家电行业2025年年报前瞻：黎明前夕，沉潜以待

glmszqdatemark2026年01月13日 推荐 维持评级 白电：外销稳健恢复，内销韧性经营。政策节奏影响下，2025Q4白电内销同比或平稳为主，龙头经营穿越周期，需求/成本环境利好集中度提升；外销关税影响趋弱，订单趋势向好，OBM持续扩张，有望延续稳健增长。综合内外销，产业收入端预计实现低至中个位数平稳增长。盈利方面，年末铜铝价格上涨，空调主要原材料成本上行，龙头价格策略温和，经营有韧性，提效降费持续兑现，新兴市场规模效应及产业链布局拓宽利润率改善空间，内生盈利能力有望保持稳中有升。 黑电：外销相对平稳，内销同比承压。产业在线数据显示2025Q4彩电销量有所承压，其中外销同比相对平稳，内销在“国补”高基数背景下有所下滑，同时2025年10-11月内销价格同比仅小幅提升，对于行业盈利能力的支撑或较为有限；在此背景下龙头凭借产品创新和海内外份额提升实现相对行业较优经营成绩，叠加2025Q4大尺寸LCD彩电面板均价同比小幅下滑，成本环境对于品牌方较为友善，我们认为中国彩电龙头有望以较为健康的盈利能力提升彩电市场全球集中度。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 清洁电器：外销延续高增，内销压力测试。内销端，受上年同期省级补贴与产品创新抬高内销基数影响，2025Q4清洁电器增速环比由正转负，扫地机、洗地机零售额均有所下滑，而其他新兴小电2025Q4内销环比降速压力相对较轻，同时清洁电器当季均价下滑，洗地机表现尤甚，反映市场竞争仍较为激烈。外销端，APP下载量数据显示2025Q4海外扫地机保持高增，其中欧洲亚太市场增速较快，北美受关税扰动增速偏弱，但欧洲市场竞争激烈，或一定程度挤压企业盈利。 分析师周振执业证书：S0590526010001邮箱：zhouzhen@glms.com.cn 分析师莫云皓执业证书：S0590523120001邮箱：moyh@glms.com.cn 分析师蔡奕娴执业证书：S0590525120016邮箱：caiyx@glms.com.cn 小家电：国内均价提升，国外需求平淡。国内方面，四季度由于“国补”资金紧张及高基数，小家电需求探底，不过也有结构性亮点，比如养生壶四季度零售额增速逆势环比加快；另外行业价格呈现提升之势，未受政策波动影响，格局改善+结构升级发挥作用，后续提价趋势值得继续关注，有望支撑内销利润率。国外方面，我们预计厨房小家电企业海外收入四季度仍存在压力，或主要源于海外整体需求平淡，考虑到外销价格竞争及汇率环境，我们预计外销利润率短期或有压力。 后周期：内需景气下行，季度经营承压。参考奥维数据，四季度主要后周期品类规模进入下行区间，但行业均价基本保持平稳。四季度房地产数据仍旧平淡，厨电需求压制预计尚未解除，另一方面，2024年四季度“国补”初期基数较高，而2025年四季度“国补”力度下降、难度增加，导致四季度终端零售增速较为低迷。后续行业景气修复尚需等待地产端信号，不过低景气下行业洗牌或将开启加速键。盈利方面，尽管原材料价格降低，但渠道投入也有增加，或也有坏账计提可能性。 相关研究 投资建议：行业基本面正值黎明前夕，2026年经营预期向上，出口订单稳步修复，持续抢占新兴市场，家电企业出海表现或有惊喜；内需整固之余，也有创新活力、品类外拓等关注点；叠加板块仓位较低，龙头股息率比较优势吸引力十足，后续走势值得期待。持续推荐：一、经营高质量、性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；二、全球份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头海信视像，关注TCL电子；三、景气度领跑行业的扫地机龙头石头科技、科沃斯；四、份额持续提升、积极外拓成长边界的苏泊尔、老板电器、小熊电器等。 1．行业动态跟踪：空调铝代铜：空间、路径和节奏-2025/12/232．家电行业2026年度投资策略：藏锋以韫玉，千帆隐映来-2025/12/153．行业事件点评：政策预期强化，国补拉力延续-2025/12/144．行业动态跟踪：如何看待海外扫地机黑五大促表现？-2025/12/125．家电行业2025年11月月报及12月投资策 略 ： 内 外 销 共 同 筑 底 ， 改 善 可 期-2025/12/10 风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 目录 1白电：外销稳健恢复，内销韧性经营........................................................................................................................32黑电：外销相对平稳，内销同比承压........................................................................................................................43清洁电器：外销延续高增，内销压力测试.................................................................................................................54小家电：国内均价提升，国外需求平淡....................................................................................................................75后周期：内需景气下行，季度经营承压....................................................................................................................96行业观点及投资建议.............................................................................................................................................107附：重点跟踪上市公司2025年年报业绩前瞻.......................................................................................................118风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................18表格目录..................................................................................................................................................................18 1白电：外销稳健恢复，内销韧性经营 政策节奏影响下，2025Q4白电内销同比或平稳为主，龙头韧性经营，需求/成本环境利好集中度提升；外销关税影响趋弱，订单向好，有望延续稳健增长。 据产业在线1-11月内外销及12月排产推算，2025Q4家用空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-31%/-11%/-6%，以旧换新补贴带动下，2024Q4空/冰/洗内销量分别同比+24%/+7%/+13%，基数偏高，2025年中以来部分地方补贴资金趋紧，白电内销同环比走弱，前期弹性较大的空调回调较深；出口方面，2025Q4空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比-18%/+3%/+9%，10月末中美吉隆坡谈判取得积极进展，考虑订单周期，期内积极影响或有限，除空调基数相对高，降幅环比扩大，冰洗外销均稳健为主。整体来看，四季度白电出货有所放缓，出口好于内销。 零售方面，10-11月奥维推总空调/冰箱/洗衣机零售均价分别同比-9%/-6%/-6%，需求走弱同时，2024年同期政策带动结构升级/均价上行，价格当期表现偏弱；与此同时，年末铜铝价格上涨，空调成本压力逐步显现，加之外销受人民币升值预期影响，量价“负剪刀差”阶段，龙头相对议价能力及经营韧性有望兑现，份额趋势或改善，而近期以美博、美的为代表的空调品牌发布涨价函，期内影响虽有限，对价格/盈利走向的信号意义值得重视。10-11月奥维推总空/冰/洗零售量分别同比-24%/-26%/-18%，显著走弱，趋势与出货相近，消化政策周期底部压力。 2黑电：外销相对平稳，内销同比承压 产业在线数据显示2025Q4彩电销量总体承压，其中外销相对平稳，内销在“国补”高基数背景下有所下滑，在此基础上龙头凭借产品创新和海内外份额提升实现相对行业较优经营成绩，叠加成本环境对于品牌方较为友善，中国彩电龙头有望以较为健康的盈利能力提升彩电市场全球集中度。 据产业在线数据推算，2025年10-11月LCD TV内外销分别同比-16%/-2%，而2025Q3内外销同比分别-13%/-3%，我们预计2025Q4彩电内销承压较为明显，主要由于上年同期“国补”拉动内需带来较高基数，外销则仅小幅波动，且考虑到2026年中世界杯对于全球需求的支撑，预计后续海外出货量同比或有一定支撑。 参考奥维推总数据，2025年10-11月彩电内销全渠道零售均价同比+2%，而2025Q3均价同比+5%，同时Witsview数据显示，2025Q4 32、55、65英寸的LCD TV面板均价分别同比+1%/-2%/-1%，大尺寸彩电面板价格小幅下滑。综合看，尽管内销价格端对于行业盈利能力的支撑有限，但成本环境对于品牌方较为友善，叠加龙头积极推动高端产品出海，我们认为龙头盈利能力或仍较为健康。 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 3清洁电器：外销延续高增，内销压力测试 内销端，上年同期省级补贴叠加产品创新抬高内销基数，导致2025Q4清洁电器增速环比由正转负，扫地机、洗地机零售额均有所下滑，其他新兴小电2025Q4内销环比降速压力相对较轻；同时清洁电器当季均价下滑，洗地机表现尤甚，反映市场竞争较为激烈。外销端，APP下载量数据表明2025Q4海外扫地机保持高增，其中欧洲亚太市场增速较快，北美受关税政策扰动增速偏弱，但欧洲市场竞争激烈，或一定程度挤压企业盈利能力。 内销方面，奥维云网数据显示清洁电器2025年10-11月内销全渠道零售额同比-17%（2025Q3同比+28%），其中扫地机、洗地机2025年10-11月内销全渠道零售额分别同比-25%/-8%（2025Q3分别同比+33%/+28%），相比2025Q3增速均转为下滑，我们认为这主要由于上年同期各省补贴与产品创新显著拉动清洁电器内需、基数压力较大。相比之下，摄像头等其他新兴小电品类的省级补贴范围、力度与产品创新情况均不及清洁电器，因此我们认为其他新兴小电2025Q4内销环比降速的压力相对较轻。价格方面，2025年1