3QFY26前瞻：关注云出海表现，电商受宏观影响表现疲软

阿里巴巴3QFY26前瞻：关注云出海表现，电商受宏观影响表现疲软

整体：

• 预计3QFY26收入同比+2%，达2858亿元，其中国际数字商业集团/云智能收入同比+8%/35%。
• 经调整EBITA为335亿元，同比-39%，经调整EBITA利润率11.7%，同比-7.8pcts，主要受闪购投入、模型训练及AI应用算力投入增加等因素影响。

云智能集团：

• 预计FY26Q3收入同比+35%，EBITAMargin保持稳定。
• Qwen模型取代Llama成为新加坡国家AI项目技术底座，海外收入增速预计高于国内，未来或带动云业务利润率提升。
• 本季度AI进展：Qwen模型小版本升级，万相2.6视频模型发布（国内首个支持角色扮演功能），千问APP上线，30天月活突破4000万。

中国电商集团：

• 电商：预计FY26Q3 GMV同比+3%，受社零大盘疲软拖累，CMR增速预计与GMV接近，经调EBITA利润率下滑趋势延续。
• 即时零售：预计FY26Q3亏损约200-250亿元，公司继续优先市占率，加大投入，日均单量约7000-7500万单，单均亏损约3-3.5元，预计12月AOV达35元。

其他业务：

• AIDC：收入端继续降速，亏损收窄幅度与上季度接近，但海外黑五大促等活动预计仍将亏损。
• 所有其他：预计FY26Q3亏损较上季度扩大至超过70亿元，主要受模型训练、AI应用千问APP发布及高德扫街榜发布后投入增加影响。

投资建议：

• 小幅调整FY2026-FY2028收入预测至10307/11494/12751亿元（-1.5%/-2.8%/-1.4%），主要考虑疲软的消费环境。
• 调整FY2026-FY2028经调净利预测至1016/1354/1655亿元（-9.1%/-6.6%/-3.7%），主要由于消费环境疲软及AI相关支出高于预期。
• 维持“优于大市”评级，对应FY2027年PE为20倍。

风险提示：

• 政策风险、新进入者竞争加剧、市场风险、宏观经济系统性风险等。