天然橡胶产业周报：冲高回调，关注能否企稳关键点位

——冲高回调，关注能否企稳关键点位 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月12日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，上周出现品种分化与阶段调整。橡胶系金融属性较强，RU国内月内全面停割，仓单库存有限将有助于近月支撑。但橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库连续累库，供给压力不减。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续增长或承压；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，轮胎节前备库开工持稳，现货交投情绪平淡。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制，但长期出口预期较好。从宏观来看，美联储降息周期下，利好商品整体估值，市场预计今年或还有3次降息；国内12月PPI与CPI数据边际回升，正反馈初有成效；“十五五”开篇之年，未来或迎一系列关于促投资、扩内需、稳财政以及“反内卷”等政策，市场氛围偏暖将有助橡胶估值支撑。 后市胶价在承压中随情绪维持波动，预计维持宽幅震荡格局，在板块内相对偏强看待。 ∗近端交易逻辑 泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水变化不大，此前马来和印尼降雨偏多，原料成本有支撑。01合约将临近交割，RU01相对偏强。NR目前锚定印尼标胶以及预期成为交割品的非洲10号胶，上周NR对印尼标胶和非洲胶小幅升水。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 *远端交易预期 泰国南部降水零星，印尼和马来西亚雨水减少；云南停割，海南月内逐步完停割。全乳仓单未来预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求，26年夏季或有厄尔尼诺事件影响预期。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，汽车对外出口长期向好。但后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美国通胀压力减轻，就业成为未来降息重要参考，预计今年将有2-3次降息，降息周期下利好全球宏观情绪和商品整体估值。 欧盟双反调查结果和强制海关登记压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端出口需求仍有不确定性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2605短期参考震荡区间为15500—16300，重要压力点位关注16200，短线支撑看16000能否维持企稳；NR2603震荡区间参考12500—13300，重要点位关注13000。 ∗趋势研判：目前下游需求稳定，上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动和政策刺激的影响较大，前期偏旺情绪迎阶段整理，未来预计维持偏强震荡格局。 【策略建议】 ∗单边策略：多空分歧大，目前价位谨慎为主，RU偏强看待，整理持稳后或有望抬升，关注上方压力点位与短线支撑。海外供应端天气扰动减弱，NR观望为主。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。卖权建议以深度虚值为宜。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端则关注宏观情绪。 ∗月差套利策略：5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，季节性走反套行情，但难言起点多高（05或维持偏强），还需关注冬季物候与明年二季度开割情况，短期指引有限。 ∗品种套利策略：关注RU-BR价差低位做扩机会。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，美国非农就业数据出炉，美国12月新增非农就业5万人（市场预期：7万人；前值：6.4万人），失业率4.4%（市场预期：4.5%；前值：4.6%），美国10月和11月非农就业人数合计下修7.6万人。数据喜忧参半，但就业下行压力仍大，未来降息预期不减。2、国家统计局发布12月物价数据。12月CPI同比上涨0.8%，前值涨0.7%；PPI同比下降1.9%，前值降2.2%。其中CPI维持扩大，重要受到季节性因素和节日集中推动食品价格，消费政策同样助力其回升。PPI维持下行，但幅度收窄，主要由于反内卷和宏观情绪回温带动商品估值抬升。整体来看，物价表现仍偏弱于历史水平，仍有待内需增长与收入增长的正向循环。3、据泰媒1月8日报道，泰国农业部常务秘书透露，泰柬边境的武装冲突以及泰国南部的洪涝灾害，致使橡胶种植园损失超29.95亿泰铢，橡胶减产逾4.4万吨。4、美联储主席鲍威尔遭刑事调查，市场避险情绪升温，且对未来美联储独立性担忧加剧。5、天气方面，云南停割，海南气温逐步降低，预计本月中旬全面停割。目前弱拉尼娜仍带来一定影响，预计明年春季转为中性，而三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，2026年天气扰动或不减。 【利空信息】 1、美国对委内瑞拉展开军事行动，拉美地缘政治动荡，市场避险情绪有所提高，但对原油供应的具体影响仍有不确定性，取决于后续委内瑞拉政局走势以及美国制裁政策变化与进一步措施。 2、干胶维持较快累库。截至2026年1月4日，中国天然橡胶社会库存123.2万吨，环比增加3.1万吨，增幅2.5%。中国深色胶社会总库存为81.5万吨，增3%。其中青岛现货库存增4.5%；云南增0.3%；越南10#增3.5%；NR库存小计增1.3%。中国浅色胶社会总库存为41.7万吨，环比增1.3%。其中老全乳胶环比降0.8%，3L环比增7%，RU库存小计增3.6%。（来源：隆众资讯）3、上周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.54%，较上周走高0.60个百分点，较去年同期走低1.60个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为68.00%，较上周走低1.73个百分点，较去年同期走低10.65个百分点。元旦假期停产放假企业的停产周期多在本周集中体现，对开工形成一定扰动。（卓创资讯）4、泰国南部雨水扰动较小，马来和印尼降水有所减少，原料供应或回升。5、2026年1月1日，CBAM（欧盟碳边境调节机制，或简称欧盟碳关税）将正式实施。此前，欧盟委员会公布的扩围方案进一步明确，自2028年1月1日起，其覆盖范围将从原本的水泥、钢铁、铝、化肥、电力和氢等6类基础材料，扩展至钢铁和铝密集型下游产品，新增180种产品，涵盖汽车及部件、家用电器、五金工具、机械装备、基础五金等多个重点出口领域。7、泰国南部雨水扰动较小，马来和印尼降水将减少，原料供应或回升。 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，关注海南和泰国东北部等高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响；马来半岛和印尼各产区近期降水缓解，关注原料价格变化以及后续产量。 3、干胶进口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注下游轮胎节前备库与产销节奏，关注节日停工情况。 5、宏观方面，关注商品整体情绪，数据方面，本周关注国内进出口数据（贸易账）、美国CPI与PPI数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周受到板块整体维持偏暖，工业品估值继续修复，橡胶走势偏强，但周中迎来分化与调整，RU主力回调至16000下方，NR回至13000以下。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，上周沪胶与20号胶空头持仓加仓，RU大幅增空，NR变化不大。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳-05维持正套走势。印尼标胶、非洲10号胶与NR维持平水。泰标、马标偏强维持。泰混远期船货转为贴水-27元/吨左右。 source：wind,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU近月抬升，远月结构平。NR结构来看，上周印标走高，与泰标价差进一步小幅缩窄，NR锚定印标同步抬升，浅C结构。 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 日胶重心上移，期限结构C结构浅化，新加坡20号胶结构变化不大，维持浅C结构。 ∗内外价差 RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，目前价差530元/吨；NR与新加坡标胶价跳低后回归，为165元/吨左右。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，目前RU价格走高，仓单注册增多，多空分歧带来持仓增多，虚实比高于历史水平；NR虚实盘比持稳，接近同期。上周橡胶偏暖；下游轮胎需求有所回温。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 全乳现货相对估值持续修复，目前与越南3L和泰混价差回归至历史5年区间内。全乳-泰混价差上涨，全乳估值进一步修复。泰国标-混价差逐步上移。 目前深胶累库而浅胶库存累库略慢，深浅库存比进一步走高，RU仓单增长有限，仓单压力不大，目前深浅价差维持震荡，未来随着国内全面停割，海外深色胶供应增量，RU估值或进一步抬升带动深浅价差走扩。 长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来关注国内外天气变化，以及下游产销情况 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯开工持平，利润驱动顺丁橡胶与丁苯橡胶开工进一步抬升，丁二烯需求不弱或加强成本支撑。天胶11月供应增多，11月合成橡胶小幅增加，后期市场对深色胶供应上量预期较强，标胶和混合胶与合成胶价差回缩。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 海南上周胶水持平，价格参考13100-13900，杯胶持平，参考12800；云南整体停割，在售胶块价格持平。泰国原料小幅涨价。马来西亚原料维持涨势，越南胶乳回落。 ∗加工利润——国产胶 云南目前停割。近期胶块售价持稳，上周轮胎胶生产毛利小幅回落。 ∗加工利润——进口胶 上周泰国烟片利润微增，泰标和泰混利润小幅波动。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ANRPC最新发布的2025年11月报告预测，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，较上月下降0.9%。前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨。 2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。 ∗国内进口情况 据中国海关总署数据显示，2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨，环比增加12.3万吨，增幅18%。同比增加7.8万吨，增幅11%。今年1-11月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计757.2万吨，同比增加107.2万吨，增幅16.5%。 2025年11月中国进口天然橡胶（含混合橡胶）合计64.35万吨,同比增加7.5万吨，增幅13%，环比10月份增幅达到26%。其中烟片胶进口3.5万吨，同比增长356%，环比增15%；标准胶（TSNR）进口16.87万吨，同比增加26%，环比增34%；其他形态天胶进口8.19万吨，同比增加1066%，环比增长35%；混合橡胶进口30.22万吨，同比减少18.75%,环比增加18%。 分国家来看，11月中国从泰国进口同比增28.8%，环比增40.3%；从印尼进口同比增100.4%，环比