金融市场研究周刊：耶伦“鸽”声加上数据不佳 黄金录得三周首涨

金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 可 本期作者Author： 涂涵 TU Han 021-60637065 tuhan.zh@ccb.com 耶伦“鸽”声加上数据不佳 黄金录得三周首涨 市场回顾与展望 上周，美联储主席耶伦在国会证词中意外发表鸽派言论、强硬路线有所软化，随后公布的美国零售销售数据也令人失望，使得美联储加息预期减弱，现货黄金得以由四个月低位反弹，创三周来的首次周增长。 本周金融市场将迎来中国二季度GDP数据、美国建筑营建数据等重磅经济数据以及日本、欧洲央行利率决议。 投资建议 因利率预期转变市场完成了短期关键性逆转，本周黄金或将寻得新动能。黄金有望结束五周连跌势头收涨，自四个月低位反弹。白银也从五周连跌势头中复苏，有望收复16.00美元/盎司关键阻力。预计本周黄金价格波动区间为[1200,1250]美元/盎司，白银波动区间为[15.5,16.5]美元/盎司，铂金波动区间为[900,950]美元/盎司。 账户商品点评：人民币账户原油Brent1709上周收于332.08元/桶，本周开于332.15元/桶。人民币账户铜1709上周收于18.245元/磅，本周开于18.23元/磅。人民币账户大豆1711上周收于67.64元/蒲式耳，本周开于67.83元/蒲式耳。 金融市场交易中心（上海） 2017年7月17日星期一 2017年第23期 金融市场研究周刊 Financial Markets Weekly Focus 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 一、 走势回顾 1. 贵金属 上周国际金价开于1212.95美元/盎司，收于1228.7美元/盎司，上涨1.34%；国际银价开于15.62美元/盎司，收于15.99美元/盎司，上涨2.40%；国际铂价开于907.87美元/盎司，收于921.28美元/盎司，上涨1.57%；国际钯价开于841.77美元/盎司，收于860.57美元/盎司，上涨2.31%。 上海黄金交易所AU(T+D)收于267.5元/克，下跌0.75%；AG(T+D)收于3663元/千克，下跌2.42%；上海期货交易所黄金期货活跃合约1712收于270.65元/克，下跌0.57%；白银期货活跃合约1712收于3769元/千克，下跌2.46%1。 上周SPDR黄金ETF持仓减少6.51吨至828.84吨；iShares白银ETF持仓增加728.10万盎司至3.490亿盎司。CFTC公布的7月11日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头减少33,539手至60,260手，白银期货非商业净多头减少12,270手至14,005手。 2. 能源、基本金属和农产品 上周WTI原油期货活跃合约1708开于44.35美元/桶，收于46.68美元/桶，上涨5.30%；Brent原油期货活跃合约1709开于46.84美元/桶，收于49.09美元/桶，上涨4.71%。 上周伦敦三月期铜开于5838美元/吨，收于5928美元/吨，上涨1.66%；上海期货交易所铜期货活跃合约1709开于46910元/吨，收于47160元/吨，上涨0.06%。 上周CBOT大豆期货活跃合约1711开于1025.75美元/蒲式耳，收于1002.75美元/蒲式耳，下跌0.99%；大连商品交易所1号黄大豆期货活跃合约1709开于3831元/吨，收于3820元/吨，上涨0.03%。 1国内交易所数据取自周五收盘价，周五夜盘数据计入下周一交易日。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 图表1: 国际黄金现货 图表2: 上海黄金交易所AU(T+D) 图表3: 国际白银现货 图表4: 上海黄金交易所AG(T+D) 图表5: 国际铂金现货 图表6: 国际钯金现货 图表7: WTI原油期货 图表8: Brent原油期货 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 图表9: LME三月铜远期 图表10: 上期所沪铜期货 图表11: CBOT大豆期货 图表12: 大商所1号黄豆期货 数据来源：Bloomberg 二、 市场信息要点 1. 宏观经济  特朗普长子小唐纳德·特朗普公布电邮透露大选期间接触俄罗斯人士的细节，令特朗普的“通俄门”危机重燃。电邮显示，俄罗斯政府希望帮助他父亲竞选美国总统，有人向他提供能将民主党候选人希拉里定罪的“高级别敏感信息”。小特朗普称公布电邮是“为了完全公开透明”。同时电邮还显示，俄罗斯终身检察官曾参与提供会对希拉里定罪的一些官方文件和信息，并认为它们会对特朗普非常有用。  7月12日，美联储主席耶伦在国会作证词，称通胀对经济状况的反应是一大不确定因素，利率无需进一步升高太多即可达到中性状态；美联储密切关注通胀进展，对通胀持续低于2%的目标保持警惕，通胀是一大不确定性因素；美国经济在二季度升温，预计经济在未来将继续温和增长，当前经济路径为进一步加息提供依据，利率无需进一步升高太多即可达到中性状态，未来几年则需要额外的渐进式加息；至于缩表，耶伦的态度一如6月FOMC会议，称将在年内开始缩表，但表示资产负债表的最终规模暂未确定，不会将资产负债表用作主动政策工具。耶伦证词基本符合市场预期，措辞偏鸽派，对通胀表示担忧，认为加息空间不大。  美联储主席耶伦7月13日出席参议院银行委员会听证，在问答环节重申了昨日众议院 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 听证的立场：美国经济持续温和增长，劳动力市场趋紧将抬高薪资压力；密切关注通胀发展，仍相信拉低近期通胀的因素是暂时的；2%是对称性通胀目标，而不是上限，现在断言通胀不会向2%迈进为时尚早；计划以缓慢、渐进的方式缩表，不希望扰乱市场，预期缩表期间的长端市场利率上行。 图表13: 上周经济数据回顾 日期 时间 地区 数据 实际值 预期值 前值 2017/7/10 9:30 中国 6月CPI同比 1.5% 1.6% 1.5% 6月PPI同比 5.5% 5.5% 5.5% 22:00 美国 6月就业市场状况指数（LMCI） 1.5 2.5 2.3 2017/7/11 22:00 美国 5月JOLTS职位空缺（万） 566.6 595 604.4 2017/7/13 20:30 美国 6月PPI（环比） 0.1% 0% 0% 首次申请失业金人数（万） 24.7 24.5 24.8 2017/7/14 20:30 美国 6月CPI（环比） 0.0% 0.1% -0.1% 6月工业产出（环比） 0.4% 0.3% 0.0% 22:00 7月密歇根大学消费者信心指数初值 93.1 95 95.1 资料来源：Bloomberg 2. 行业动态 原油：  国际能源署（IEA）发布月报显示，6月OPEC原油产量增加34万桶/日，升至今年以来最高水平，主要受尼日利亚、利比亚和沙特等国产量增加影响；减产执行率为78%，降至六个月新低；今年全球石油需求有所反弹，并预计反弹趋势将延续到2018年，主要受德国和美国需求增长拉动，上调2017年全球原油需求增长预期10万桶/日至增长140万桶/日，需求量达9800万桶/日，预计2018年石油需求也将保持在140万桶/日水平。  美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布数据显示，截至上周，美国石油活跃钻井数增加2座至765座，在过去26周内有25周录得增加，去年同期为447座；石油和天然气活跃钻井总数持平于952座。 有色金属：  海关总署数据，中国6月原油、煤炭、铁矿石和铜矿石进口量同比分别增长了17.93%、 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 5.41%、16.01%、4.44%。进口价格同比分别增长了44.6%、71.3%、23.6%、5.1%。大豆进口同比也出现增长，但未锻压铜及铜材、煤及褐煤、钢材进口均较去年同期出现回落。 农产品：  中美签署了史上最第二大大豆进口合同。7月13日，来自中国和美国的20多家企业在美国艾奥瓦州首府得梅因签署合同，中国企业将从美国进口1253万吨大豆和371吨猪肉及牛肉，进口金额总值达50.12亿美元。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 专栏：高盛血泪总结！大宗商品交易“翻船”的两大教训 （根据相关内容整理） 金融危机后，大宗商品交易萎缩以及《多德·弗兰克》法案为代表的各种严厉监管，令投行在大宗商品举步维艰。因面临监管和政治压力，包括摩根士丹利、摩根大通、德意志银行、巴克莱银行、瑞银在内的众多顶级投行早些年已经大幅收缩，甚至完全退出了大宗商品业务。 高盛作为华尔街硕果仅存的大宗商品交易者，其大宗商品部门在今年一季度遭受十年来最糟业绩后，整个上半年都持续低迷。去年高盛大宗商品部门收入不到11亿美元，与2011年的水平相比，几近腰斩。 在7月11日的Global Markets Daily报告中，高盛总结了2017年上半年学到的两大教训，并阐述了接下来的市场预期。 教训之一：本轮下跌中，供应面的驱动影响要远大过需求面 从性质而言，大宗商品与其他市场不同，是实物资产（physical assets），而非预期资产（anticipatory assets）。大宗商品的实物性质，意味着期货价格曲线可以作为基本面供求关系的可靠晴雨表。若未来市场面临短缺的预期将现货价格推得过高，库存石油就会流入市场，打压现货价格。 另一种分析供求关系的途径，是观察跨资产相关性。高盛跟踪油价、金属价格和除能源企业以外的标普500指数的每日变动：若三者方向趋同，那么价格的驱动因素往往就是市场需求；若非如此，那么驱动因素就是市场供应。虽然并不完美，这种分析方法能够大致勾勒市场价格波动背后的驱动因素。 教训之二：超出当前供应周期的交易逻辑是搬起石头砸自己的脚 因为大宗商品交易上述的实物性质，超出当前供应周期的投机交易，往往只会事倍功半。 这一点在农产品价格上尤其明显，供求平衡在每个种植季节都会重置。当投资者抬高出价，超出当前供应周期的时候，走高的价格会激励农民种植更多的作物，从而导致供应面走高，拉低价格。 虽然页岩油并没有改变这一大宗商品投资的基本规律，它确实大大缩短了石油供应周期。这意味着，当2016年末油价随着OPEC减产和需求增长这些超出周期的乐观情绪走高的时候，页岩油生产商也受到激励加大产出，已经为2017年油价的下跌埋下了种子。 高盛在金属价格当中也看到了同样的规律。在过去几年当中，每年市场参与者都预期铜矿供应会在接下来的几年中从过剩转向短缺，而这种预期又鼓励铜矿生产商加大产量，刺激废铜供应，给接下来的价格走势设下了“天花板”。 高盛的远期观点：周期性看多但结构性看空 首先，高盛在对大宗商品的需求面前景颇具信心的同时，也认识到目前供应面仍然是决定价格走势的关键因素。再者，高盛对于大宗商品市场总体抱持周期性看多但结构性看空的态度。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 8 - 图表14: 本周经济日历 日期 时间 地区 数据、事件 市场预期 星期一 2017/7/17 10:00 中国 二季度GDP同比 6.8% 一至二季度GDP同比 6.8% 20:30 美国 7月纽约联储制造业指数 15 星期三 2017/7/19 20:30 美国 6月新屋开工（万户） 116 6月营建许可（万户） 121 星期四 2017/7/20 20:00 欧元区 欧洲央行公布利率决议 -- 20:30 美国 7月费城联储制造业指数 20 首次申请失业金人数（万） 24.5 22:00 6月谘商会领先指标（环比） 0.4% 来源：Bloomberg 金融市场研究周刊 欢迎读者提出宝贵建议，我们的联系方式如下。 金融市场交易中心研究发展处： 陆怡烽 021-60637061 luy