南华期货铅产业周报：情绪退潮？价格回归20260111

——情绪退潮？价格回归傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本当前铅市正处于“宏观资金强驱动”与“产业累库弱现实”的典型背离阶段。本周市场的主导力量源自宏观层面的流动性溢出，美联储2026年降息预期的发酵（高盛预测降息50bp）以及地缘政治风险推升了贵金属与有色板块的整体估值，带动铅价被动上行。然而，产业基本面的裂痕不容忽视。SMM数据显示，国内供应端正经历显著的修复，河南、湖南及安徽的冶炼厂（尤其是再生铅）在环保解除与利润修复的双重刺激下密集复产，周度开工率回升至66.6%（原生）及49.0%（再生），直接导致厂库（+0.57万吨）与社库（+0.12万吨）的双重累积。与此同时，消费端呈现明显的“节后疲态”，电动自行车蓄电池市场因新国标冲击及淡季因素，经销商库存高企，接货意愿降至冰点。由此验证了，当前的高价缺乏实质性消费支撑，仅仅是资金面的狂欢，随着下周交割日临近，持货商移仓交货将进一步显性化库存压力，基本面定性为“强预期、弱现实、高库存”的承压格局。 ∗近端交易逻辑 微观资金层面，铅价正面临“资金退潮后的补跌”风险。尽管周初多头资金借势贵金属大涨将沪铅推至17860元/吨的近十个月高位，但盘面迅速回落并伴随持仓减少，显示资金对高位接盘极其谨慎。现货市场发出了最直接的预警：冶炼厂与贸易商在交割前加速甩货，导致现货升水迅速崩塌，从升水转为贴水30-0元/吨，且再生精铅深陷大贴水泥潭。值得注意的是，期现价差的扩大（部分地区超200元/吨）正诱导大量货源流向交割库，这种“实盘抛压”将在下周集中释放。因此，短期内盘面极易出现因宏观情绪降温而回归基本面的修正行情，上方压力沉重，警惕高位回落。 *远端交易预期 拉长至2026年全年维度，铅市的核心矛盾将聚焦于“再生铅产能释放”与“终端存量替代”的博弈。虽然高盛与花旗等机构预测2026年全球经济“稳健增长”且流动性宽松，为商品提供底部支撑，但铅品种的特异性在于其供应端的高弹性——再生铅产能的边际释放成本极低。当前废电瓶价格虽因回收商“捂货”而坚挺（9900-10100元/吨），构筑了坚实的成本底，但上方价格受制于电动自行车市场的饱和（存量替换为主，增量有限）。长周期看，铅价大概率陷入“上有产能天花板，下有成本铁底”的宽幅震荡区间，难以走出独立的趋势性牛市。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议逢高短空，或观望。 逻辑： 17,500元/吨上方产业抛压沉重（交割移仓+库存累积），且节前消费转淡。若反弹至17,450-17,550区间受阻，可轻仓试空，目标17,100。 期权策略： 卖出看涨期权 (Call Selling)。 逻辑： 预计上方空间受限，可卖出虚值看涨期权以收取权利金，对冲现货库存贬值风险。 套利策略： 买近抛远 (Back结构修复) 或 期现正套。 逻辑： 关注交割周的基差回归机会，若现货贴水进一步扩大，可考虑卖出交割库仓单并在远月接回。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [宏观预期] 高盛预测2026年美联储将降息50bp，全球经济增长2.8%，宏观情绪回暖。 [成本支撑] 废电瓶回收商捂货惜售，废电动含税价坚挺在 9900-10100元/吨，成本支撑有效。 [矿端扰动] 澳洲部分矿山因洪水及冬休影响，铅精矿加工费维持低位（进口TC -145美元/干吨），矿端偏紧。 【利空驱动】 [库存累积] SMM五地社会库存增至 1.96万吨 (+0.12万吨)；原生铅厂库激增至 2.27万吨 (+0.57万吨)。 [供应回升] 原生铅开工率66.6%，再生铅开工率大幅回升至 49.0% (环比+11.42%)，复产压力显现。 [现货疲软] 现货从升水转为 贴水30-0元/吨，下游蓄电池企业节后补库谨慎，刚需为主。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： [1月15日] 沪铅2601合约交割日（关注交仓量及仓单流转对社库的冲击）。 [下周] SMM公布最新的再生铅与原生铅周度开工率（验证复产持续性）。 国际： [1月14日] 美国公布12月CPI数据（验证通胀路径及美联储降息预期）。 [1月15日] LME库存及注销仓单变化（关注海外隐性库存显性化）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在17355元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得2036美元/吨。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演