流动性周报：债市利空加速出尽？

债市“开门黑”原因分析

• 首要因素：风险偏好回升
  股债跷跷板效应导致股票春季攻势提前，债券承压，但风险偏好压制为阶段性因素，利空已出尽。
• 次要因素：货币宽松缺位
  央行买债规模不及预期，市场对降准降息预期压缩，但降息仍是“虽迟但到”的利好，当前收益率上行为反转契机。
• 延续因素：供给冲击疑虑
  地方债发行久期偏长、10年期国债单支规模增大引发担忧，但30年期与10年期利差已反映供给溢价，压力或仅存预期。

核心结论：陡峭收益率曲线是确定性

• 长端收益率上行缺乏基础（投资回报中枢下行、房贷利率已低于30年期国债），当前位置与2024年末广谱利率下行前的差异已被消化。
• 风险偏好和供给压力均为短期冲击，政策利率降息将推动广谱利率下行，利空已出尽，收益率曲线高点已现。

关键数据与图表

• 10年期国债收益率近1.9%（2025年第三次冲击该位，未破位）；30年期国债收益率超2.3%（创年内新高）。
• 1年期国债收益率回落至1.3%下方，收益率曲线走陡，10年期与1年期利差重回60BP（中长期历史中位数）。
• 30年期与10年期国债利差已足够高，反映未来供给冲击溢价。

风险提示
流动性超预期收紧。