随后，6月国债收益率曲线变得比较奇怪（M型、倒挂），市场用新的活跃券做陡收益率曲线，这一操作也进一步加大新老券反向利差。 因此，结合新老券成交与利差走势，可见160023、170004遭遇国债期货贴水下反套、卖空平仓压力较大，叠加本身持仓较为集中、二级流动性极差，导致二级收益率走低。也因此，今日财政部“随买随卖”操作在市场以及做市商需求反馈下，选择了“随卖”、10年期国债、160023，增加一级供给，增加二级流动性，减轻空头被逼仓的压力。  货币市场 今日银行间市场资金面紧张加剧，主要回购利率进一步大幅飙升，为本月以来最大单日涨幅。  利率债走势 今日利率债现券交投活跃，二级早盘收益率较昨日尾盘高开1BP，日间随资金面收紧窄幅震荡走弱。截至日终，10Y国债、国开上行2bp左右，10Y国债收于3.585%，国开活跃券170210收在4.19%，非国开长端上行1BP。  今日公开市场零投放 央行公告称为对冲税期、政府债券发行缴款和央行逆回购、MLF到期等因素对银行体系流动性的影响，开展2000亿逆回购操作，今日有300亿逆回购及395亿MLF到期，连续两天单日净投放超千亿，但仍不及缴税等因素带来资金缺口。 中大期货研究|国债期货|日报 2 一、 中国债券市场 表1: SHIBOR利率变化情况 单位：% SHIBOR隔夜1周 2周1个月3个月最新2.87762.93003.65014.65844.7141日环比1.410.962.78-3.95-3.29前一日环比1.070.643.9-0.11-1.43周环比4.5639.310.55-6.86 资料来源：Wind中大期货研究院 表2: 国债利率变化情况 单位：% 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新3.54883.47383.47173.53953.48813.85283.87523.93744.0382日环比-2.42-1.3-0.480.04-1.25-0.97-0.97-0.97-0.97前一日环比-2.49-6.81-7.96-7.46-6.74-2.49-2.49-2.49-2.49周环比-5.54-8.84-7.23-5.92-4.730.310.313.493.48 资料来源：Wind中大期货研究院 表3: 国债期货收盘价、成交量及持仓变动情况 单位：% 国债期货收盘价涨跌幅（%）成交量成交变动（手）持仓量（手）持仓变动（手）5年期98.22-0.0211,134-2,17646,90539510年期95.84-0.1047,822-1,16953,365206 资料来源：Wind中大期货研究院 表4: 金融债（国开债）利率变化情况 单位：% 国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新4.11114.10094.09244.23224.15324.35474.37854.40704.5020日环比-4.12-7.3-4.2-2.19-1.13-3.5-3.47-3.5-3.5前一日环比-2.73-5.75-6.44-6.1-6.99-5.98-5.99-5.98-5.98周环比-7.75-13.85-11.68-13.13-6.5-9.48-9.47-9.48-9.48 资料来源：Wind中大期货研究院 图 1： 中债国债各期到期收益率 单位：% 图 2： 中债国债各期到期收益率涨跌情况 单位：基点 1.522.533.544.53月1年3年5年7年10年30年 -30-20-10010203040D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|国债期货|日报 3 图 3： 四大经济区票据直贴利率 单位：% 图 4： SHIBOR各期利率 单位：% 22.533.544.55珠三角长三角中西部环渤海 123456隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 5： 回购定盘利率 单位：% 图 6： 回购定盘利率涨跌情况 单位：基点 1234561天（FR001）7天（FR007）14天（FR014） -30-20-10010203040D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 7： 银行间回购加权利率 单位：% 图 8： 交易所国债逆回购利率 单位：% 01234567银行间回购加权利率:1天银行间回购加权利率:7天银行间回购加权利率:14天 051015202530GC001:加权平均GC002:加权平均GC003:加权平均GC004:加权平均GC007:加权平均GC014:加权平均 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 二、 全球主要债券市场 中大期货研究|国债期货|日报 4 图 9： 美国国债各期收益率 单位：% 图 10： 美国国债各期收益率涨跌情况 单位：基点 00.511.522.533.53个月1年3年5年7年10年30年 -10-5051015D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 11： 美元LIBOR各期利率 单位：% 图 12： 美元LIBOR各期利率涨跌情况 单位：基点 00.20.40.60.811周2周1个月3个月6个月12个月 -5051015202530D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 13： 欧元区公债各期收益率 单位：% 图 14： 欧元区公债各期收益率涨跌情况 单位：基点 -0.500.511.523个月1年3年5年10年15年30年 -6-4-202468D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|国债期货|日报 5 图 15： 欧元LIBOR各期利率 单位：% 图 16： 欧元LIBOR各期利率涨跌情况 单位：基点 -0.6-0.4-0.20LIBOR:欧元:隔夜LIBOR:欧元:1周LIBOR:欧元:1个月LIBOR:欧元:3个月 -4-202D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 17： 日本国债各期收益率 单位：% 图 18： 日本国债各期收益率涨跌情况 单位：基点 -0.200.20.40.60.811.21.41.61年3年5年10年15年30年 -2-1012345D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 19： 日元LIBOR各期利率 单位：% 图 20： 日元LIBOR各期利率涨跌情况 单位：基点 -0.15-0.1-0.0500.050.10.150.2隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月12个月 -2-1.5-1-0.500.5D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|国债期货|日报 6 图 21： 英国国债各期收益率 单位：% 图 22： 英国国债各期收益率涨跌情况 单位：基点 0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.35年10年20年 -15-10-50510D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 23： 英镑各期同业拆借利率 单位：% 图 24： 英镑各期同业拆借利率涨跌情况 单位：基点 0.40.50.60.70.80.911.11.21周1个月3个月6个月1年 -3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.50D%DW%WM%M 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 三、 中国和全球主要汇率市场 表5: 美元兑人民币中间价、NDF（12个月）以及即期汇率（CNH ） 单位：% 中大期货研究|国债期货|日报 7 中间价NDF:12个月CNH点数百分比点数百分比点数百分比D%D1240.18590.081460.21W%W1420.212550.363340.49M%M-539-0.79-841-1.20-542-0.79年初至今-1211-1.78-1289-1.84-114-0.17资料来源：Wind中大期货研究院 图 25： 美元兑人民币：中间价 单位：点 图 26： 美元兑人民币:NDF:12月 单位：点 5.65.866.26.46.66.877.2中间价:美元兑人民币 5.65.866.26.46.66.877.27.47.6美元兑人民币:NDF:12个月 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 27： 美元指数 单位：点 图 28： 美元指数涨跌情况 单位：点 7580859095100105美元指数 -4000-20000200040006000美元指数 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 29： 发达市场货币对汇率情况 单位：点 图 30： 发达市场货币对汇率涨跌情况 单位：% 0.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.00000.811.21.41.61.8欧元兑美元英镑兑美元美元兑瑞郎美元兑日元 -300-200-1000100200D%DW%W 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|国债期货|日报 8 图 31： 东南亚市场货币对汇率涨跌情况 单位：% 图 32： 新兴市场货币对汇率涨跌情况 单位：% -50000050000100000150000200000美元兑港元美元兑林吉特美元兑韩元（右）美元兑泰铢 -10000-500005000美元兑印度卢比美元兑南非兰特美元兑墨西哥比索美元兑巴西雷亚尔 数据来源：Wind 中大期货研究院 数据来源：Wind 中大期货研究院 图 33： 商品属性货币对汇率情况 单位：点 图 34： 商品属性货币对汇率涨跌情况 单位：基点 0