镍资源民族主义再抬头低估值下的绝地反击20260109

期和镍在有色板块中的低估值补涨驱动，但市场可能高估了政策影响；中长期来看，镍的基本面（特别是MHP产能释放）将压制价格，全年走势预计震荡偏弱。 以下是详细内容总结： 一、近期镍价上涨原因分析一、近期镍价上涨原因分析 直接导火索（政策扰动）：时间：2025年12月中旬。 政策内容：RKB配额削减预期：印尼计划将2026年镍矿的RKB（工作计划和预算）配额设定为2.5亿吨，较2025年的3.79 亿 关于镍市场的深度电话会报告，核心观点是：近期镍价的大幅上涨主要由印尼政策收紧预 期和镍在有色板块中的低估值补涨驱动，但市场可能高估了政策影响；中长期来看，镍的基本面（特别是MHP产能释放）将压制价格，全年走势预计震荡偏弱。 以下是详细内容总结： 一、近期镍价上涨原因分析一、近期镍价上涨原因分析 直接导火索（政策扰动）：时间：2025年12月中旬。 政策内容：RKB配额削减预期：印尼计划将2026年镍矿的RKB（工作计划和预算）配额设定为2.5亿吨，较2025年的3.79 亿吨大幅下降。 HPM公式修改预期：计划在2026年1-2月修改镍矿基准价格（HPM）计算公式，并将半成品（如铁、钴、铬）作为独立矿种计价并征税。 市场影响：这两项政策引发了市场对印尼镍供应收紧和采矿成本上升的强烈预期， 直接推动了镍价反弹。 板块与估值因素（补涨动能）：有色板块普涨：自2025年9月起，铜、铝等有色金属已开启上涨行情，市场情绪高涨。 镍价此前表现落后：同期，镍价却因基本面疲弱（如预期2026年MHP产能大量释放）而破位下跌，成为有色板块中的“估值洼地”。 补涨逻辑：在有色板块整体上涨和印尼政策刺激下，镍作为低估品种，其潜在的补 涨需求为价格提供了巨大弹性。 二、印尼政策的历史影响与核心地位二、印尼政策的历史影响与核心地位 资源主导权：印尼是全球最大镍资源国（2024年储量占全球42%，产量占近60%），对全球镍供应链，尤其是上游，拥有极强的话语权。 历史复盘：历次镍价的大幅波动几乎都与印尼政策变动相关（例如：2009年限制出口计划、2014年原矿出口禁令、2020年提前禁矿、2022年考虑征收出口税等）。政策方向（收紧或放松）直接主导价格趋势。 核心结论：印尼政策扰动是研究镍价最关键且必须关注的变量。 三、对当前政策预期的详细评估（认为市场可能高估）三、对当前政策预期的详细评估（认为市场可能高估） 报告认为，市场对印尼配额削减至2.5亿吨的影响可能反应过度，并从以下几个角度进行了分析：RKB配额目标可能上调：政府表态：印尼能矿部表示仍在计算2026年配额，并希望使其与市场需求相匹配。 历史参考：2025年初设定的配额目标（2.98亿吨）最终与全年需求（约3.03亿吨）基本匹配。 推测：2026年最终配额目标可能并非2.5亿吨，而是上调至与市场需求（报告假设为3.26亿吨）接近的水平。 企业可通过“补充申请”获得额外配额：机制：持有采矿许可证的企业可在每个日历年提交一次RKB变更（补充）申请。2025年实际配额（3.79 亿吨）就比年初目标（2.98亿吨）多出约0.8亿吨，源于企业的补充申请。 影响：即便年初目标较低，企业后续仍可能通过补充申请增加实际开采额度。 从政府财政收入角度分析： 政策目标转变：印尼政策重心已从吸引外资建厂（下游化）转向扩大国家财政收入（PNBP改革）。 新税收机制：2025年改革后，政府对矿产征税实行与镍价挂钩的累进阶梯税率。 逻辑推演：在当前镍价（约1.7万美元/吨）对应的税率区间内，更多的开采配额和产量意味着更多的税收总额。因此，从增加财政收入的角度看，政府有动机维持较高的配 额。 悲观情景（按2.5亿吨配额算）：假设产量/配额利用率为62%（基于24、25年平均），则印尼镍矿将出现1.46亿吨的供需缺口，远超24、25年水平，会导致镍价大涨。 中性/乐观情景：假设配额目标上调至3.26亿吨，并考虑企业后续补充申请，最终产量可能达到2.64亿吨。在此情况下，供需缺口约为0.37亿吨，与2025年水平相近，对市场的冲击远小于悲观预期。 报告观点：更倾向于中性情景，认为市场交易了过于悲观的预期。 HPM修改（成本抬升）：若将半成品价值直接加入镍矿计价，粗略估算可能导致镍成本上升约1600美元/吨。报告认为这个幅度对当前镍价的影响“相对来讲并没有那么高”。 对伴生品征税（成本抬升）：主要针对钴，估算影响成本约60-220美元/吨，影响“十分有限”。 不确定性：具体政策细节尚未落地，需持续关注。 四、资金面与短期走势判断四、资金面与短期走势判断 资金推动：近期镍期货成交量激增（单日最高达250万手），显示有大量投机资金涌入，进一步放大了价格上涨。 短期观点：由于政策影响可能被高估，且存在不确定性，叠加资金炒作因素，镍价 短期面临回调压力。 五、中长期基本面展望（五、中长期基本面展望（2026年）年） 需求端：疲软，缺乏强劲增长点 不锈钢（占比最高）：与中国地产后周期强相关。在地产持续低迷背景下，不锈钢 对镍的需求增量有限。 新能源（三元电池）：市场份额持续被性价比更高的磷酸铁锂电池挤压，高镍三元占比稳定在20%左右，难有大幅增长。 未来希望（固态电池）：固态电池正极路线可能回归高镍三元，有望带来新一轮需求增长。但大规模放量预计在2030年左右，2026年难见成效。 其他（合金等）：占比小，影响微弱。 供应端：关键看MHP放量工艺路线更替：生产硫酸镍（用于电积镍/电池）的原料主要有两种：高冰镍和MHP（氢氧化镍钴）。 经济性对比：MHP路线成本显著优于高冰镍路线。 产能趋势：为降低未来固态电池成本，上游厂商正加紧布局MHP产能。预计2026年MHP产能将大幅增长（产能增幅约85%，产量增幅约45%），而高冰镍产能增长有限。 对一级镍（电积镍）成本的影响：MHP大规模放量将降低硫酸镍成本，进而拉低电积镍的生产成本曲线。镍价的成本锚将从高冰镍向一体化MHP工艺转移，可能导致镍价中枢下移。 2026年供需总结： 供给：一级镍产能继续增长，但镍铁产量因印尼铁厂亏损面临出清压力而可能下 降。 需求：增长平稳，预计约368万镍吨，与2025年相比无显著变化。 平衡判断：供需双弱，整体平衡表与2025年相近或小幅收紧。成本：受益于MHP放量，成本线有下移压力。 六、核心结论与展望六、核心结论与展望 近期上涨归因：印尼政策收紧预期+有色板块补涨+资金推动。 政策评估：市场可能过度计价了印尼配额削减的影响。最终配额可能上调，且企业有补充申请渠道。HPM修改和征税的实际影响可控。 短期走势：因政策预期存在修正空间，镍价短期有回调压力。 中长期走势：基本面是主导。需求疲软，而MHP产能的大量释放有望拉低镍的成本中枢。尽管印尼政策仍是不确定因素，但全年来看，镍价大概率呈现震荡偏弱的格局。需要持续关注印尼政策的最终落地情况和MHP的实际投产进度。