智能汽车拐点临近

智能汽车板块分析总结

核心观点与市场动态

• 指数构建与行情表现：构建了包含近40家上市及非上市公司的智能汽车指数，采用市值加权编制，并设立剔除特斯拉的指数以反映板块真实走势。含特斯拉指数2024年底创新高后走强，主要受特斯拉股价带动；剔除特斯拉后指数YTD持平或微跌，显示板块整体情绪偏谨慎。
• 估值水平：截至2025年12月31日，含特斯拉智能汽车指数PS为14倍，处于2023年以来96%分位数；剔除特斯拉后PS为16.1倍，位于89%分位数，板块估值已处高位。

关键技术进展与事件点评

• 特斯拉FSD重大突破：FSD V14.2实现两天内无接管横穿美国，历时八年技术积累获验证，虽V14.2 MPI较V13有阶段性回退，但整体趋势仍显著提升。预计FSD订阅率将在Q4财报后显著上升，当前12%的订阅率具备进一步增长空间。
• “涌现”效应显现：大模型上车带来自动驾驶能力的非线性跃迁，特斯拉V10至V14版本迭代中MPI实现数倍提升，印证scaling law有效性。中国头部车企与供应商（如小鹏Q1将推V2.0、华为、理想、地平线、魔门塔）亦将在2025年推出新一代算法，预计出现能力跃迁。

商业化进展与个股表现

• robotaxi运营进展：小马智行robotaxi运营车辆达1,159辆，超额完成2.5年内千台目标，商业化落地领先。右价创新周涨幅12%，主因解禁利空出尽及作为港股唯一robotaxi整车玩家地位凸显。右价与深圳市政府深度合作，通过自上而下模式推动robotaxi快速出货。
• 近期个股涨跌情况：文远智行、小马智行周涨幅超7%，受益于特斯拉robotaxi产业推进及政策密集出台。小鹏涨5.6%，反映市场对头部企业技术进展的认可。特斯拉下跌7.8%，主因Q4交付量同比环比下滑影响短期情绪。中国汽研、亚太股份、西迪技术、锦江在线等跌幅约5%-6%。

投资逻辑与建议

• 投资主线：聚焦2026年L4级智能驾驶，优先布局B端软件标的而非C端硬件。H股推荐小鹏、地平线、小马智行、文远智行、曹芝；A股关注千里科技、德赛西威、恒润股份。
• 板块配置窗口：港股将迎来无人矿卡、无人物流运营商及算法公司（如摩门塔）陆续上市，板块进入重要配置窗口期。
• 行业拐点预期：2025年底至2026年，随着头部企业算法迭代和商业化提速，行业有望迎来拐点。