铝产业链周度报告：“资源为王”逻辑重现，铝价不断向上突破

2026年1月11日 铝产业链周度报告 报告要点： 创元研究 宏观方面，元旦期间美国突袭委内瑞拉，战略转向“门罗主义”，由于南美地区多种金属矿产储量较大，“资源为王”的逻辑进一步强化，金银有色包括锂价走势继续强势，此外中东局势继续恶化，美国下一步将目光放在格陵兰岛，全球硬脱钩的大背景并未改变也难以改变；原定于周五公布的美最高法院对特朗普政府关税裁定的结果被延迟公布，保持关注。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 铝：在资源属性凸显及电解铝自身供应刚性的长期逻辑下，内外铝价不断向上突破，单边强势，月差及现货格局则体现为内弱外强，符合当下基本面差异，国内供应稳定且接近触顶，海外供应更易受电力紧张的影响，整体原铝的供应端“刚性”与“脆弱性”在逐步凸显，而需求端，产业需求来看，铝价过快上涨、下游加工费走弱，抑制了开工积极性，出现一定程度负反馈，铝锭出现逆季节性累库，铝棒累库幅度也明显加大，需要警惕负反馈力度进一步加强，是主要利空因素，而近期基于长逻辑的投机需求贡献了额外增长，难以量化，此部分需求更多取决于长叙事是否会转变，因此更多要关注量价上的边际变化以及宏观叙事上是否有转变迹象，当前尚未有转变信号，但产业利空因素在逐步酝酿，谨慎看涨，仅供参考。 氧化铝：过剩格局未改变，但在大宗亢奋情绪外溢的带动下也出现连续反弹，持仓量继续大幅累积，酝酿较大波动隐患，结构维持深度contango；基本面来看，供应端维持高运行产能且尚未等到负反馈，累库斜率居高不下，盘面升水空间带动期现商积极交仓，库容再度告急，各环节库存压力严重，此外行业压力在向矿端传导，几内亚矿价跌至65美金，带动当前氧化铝平均成本下降至2540元/吨附近，叠加盘面的反弹，进一步延缓了行业出清的节奏，过剩压力将持续施压，维持逢高空配建议不变，入场时机需参考盘面的情绪，仅供参考。 目录 目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1铝产业盘面..............................................................31.2铝产业现货及价差........................................................5二、铝土矿：供应充足，价格体现压力传导.............................7三、氧化铝：出清节奏被延缓，过剩压力严重...........................8四、电解铝：短期供应稳定，长期担忧难以证伪........................10五、需求端：节后开工修复，但高价存在抑制..........................125.1国内下游加工行业开工率60.1%（+0.2%）...................................125.2铝型材.................................................................135.3铝板带.................................................................145.4铝线缆.................................................................145.5铝箔...................................................................155.6铝合金.................................................................155.7出口：11月未锻轧铝及铝材出口57万吨....................................16 一、周度行情回顾 1.1铝产业盘面 宏观方面，元旦期间美国突袭委内瑞拉，战略转向“门罗主义”，由于南美地区多种金属矿产储量较大，“资源为王”的逻辑进一步强化，金银有色包括锂价走势继续强势，此外中东局势继续恶化，美国下一步将目光放在格陵兰岛，全球硬脱钩的大背景并未改变也难以改变；原定于周五公布的美最高法院对特朗普政府关税裁定的结果被延迟公布，保持关注。 在资源属性凸显及电解铝自身供应刚性的长期逻辑下，内外铝价不断向上突破，本周沪铝主力最高触及24750元/吨，指数持仓量继续增长，伦铝触及3161美元/吨，月差方面外盘强于内盘，符合基本面；氧化铝过剩格局未改变，但在大宗亢奋情绪的外溢带动下也出现连续反弹，持仓量继续大幅累积，酝酿较大波动隐患，结构维持深度contango；铝合金单边跟随铝价重心大幅上涨，持仓量阶段性上行，但相较沪铝也面临更多需求掣肘。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2铝产业现货及价差 电解铝方面，2025年Q4下游对高铝价抵抗明显，现货贴水幅度不断加深，而2026年开年后，市场对高价的接受度在调整，高铝价重心也伴随着现货成交的跟随调整，基差出现修复；海外方面，美国溢价延续走强，叠加近期缺电逻辑，市场持续给予高溢价，对其他地区铝锭产生虹吸效应，海外相较国内更偏紧； 氧化铝方面，现货延续跌势，盘面大幅反弹给到高升水空间，期现商积极买货交仓，短暂拖住价格，但库容快速告急，难以阻挡后续现货价格继续向下的趋势，近期进口窗口开启，海外成交密集，澳洲FOB价格在307-312美元/吨区间； ADC12现货价格趋势跟随铝价快速上行，基差转为升水，原铝大涨带动精废差修复，但废料供应依然偏紧张。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、铝土矿：供应充足，价格体现压力传导 国内近期并未有新的动态，但在氧化铝厂压力下，内矿价格回落； 进口方面，2025年11月我国铝土矿进口量1510万吨，同比+22.3%，几内亚选举落地，目前矿山供应未出风险，此前被停运影响的矿区也集中恢复发运，整体供应量充裕，叠加氧化铝厂利润压缩，压力开始向矿端传导，当前几内亚矿石CIF跌至65美金，预计后续仍将偏弱运行。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、氧化铝：出清节奏被延缓，过剩压力严重 本周全国氧化铝运行产能9585万吨，开工率84%，仍未出现规模性减产行为，此前部分短期检修企业也恢复生产，近期盘面价格情绪性反弹进一步延缓了基本面出清的节奏，过剩格局难改； 根据SMM数据，当前氧化铝行业平均现金成本2544元/吨，行业平均仍处于盈利状态，但部分高成本企业压力较大，继续重点关注负反馈情况； 氧化铝高斜率累库丝毫未缓解，本周库存再度增加7.6万吨。 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 四、电解铝：短期供应稳定，长期担忧难以证伪 成本利润方面，氧化铝及电力成本继续回落，1月华东预焙阳极价格环比下降100元/吨至6916.5元/吨，而铝价大幅上涨，当前行业加权平均完全利润走扩至7832元/吨。 国内供应稳定，本周钢联周度产量85.7万吨（+0.02），2025年12月底国内运行产能达到4461万吨，开工率96.5%，12月电解铝产量达到378.1万吨，同比+1.94%，高铝价抑制下，12月铝水比例下降至76.49%。 2025年11月国内原铝进口14.7万吨，环比下降40%，一方面是比当时比价走弱，另一方面则因做来料/进料加工转口的体量增多； 近期海外电解铝供应受电力紧张影响较大，10月21日，世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂因电气设备故障暂停一条生产线，折合20万吨左右，企业后续表示维修时间预计需要11-12个月。South32莫桑比克Mozal铝厂电力合同于2026年3月到期后，该冶炼厂可能暂停运营，海外供应问 题较为明显，而国内也在近两年面临着供应触顶问题，整体电解铝供应刚性和脆弱性的问题在突出。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、需求端：节后开工修复，但高价存在抑制 5.1国内下游加工行业开工率60.1%（+0.2%） 本周下游加工行业开工率60.1%（+0.2%），其中铝型材本周开工率48.8%（-1.9%），铝棒端本周全国周产量35.37万吨（-0.23%），铝棒加工费走弱 明显，出现小幅负反馈；铝线缆本周开工率59.6%（+2%），铝板带本周开工率65%（+2%），铝箔本周开工率70.7%（+1.4%），原生铝合金本周开工率58.4%（-0.2%），再生铝合金本周开工率58%（-2%），社库小幅去化，但仍偏高，废铝原料端的紧张格局并未缓解。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 5.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 5.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 5.7出口：11月未锻轧铝及铝材出口57万吨 2025年11月未锻轧铝及铝材出口量为57万吨，同比-14.9%，1-11月累计出口同比-9.05%，近期内外比价走弱以及海外高现货溢价叠加下，有利于出口利润的走阔，看好后续出口增长。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究