业绩稳健符合预期，分红+增持彰显信心

新集能源（601918.SH）煤炭开采 2026年01月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)2,590.54流通股本(百万股)2,590.54市价(元)7.02市值(百万元)18,185.60流通市值(百万元)18,185.60 报告摘要 新集能源于2026年1月13日发布2025年业绩快报： 2025年公司实现营业收入123.43亿元，同比下降3.02%；归母净利润20.64亿元，同比下降13.73%；扣非归母净利润20.73亿元，同比下降13.21%；基本每股收益0.80元，同比下降13.74%；加权平均ROE为12.67%，同比下降3.79pct。 2025Q4，公司实现营业收入33.33亿元，同比下降5.79%，环比增长4.19%；归母净利润5.87亿元，同比增长3.16%，环比增长5.58%；扣非归母净利润5.90亿元，同比下降1.83%，环比增长7.66%。 煤炭业务：Q4外销强劲与成本优化共同驱动毛利环比大幅改善 2025年，新集能源实现原煤产量2216.96万吨，同比增加3.01%；商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35%；对外销量1299.60万吨，同比下降0.77%;对内销量669.69万吨，同比增加15.95%。2025Q4，实现原煤产量536.59万吨（同比下降9.74%，环比下降4.30%）；商品煤产量507.75万吨（同比下降1.81%，环比增加7.04%）；商品煤销量522.44万吨（同比增加2.72%，环比增加3.77%）；对外销量349.73万吨（同比增加11.81%，环比增加12.41%）；对内销量172.71万吨（同比下降11.80%，环比下降10.21%）。 相关报告 2025年，公司吨煤售价为532元/吨，同比下降6.16%；吨煤成本为322.74元/吨，同比下降4.98%；吨煤毛利为209.73元/吨，同比下降7.92%。2025Q4，公司吨煤售价为558元/吨（同比下降4.10%，环比增加8.76%）；吨煤成本为309.92元/吨（同比下降7.88%，环比下降5.48%）；吨煤毛利248.26元/吨（同比增加1.06%，环比增加33.95%）。 1、《煤电一体深化，业绩稳定性有望进一步增强》2025-08-24 2、《经营业绩符合预期，煤电双驱增长可期》2025-03-23 3、《电力以量补价，煤炭以质补价，业绩稳健成长，价值显著低估》2025-03-10 电力业务：Q4电价环比修复对冲发电量下滑 2025年，新集能源实现发电量146.08亿千瓦时，同比增加12.61%；上网电量137.91亿千瓦时，同比增加12.53%；上网电价0.38元/千瓦时，同比下降7.45%；度电毛利0.08元/千瓦时，同比增加7.88%。2025Q4，公司实现发电量35.77亿千瓦时（同比下降18.11%，环比下降18.05%）；上网电量34.11亿千瓦时（同比下降17.59%，环比下降16.85%）；上网电价0.39元/千瓦时（同比下降4.26%，环比增加5.16%）。 特别分红叠加大股东增持，提振公司长期发展信心。 股东回报方面，公司拟实施2025年特别分红方案，每股派发现金红利0.05元（含税），合计派发现金股利1.30亿元。以公司业绩快报披露的2025年归母净利润20.64亿元测算，本次特别分红对应分红比例约为6.27%。 股东增持层面，控股股东完成增持进一步释放信心。公司于2025年1月4日披露控股股东增持计划，并于2026年1月4日实施完毕，期间中煤集团通过集中竞价方式累计增持公司股份4154.88万股，占总股本比例约1.61%，累计增持金额约2.75亿元。增持完成后，中煤集团持股比例由30.31%提升至31.92%。 盈利预测、估值及投资评级：综合考虑公司在建电厂2026年投产带来的发电量增量，以及长协电价 下调预期对盈利的潜在影 响，预计2025-2027年营业收入分 别为123.43/146.08/168.55亿元（原预测值为127.90/155.98/183.62亿元），对应实现归母净利润分别为20.64/22.51/24.84亿元（原预测值为19.69/20.74/22.35亿元），每股收益分别为0.80/0.87/0.96元，当前股价7.02元，对应PE分别为8.8X/8.1X/7.3X， 维持“买入”评级。 风险提示事件：煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。