智能汽车拐点临近

会议围绕智能汽⻋板块的最新动态展开，重点介绍了新构建的智能汽⻋指数、⾏业⾏情复盘及估值分析，并强调2026年以L4为主的智能驾驶主线值得关注。当前市场对智能化的关注正从L3向L4转移，尽管电动化拖累逐渐显现，但AI⼤模型上⻋带来的“涌现”效应正在显著提升⾃动驾驶性能。特斯拉FSD V14.2实现⽆接管横穿美国，标志技术落地取得关键进展，同时⼩⻢智⾏robotaxi规模超预期，政策与产业协同推动商业化进程加快。整体来看，2025年以来智能汽⻋板块⾏情偏弱，估值处于历史⾼位，但随着头部企业算法迭代和商业化提速，⾏业有望在2025年底⾄2026年迎来拐点。 智能汽⻋指数与⾏情复盘 指数构建说明• 构建了包含近40家上市及⾮上市公司在内的智能汽⻋指数，采⽤市值加权⽅式编制。○因特斯拉权重过⾼（约70%），另设剔除特斯拉后的指数以更真实反映板块⾛势。○指数将动态更新并逐步纳⼊更多相关个股。○ ⾏情表现分析• 含特斯拉的智能汽⻋指数于2024年底创新⾼后再度⾛强，主要受特斯拉股价带动。○剔除特斯拉后，该指数2025年⾄今（YTD）基本持平甚⾄略有下跌，反映板块整体情绪偏谨慎。○上周含特斯拉指数下跌6%，不含特斯拉指数微涨0.2%。○ 估值与投资逻辑 当前估值⽔平 • 截⾄2025年12⽉31⽇，含特斯拉智能汽⻋指数PS为14倍，处于2023年以来96%分位数。○剔除特斯拉后PS为16.1倍，位于2023年以来89%分位数，显⽰板块估值已处⾼位。○ 核⼼投资观点• 智能化是AI应⽤中落地最快、经济效益最明确的⽅向之⼀。○投资主线聚焦2026年L4级智能驾驶，优先布局B端软件标的⽽⾮C端硬件。○H股推荐⼩鹏、地平线、⼩⻢智⾏、⽂远智⾏、曹**芝⿇；A股关注千⾥科技、德赛西威、恒润股份。○港股将迎来⽆⼈矿卡、⽆⼈物流运营商及算法公司（如摩⻔塔）陆续上市，板块进⼊重要配置窗⼝期。○ 关键技术进展与事件点评 特斯拉FSD重⼤突破• FSD V14.2实现两天内⽆接管横穿美国，历时⼋年技术积累终获验证，体现⾃动驾驶⻓周期演进特性。○尽管V14.2版本相较V13在MPI（平均接管⾥程）上有阶段性回退，但整体趋势仍呈显著提升。○预计FSD订阅率将在Q4财报披露后显著上升，当前12%的订阅率具备进⼀步增⻓空间。○ “涌现”效应显现• ⼤模型上⻋带来⾃动驾驶能⼒的⾮线性跃迁，表现为数据量增加后系统性能显著增强。○特斯拉V10⾄V14版本迭代中，MPI实现数倍提升，印证scaling law的有效性。○中国头部⻋企与供应商（如⼩鹏Q1将推V2.0、华为、理想、地平线、魔⻔塔）亦将在2025年推出新⼀代算法，预计也将出现能⼒跃迁。○ 商业化进展与个股表现 robotaxi运营进展• ⼩⻢智⾏robotaxi运营⻋辆达1,159辆，超额完成2.5年内千台⽬标，商业化落地领先。○右价创新周涨幅达12%，主因解禁利空出尽叠加其作为港股唯⼀robotaxi整⻋玩家地位凸显。○右价与深圳市政府深度合作，通过⾃上⽽下模式推动robotaxi快速出货。○ 近期个股涨跌情况• ⽂远智⾏、⼩⻢智⾏周涨幅超7%，受益于特斯拉robotaxi产业推进及政策密集出台。○⼩何赛涨7%，⼩鹏涨5.6%，反映市场对头部企业技术进展的认可。○特斯拉下跌7.8%，主因Q4交付量同⽐环⽐下滑影响短期情绪。○中国汽研、亚太股份、西迪技术、锦江在线等跌幅约5%-6%。○