宏观专题报告：风险偏好回归，商品价格中枢抬升

投资观点

• 宏观形势：海外方面，美国制造业持续收缩，就业市场展现韧性，欧元区通胀回落但粘性未消；国内方面，CPI温和修复，PPI持续下行，货币政策延续宽松基调。
• 海外分析：
  • 美国：12月ISM制造业PMI降至47.9，制造业持续收缩，就业市场依然有韧性，ADP就业人数新增4.1万人，JOLTs职位空缺上升至809.8万人。
  • 欧元区：12月调和CPI同比回落至2%，核心通胀边际下行，但服务业通胀与薪资涨幅仍存韧性，欧央行政策“按兵不动”。
  • 地缘政治：美国启动委内瑞拉石油全球兜售，加剧西半球地缘动荡。
• 国内分析：
  • 通胀：12月CPI同比0.8%，PPI同比-1.9%，1月CPI预计回落至0.2%，全年CPI有望温和回升，PPI预计全年累计同比收窄至-1.0%左右。
  • 货币政策：2026年央行工作会议召开，货币政策延续“适度宽松”基调，更注重政策的精准性和协同性，致力于平衡多重目标。
• 风险偏好回归，商品价格中枢抬升：美国流动性有望保持宽松，国内政策改善物价状况，地缘政治紧张利好大宗商品价格。