期货行业专题报告系列一：乘政策东风、顺产业需求

西部证券研发中心2026年1月6日 分析师|孙寅S0800524120007邮箱地址sunyin@reserch.xbmail.com.cn张佳蓉S0800524080001邮箱地址zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 核心结论核心结论 我国期货行业在规范改革下深化发展、不断壮大，行业成交额持续扩张。经过三十余年发展，我国期货市场已形成了“5+1”的期货交易所体系，截至2025年10月底，我国共上市期货期权品种151个，已覆盖农产品、金属、能源、化工等多个国民经济重要领域。从规模来看，截至2025年10月，全国期货市场累计成交额达608.84万亿元，同比增长21.82%。从市场结构看，商品期货占据主导地位，占成交额的65%。 期货公司商业模式以轻资产为主，客户权益规模是影响行业盈利能力的核心要素。2024年末期货行业总资产/净资产分别为1.78万亿/2063亿，仅为证券行业的14%/7%，发展仍处于初期。期货行业净利润走势整体与客户权益规模变化较为一致，通过为客户提供经纪服务获取佣金及利息收入为行业收入核心，2011年来行业手续费收入（以经纪业务手续费收入为主)占比始终维持在50%以上。 未来期货行业将迎来哪些变化？1）市场端：交易品种持续扩容+产业客户需求提升带来行业长期成长空间；2）政策端：《期货公司监督管理办法》有望落地，有望放开期货自营、期货保证金融资等新业务，并将做市交易和衍生品交易纳入期货公司主业，推动行业创新能力及收入结构改善；3）格局端：随着传统经纪业务佣金费率承压，创新业务加速打开，跨境业务持续深化，资源将进一步加速向头部机构集中，行业集中度料将持续提升。 投资建议：股价表现上，期货板块与券商板块关联度较高，贝塔属性较强。25年初板块表现与券商指数相对一致，5-6月受金融创新，陆家嘴论坛提出研究推出人民币外汇期货等因素催化，板块迎来较好表现；7月后瑞达期货下修转股价格，公司前三季度业绩表现较好叠加转债强赎预期下，期货板块整体表现优于券商板块。从估值来看，截至2026/1/5，期货指数PE为38.1x，位于2020年来60.1%分位，后续关注相关政策落地及权益市场风险偏好上行下对板块行情的催化。标的上推荐资管业务表现优异、创新能力较强的瑞达期货，建议关注境外布局领先的南华期货、受益于行业格局优化的永安期货。 风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险、交易所减收手续费收入不确定性风险、利率大幅下滑风险、风险管理业务面临市场、信用和流动性风险。 01 商业模式02 CONTENTS目录CONTENTS目录 03 04 11..11我国期货行业发展演进：我国期货行业发展演进：规范改革下深化发展规范改革下深化发展、、不断壮大不断壮大 探索阶段（1988-1993）：1988年国务院决定进行期货市场试点，1990年郑州粮食批发市场正式成立。 整顿阶段（1993-2000）：交易所激增导致期货市场混乱发展，期货交易所精简合并为上期所、郑商所、大商所三家。 发展阶段（2000至今）：中国期货市场进入商品与金融期货并重时代，金融期货产品不断出新。2023年证监会就《期货公司监督管理办法(征求意见稿)》征求意见，2024年10月，证监会发布《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，2025年期货行业资产管理、风险管理等配套规则陆续落地，随着纲领性文件的持续推进及征求意见稿的落地，行业有望迎来进一步发展。 11..22..11行业规模：行业成交额持续扩张行业规模：行业成交额持续扩张 我国期货市场成交规模2022年以来持续扩张。2024年，我国期货市场成交量、成交额分别为77.29亿手、619.26万亿元，分别同比-9.1%/+8.9%。截至2025年10月，全国期货市场累计成交量为73.47亿手，累计成交额为608.84万亿元，同比分别增长14.86%和21.82%。 资料来源：期货业协会、西部证券研发中心 11..22..22行业结构：商品期货是主要构成行业结构：商品期货是主要构成，，金融期货增长较为迅速金融期货增长较为迅速 我国期货行业以商品期货为主，金融期货增长较为迅速。从结构来看，截至2025年10月末，商品期货和金融期货成交量分别为71.83、2.51亿手，成交额分别为393.85、209.07万亿元，商品期货成交量和成交额占比分别达97%和65%。从增量来看，25年来，我国金融期货市场交投增长表现活跃，1-10月金融期货累计成交额同比+43.7%，显著高于商品期货累计成交额（+11.2%）。其中，金融期货各品种交易额同比均有所增长，30年国债期货及中证1000股指期货为增长较为显著。 资料来源：中期协、中金所、西部证券研发中心 11..22..22行业结构：各交易所定位明确行业结构：各交易所定位明确，，2525年年11--1010月中金所成交份额位居首位月中金所成交份额位居首位 目前我国已形成了“5+1”的期货交易所体系，25年1-10月中金所成交额领涨。五家交易所分别为郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所及广州期货交易所，上海国际能源交易中心是上海期货交易所的全资子公司。上期所和上期能源作为大宗商品定价中心，主导有色金属、贵金属及国际化能源产品交易，郑州商品交易所是特色农产品与纺织化工板块的核心，大连商品交易所则在农产品和黑色系领域地位突出。广州期货交易所以绿色发展为使命，聚焦于新能源金属等创新品种，中国金融期货交易所作为国内唯一的金融衍生品平台，以股指和国债期货为核心。从全球角度看,2024年末5家期货交易所排名均进入全球前25。从市场格局看，截至25年10月末，在今年权益市场交投活跃的背景下，中金所凭借209万亿元成交额占据全国市场34.34%的份额，位居首位。 资料来源：中期协、西部证券研发中心 11..22..33行业发展：行业发展：品种扩容品种扩容++需求提升带来行业长期成长性需求提升带来行业长期成长性 产业客户套保需求奠定基本盘，近年来需求持续提升。随着全球化背景下跨国经济活动日益频繁，大宗商品的波动性加大，实体企业对经营风险管理的需求进一步增加，带动企业套保需求高增。据避险网数据，2024年共有1503家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，同比+15%；整体套期保值参与率达到28.6%，较2023年提高了3.3个百分点。25年1-10月累计共有1737家实体行业A股上市公司发布了套期保值相关公告，较2024年同期增加234家、同比增长15.6%。 资料来源：Wind、避险网、期货业协会、西部证券研发中心 11..22..33行业发展：行业发展：品种扩容品种扩容++需求提升带来行业长期成长性需求提升带来行业长期成长性 交易品种的增加将直接提升交易主体的数量和活跃度。期货行业交易集中度相对较低，新品种的上市能对成交规模产生较强的推动。受益于期货及期权新品种上市实行注册制，近年来，国内期货市场产品创新步伐加快。据中期协，2024年我国期货市场新增15个期货和期权品种注册上市，截至2025年10月底，我国共上市期货期权品种151个，目前已覆盖农产品、金属、能源、化工等多个国民经济重要领域。 11..33政策：监管政策持续完善政策：监管政策持续完善，，鼓励期货行业发展鼓励期货行业发展 监管围绕业务创新和对外开放政策持续出台，为行业发展提供良好环境。2022年《期货和衍生品法》出台，建立了以市场为导向的品种上市机制，扩宽期货公司业务范围，同时就期货市场的跨境交易与监管协作作出规定，为期货公司国际业务提供良好发展环境。2023年《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》提出进一步适度放宽期货公司的业务范围，如新增境外期货经纪业务和期货自营业务在内的多项业务。2024年10月，中国证监会发布《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，为行业短中长期发展确立目标。2025年至今，行业资产管理、衍生品、做市等细分业务多项规则陆续落地，未来随着纲领性文件的持续推进及征求意见稿的落地，行业有望迎来进一步发展。 02 CONTENTS目录CONTENTS目录 03 04 22..11..11商业模式：商业模式：““大市场大市场、、小行业小行业””特征明显特征明显，，2525年盈利回暖年盈利回暖 “大市场、小行业”特征明显，行业体量不及头部券商。从市场体量来看，2024年期货市场交易额为619万亿，高于24年A股市场股基交易规模293万亿。而从资产体量看，2024年末期货行业总资产/净资产分别为1.78万亿/2063亿，仅为证券行业的14%/7%。 受益于行业成交增长，25年行业盈利整体回暖。从经营层面看，2024年期货行业营业收入/净利润分别为413/95亿，较中信证券同期营收（638亿）和归母净利润（217亿）仍有差距。25年来市场交易增长推动行业盈利回暖，1-10月期货公司净利润累计达97.35亿元，同比+23.51%。 资料来源：Wind、中期协、西部证券研发中心 22..11..22商业模式：商业模式：以轻资产为主以轻资产为主，，客户权益是核心因素客户权益是核心因素 期货行业商业模式主要可分为四类，整体模式以轻资产为主，客户权益是核心影响因素。期货公司主要业务包含经纪、投资咨询、资产管理和风险管理四类，整体商业模式以轻资产为主。客户权益是决定行业盈利能力的核心因素，客户权益即为期货公司客户的权利和利益，客户权益=上日结存±出入金-当日手续费±平仓盈亏±浮动盈亏，除2018年部分期货公司计提大额减值损失及2022年俄乌冲突等外部扰动加剧对当年行业利润造成影响外，行业净利润走势整体与客户权益规模变化较为一致。 22..22..11经纪业务：行业盈利模式较为单一经纪业务：行业盈利模式较为单一，，经纪业务为收入核心经纪业务为收入核心 行业盈利模式相对单一，手续费收入为行业收入核心。目前期货公司仍主要扮演通道服务商角色，手续费收入为行业收入核心，2011年来行业手续费收入（以经纪业务手续费收入为主)占比始终维持在50%以上。手续费净收入包含经纪业务净收入、资产管理业务净收入、交易咨询业务净收入、基金销售业务净收入、其他手续费及佣金净收入，参考上市期货公司数据，2021年后4家上市期货公司经纪业务手续费净收入占营业收入（净额法）的比重均在20%以上，经纪业务仍为手续费收入主要支撑。 22..22..22经纪业务：经纪业务：经纪业务经纪业务““反内卷反内卷””下下有望呈现价稳量增有望呈现价稳量增 手续费减收影响或已得到缓解，经纪业务“反内卷”下行业预计呈现价稳量增。期货经纪业务收入由经纪业务手续费及客户保证金利息收入构成，经纪业务手续费主要由交易手续费和交易所减收手续费构成。 1）交易手续费取决于成交额和佣金率，期货公司通常会在交易所规定的基准费用上根据客户权益规模、交易活跃度及市场竞争情况进行差异化定价，竞争加剧下行业平均交易佣金手续费率呈现下行。8月1日，中国期货业协会就《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》公开征求意见，防止经纪业务“内卷式”恶性竞争，经纪手续费下滑或有所趋缓。2）交易所减收手续费与向交易所上缴的手续费总规模以及相关品种交易活跃度有关，交易所会根据当月的交易情况，将所减收的手续费于当月或次月上缴手续费中直接扣除。根据上市期货公司招股书披露，交易所减收比例约占手续费收入比重的30-80%。2024年，上期所等多家内地期货交易所调整各品种交易减收比例，交易减收比例统一为30%，部分产品不参与减收。受减收比例调整影响，2024年上市期货公司手续费收入同比均表现承压，在今年减收情况无明显变化的背景下，预计减收调整的冲击将得到缓解。 资料来源：iFind、期货业协会、西部证券研发中心 22..33..11利息收入：保证金规模是收入增长基础利息收入：保证金规模是收入增长