建筑装饰行业周报：当前如何看鸿路钢构市值空间？

当前如何看鸿路钢构市值空间？ 公司25Q4订单增长稳健，钢结构龙头具显著α。公司25Q4新签订单68.4亿元，同增7.3%，环比Q3提速3.1pct（单季增速创近2年新高）；2025全年新签订单291亿元，同增2.8%，环比Q1-3提速1.3pct（（计增速亦创近2年新高）。考虑到25Q4/2025年钢价（热轧卷板）分别同比-6.9%/-8.6%，我们预 公司25Q4/2025年签单吨位数应均有2位数增长。公司近期签单逆势取得较强α，我们预 主因：1）工期与质量优势显现：通过运用布局全国的520万吨基地、智能化产线，以及统一销售、采购、技术、信息技术平台等优势，对加工精度高、制造难度大、工期要求紧的钢结构订单具有较强的竞争优势，相关优势持续显现。2）海外扩张：公司已陆续取得美国钢结构协会AISC、欧盟EN1090-1，2和ISO3834认证、英国建筑钢结构法规（UKCA）认证，后续钢结构产品出口规模有望加大。3）聚焦高景气赛道：从25Q4公告的大单中可见较多电芯、造船、新能源汽车等项目，公司通过深挖制造业细分景气市场需求，持续快速签单、提升市占率。此外，12月制造业PMI指数50.1%，环比上月提升0.9pct，自2025年4月以来首次回升到50%以上，显示国内制造业需求亦有回升趋势，护航公司后续签单持续改善。 增持（维持） 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 公司25Q4生产提速，2026年产量有望延续提速趋势。25Q4公司产量141.1万吨，创历史单季产量新高（月均产量47万吨），同增11.9%，较Q3提速3pct；2025全年产量502.1万吨，同增11.3%，年产量首次突破500万吨，设 产能利用率达97%，环比2024年大幅提升10pct。25Q4生产提速，我们预 主因：1）在前述因素驱动下，公司Q4订单相对充 裕。2）截止2025年9月，公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，机器人可多班倒实现公司实际产能利用率显著提升，预Q4相关效益开始显现。3）公司还研发应用了全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机等软硬件体系，搭配全流程信息化管理系统，显著提升公司生产效率。4）通过配套工厂（焊丝生产线、热镀锌生产线、开平剪切线等），减少外协或外购半成品，提高生产效率，强化成本竞争优势。随着25Q4系列提速生产因素发力，预2026年公司产量有望延续提速趋势。 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、“建筑装饰：核电模块化率有望快速提升，继续核心推荐利柏特》2026-01-042、“建筑装饰：商业航天加速发展，建筑板块有哪些受益标的？》2025-12-283、“建筑装饰：险资加速入市，还有哪些低位优质建筑标的可以配置？》2025-12-21 售价存提升空间，带来较高利润弹性。1）钢结构项目具备一定的非标特征，各项目往往采取个性化的报价方案，当前在公司订单相对充裕的情况下，公司售价端有望适度提升。2）依托公司规模龙头、工期快、质量好等稀缺优势，在面对大单、急单、高质量要求订单时，公司可以拥有一定的议价权。3）随着钢结构行业持续出清，若后续宏观需求有所恢复，公司具备较大提价空间。4）当前钢价底部徘徊，若“反内卷”政策实施持续深化，带动钢价上涨，钢结构制造业务毛利率有望提升（售价同步钢价上涨，但由于公司原材料钢材库存庞大，生产成本采用移动加权平均法 算，因此成本上涨速度慢于售价）。根据我们此前外发报告（““反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？》，测算钢材年均价每波动1pct，则鸿路钢构吨净利同向波动约5元。 长期看，公司焊接机器人降本增产效益释放空间广阔： 1、降本效益：吨成本有望降低88元/吨 我们作以下假设：1）基于2024年底公司生产人员22509人，假设其中约8000名焊工，其中有80%的焊接工作量可以被焊接机器人替代，对应6400名焊工；2）假设焊接机器人焊接效率略高于焊工，可以使用6000 台机器人完成6400名焊工的工作量；并假设平均每台焊接机器人价格20万元，折旧期5年，残值5%；3）假设1个操作员可以操作3台焊接机器人，因此6000台机器人需要2000名操作员；4）假设焊工平均月薪1万元，操作员月薪6000元。基于上述假设，可 算6400名被替代焊工成本7.68亿元/年，机器人折旧2.28亿元/年，操作员成本1.44亿元/年，所以降本效益=7.68-2.28-1.44=4.0亿元/年，若按照2024年451万吨/年产量测算，对应单吨降本88元。 2、增产效益：提升产能利用率，带来显著增量利润 假设焊接机器人通过多班倒，实现产能利用率提升至200%/300%，则公司实际产量可达1040万吨/1560万吨。扩产只需要考虑同比例配置原有的生产成本，其中无需增加房屋建筑折旧+土地使用权摊销（2024年公司每吨房屋折旧+土地摊销63元），因此增量产量的扣非吨净利可在前文降本效益基础上再增加63元/吨。由此我们可以测算公司产能利用率提升至200%/300%所带来的增量产量对应扣非净利润15.2/28.6亿元。进一步地，可 算公司产能利用率升至200%/300%后，降本效益+增产效益分别为19.2/32.6亿元，加上2024年扣非后归母净利润4.8亿元，理论扣非后归母净利润分别为24.0/37.4亿元，公司未来业绩释放弹性巨大。 机器人外售有望打造公司未来成长新引擎。机器人除自用外，公司积极推动外售，近期公司已成功开拓越南客户，彰显优异市场认可度。根据钢结构协会数据，我国2023年钢结构产量1.12亿吨，若按照每条产线1万吨产量估算，全国应有1.12万条产线；参考鸿路钢构数据，每条产线铺设12台焊接机器人，每台售价20万元，对应我国焊接机器人市场总规模可达269亿元。若再考虑海外市场，公司切割、喷涂等其他机器人销售，以及公司机器人运用至船舶、工程机械等其他焊接市场，则机器人外售的市场空间有望继续扩容。参考埃斯顿的毛利率数据，预估鸿路钢构机器人销售业务毛利率有望达30%-40%。后续若公司在国内外销售渠道持续打开，机器人销售有望成为公司成长新动能。 当前如何看鸿路钢构的市值空间：考虑到公司25Q4以来签单和生产积极变化有望延续，且售价存提升空间有望带来较高利润弹性，我们预测2026年公司钢结构产量增长30%至约650万吨，扣非吨净利130元/吨，对应公司2026年归母净利润8.5亿元。考虑到在智能化改造高强度投入期，公司近两年每年7亿元的研发费用以及较多改造成本为非常态，稳态业绩测算应将部分研发费用及智能化改造成本加回利润，以2026年13亿元还原的业绩，按照15倍PE测算，公司2026年目标市值约200亿元（40%空间）。如果考虑未来提价、降本增产带来的利润弹性以及机器人业务的估值，公司市值有望进一步向上打开空间。 投资建议：公司25Q4以来签单和生产有较为明显的积极变化，2026年公司有望进入智能产线效益显现元年，钢结构加工制造业绩加速趋势较为明确，且未来机器人外售有望打造成长新动能。我们测算公司2026年稳态业绩为13亿元，按照15倍PE估算2026年目标市值约200亿元（40%空间），当前继续核心推荐。 风险提示：产能释放不及预期，机器人效益不及预期，行业需求下滑，钢价下行等。 内容目录 当前如何看鸿路钢构市值空间？...............................................................................................................4投资建议...............................................................................................................................................8风险提示...............................................................................................................................................8 图表目录 图表1：钢价走势.................................................................................................................................4图表2：制造业PMI..............................................................................................................................4图表3：鸿路钢构季度订单统..............................................................................................................5图表4：鸿路钢构吨净利对钢价波动弹性测算...........................................................................................5图表5：焊接机器人对鸿路钢构钢结构生产的降本效益测算.......................................................................6图表6：焊接机器人对鸿路钢构产能利用率提升效益测算..........................................................................7图表7：钢结构焊接机器人市场规模测算.................................................................................................7图表8：公司历年研发费用.....................................................................................................................8 当前如何看鸿路钢构市值空间？ 公司25Q4订单增长稳健，钢结构龙头具显著α。公司25Q4新签订单68.4亿元，同增7.3%，环比Q3提速3.1pct（单季增速创近2年新高）；2025全年新签订单291亿元，同增2.8%，环比Q1-3提速1.3pct（（计 增速亦创近2年新高）。考虑到25Q4/2025年钢价（热轧卷板）分别同比-6.9%/-8.6%，我们预公司25Q4/2025年签单吨位数应均有2位数增长。公司近期签单逆势取得较强α，我们预 主因：1）工期与质量优势显现：通过运用布局全国的520万吨基地、智能化产线，以及统一销售、采购、技术、信息技术平台等优势，对加工精度高、制造难度大、工期要求紧的钢结构订单具有较强的竞争优势，相关优势持续显现。2）海外扩张：公司已陆续取得美国钢结构协会AISC、欧盟EN1090-1，2和ISO3834认证、英国建筑钢结构法规（UKCA）认证，后续钢结构产品出口规模有望