第一章 周度核心要点分析及策略推荐
市场交易主线：关税博弈转向降息博弈
- 4-8月初，市场避险情绪随对等关税落地逐步回落，黄金进入高位盘整。
- 特朗普持续干扰美联储独立性，解雇鲍威尔尝试失败后转而调查美联储理事，意在迫使美联储降息以减轻财政负担。
- 特朗普可能在未来任命更多由其提名的美联储理事，可能影响美联储独立性。
美国经济：GDP减速、消费预期变差
- 二季度GDP增长3.8%（超出预期2.4%），但进口量萎缩抬高了净出口分项，消费和投资分项显疲软。
- 零售数据走弱，消费者信心恶化，通胀预期好转。
- 12月非农就业增长5万人（不及预期6.5万），前两个月数据下修7.6万，全年就业增长58.4万，为疫情以来最疲软年度。
- 失业率降至4.4%，部分失业者离开劳动力市场。
- 全年非农就业增长58.4万，为疫情以来最弱年度增长。
- 市场预计美联储2026年降息约50个基点，1月降息概率归零。
- 通胀反弹温和，美联储重心转移至劳动力市场风险。
美联储缩表与货币政策转向
- 美联储缩表从2022年6月开始，资产端规模从8.5万亿美元降至6.3万亿美元。
- 通过负债端逆回购账户释放短期流动性，RRP账户余额接近枯竭。
- 鲍威尔10月表示缩表接近尾声，将恢复对到期债券本金的再投资，货币政策从“主动紧缩”转向“中性观望”。
第二章 宏观面数据追踪
彭博指数调整金银高位震荡
- 彭博商品指数调整导致黄金权重从约20.4%降至14.9%，白银权重从约9.6%降至3.94%，引发约60-70亿美元的抛压。
- 白银市场受冲击大于黄金，但回调后企稳，委内瑞拉政治事件加剧市场对金属资源的拥趸。
- 美国就业数据疲软，非农就业增长5万人，失业率降至4.4%。
- 金银期货盘面：伦敦金收报4509美元/盎司（周度涨幅0.7%），伦敦银收报79.9美元（周度涨幅3.8%）。
- 策略推荐：单边背靠5日均线逢低试多，套利和期权观望。
第三章 贵金属基本面数据追踪
黄金：全球供需
- 2025年前三季度黄金需求增长1%至3,717吨，投资需求主导，全球央行购金量达220吨。
- 金饰消费同比下滑，科技用金受双重阻力。
- 中国黄金产量同比增长3.60%，消费量同比下降7.95%。
- 发展中国家引领央行购金潮，中国、波兰、土耳其、印度表现积极。
白银：世界供需平衡
- 供应端相对稳定，需求变化影响价格。
- 光伏用银需求增长放缓，预计2025年边际降低。
- 印度银饰银器需求逐步恢复。
- 2024年全球白银供需缺口4634吨，库存触底反弹。
- LBMA库存中有约20000吨与ETF挂钩，自由流通量约7000吨。
- 银租利率显著高于历史水平。
白银ETF需求与供需情况观察
- LBMA库存中有约20000吨与ETF挂钩，自由流通量约7000吨。
- 银租利率当前在4-8%左右。
- 风险：银价和ETF需求存在“反身性”关系。
