酱酒品牌剩者为王，大众品重视春节催化：食品饮料行业周报（20260105-20260111）
食品饮料2026年01月12日 食品饮料行业周报（20260105-20260111） 推荐 （维持） 酱酒品牌剩者为王，大众品重视春节催化 华创证券研究所 ❑前言：伴随26年农历春节逐步渐进，各地渠道加速备货，我们密集走访大众品核心渠道并对酱酒行业开展深度调研，交流反馈如下： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❑大众品更新：经营稳中向好，春节旺季有望催化 ➢乳制品：改善逻辑延展，关注春节催化。乳制品行业历经长期的供过于求、格局恶化，当前已在改善，一方面26年原奶价格有望企稳回升，25年11月乳制品供给需求累计增速差已同比收窄，散奶价格2.8元/kg回涨明显，叠加26年存栏去化趋势确定，乳企深加工项目投产有望带来增量需求，供需缺口有望进一步弥合、原奶周期企稳可期；另一方面竞争格局改善已在兑现，根据商务部，25年8月底牛奶/酸奶零售价同比转正后基本企稳/延续正增，龙头常温奶市场份额Q3起企稳。乳企积极备战春节，抢占终端陈列和堆头资源，伊利上新多款新品，蒙牛发力冬奥营销，考虑到当前渠道库存较轻，开门红预期积极，关注春节催化。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 ➢饮料零食：细分品类景气延展，春节龙头积极作为。25年11月规模以上饮料累计产量同增3.3%，维持景气量增，其中能量饮料、运动饮料等细分景气延续。备战新年，东鹏积极作为，加快推进返乡、礼品、室内特通三大春节专案。根据马上赢数据，MAT2511同期魔芋零食同增17.45%，在休闲零食整体下滑11.94%的背景下是销售增速最快的类目，相对景气突出。围绕魔芋零食，龙头持续加码投入，卫龙将山姆渠道验证过产品力的牛肝菌魔芋减少克重、降低单价铺货进量贩渠道，同时舂鸡脚等风味新品预计上架部分高势能商超，冲刺春节开门红；盐津发力品牌打造，官宣王一博担任大魔王代言人，深化消费者麻酱味魔芋的心智锚定。紧盯春节动销催化，同时白砂糖、魔芋精粉等原料价格下行有望助力龙头释放盈利弹性。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ➢餐饮供应链：供需缺口收窄，板块拐点将至，新品类&新渠道亮眼。1）速冻：安井25Q4起动销边际加速，预计12月保持较快增长，全年收官亮眼，同时近期对部分产品的促销政策进行适度回收，侧面印证行业格局不断改善，公司经营逐步迈入反转；立高商超新品即将上市，结合稀奶油受益国产替代，26年增长抓手明确。2）连锁：巴比手工小笼包门店进展顺利，开店加速在即，打开公司成长上限；锅圈小炒全国首家门店1.6号正式开业，未来开店空间广阔。3）调味品：基础调味品整体平稳，复调受益结构景气表现更优、增长趋势延续。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com ❑酱酒调研更新：板块迎来出清潮，品牌“剩”者为王。近年我们持续跟踪酱酒板块，前期判断酱酒从品类竞争走向品牌竞合逐步验证，次线酱酒企业加速出清，部分面临资金链断裂、停产等窘境。近期我们再次深度走访贵州酱酒行业，感知产业温度，主要有以下三点更新： 行业基本数据 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)44,935.303.54流通市值(亿元)43,859.194.28 ➢一是定价争议逐步落底，行业出清倒逼务实定价，200价格成新增长级。此前酱酒板块得益于工艺复杂、生产周期长、成本高、产量小等特点定价偏高，而行业景气度回落带动价格下移，前期部分从业者认为酱酒单品应强守500元价格带，保障产品调性。我们认为伴随酒企扩产及需求遇冷，酱酒前期产能限制已逐步打破，酒企产品定价应更为务实，早期酱酒200元左右空白价格带，逐步成为头部酱酒企业新增长级。酒企亦务实重视该价格带布局，茅台系列酒推动王子酒打造成为百亿单品、金沙推出回沙·50年代大众口粮酒，其余中小酒企亦聚集在此价格带。 %1M6M12M绝对表现1.3%0.7%0.7%相对表现-2.2%-18.5%-25.2% ➢二是产品与渠道管控要求升级，加速酒企优胜劣汰。产品端，多数标品价格虽有压力，茅台1935自千元跌至600元+、窖藏1988、珍十五分别跌至400元、300元以下，但终端动销韧性性仍足，产品价格下调一定程度虹吸上下沿价格带需求，周转率仍然较好，而部分开发产品及次线酱酒品牌虽价格亦有回落，但考虑早期规模化扩张主要集中于渠道端空转，消费者氛围并未有效培育，行业出清期，周转率直线下滑，致渠道及酒企现金流承压，若渠道及价格未能得到有效运营及管控，或将进一步反噬酒企， 甚至导致现金流断裂。 相关研究报告 《白酒行业周报（20251229-20260104）：大众价格带韧性较强》2026-01-05《食品饮料行业重大事项点评：对欧盟乳业反补贴，利好国产替代加速》2025-12-24《白酒行业专题报告：茅五亮牌，剑向何方？》2025-12-15 ➢三是次线酒企市场、产能加速出清，头部虽有下滑，但投产仍然有序。早期酱酒行业高景气阶段，二三线酒企为实现快速扩张，普遍采取加杠杆模式布局产能与渠道，如今伴随行业承压叠加杠杆泡沫破裂，二三线酱酒企业普遍面临较大经营压力。据贵州省生态环境厅通报，仁怀市酒企总量从1925家减少至868家。而茅习珍等头部企业凭借品牌、资金及渠道掌控力，营收虽有阶段出清，但战略定力仍足，投产节奏相对稳定，集中度加速提升。 ❑底部保持定力，品牌穿越周期。我们延续前期观点判断，行业承压期品牌酒企或可收获更多份额，加速收割次线酱酒品牌市场份额，考虑酱酒板块具有长周期属性，建议头部酒企底部保持经营定力，维持基酒平衡有序投入，以储酒代替减产及市场投放，待行业景气期或可重启规模扩张，进一步夯实品牌地位。 ❑投资建议：白酒夯实底部，大众旺季催化 ➢白酒：推荐茅台，重视古井。12月白酒板块回调，既有市场对高端酒企批价担忧，也有年底基金调仓影响，总体看悲观预期已price-in，龙头茅五价格随行就市、以价换量定调下，春节旺季需求放量仍可期待，且200元内大众价格带已明显受益大众宴席和聚饮，越靠近春节修复催化越足。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，明年越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井，近期大幅回调有资金错杀因素，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。 ➢大众品：当前重点推荐安琪，精选餐供反转机会。一是确定性视角，当前重点推荐安琪，海外高增打开中期成长空间，当前成本加速下行，年内业绩弹性或超预期，推荐传统低估值龙头伊利、润啤、青啤等，为高质低波资产。二是存量重构业态，把握餐饮供应链极致承压后反转机会，当下优选安井、立高、巴比，战略性推荐海天；近期春节旺季将至及量贩上市带来零食板块效应，推荐盐津，关注鸣鸣很忙、卫龙及好想你。三是成长性赛道，持续推荐迎来战略机遇期的黄酒会稽山、竞争力强化的饮料龙头东鹏和农夫，关注食品功能化提速下的西麦、仙乐、HH国际等。 单击此处输入文字。❑风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.06%的股份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的
