司太立深度报告解读

发⾔⼈ 1 00:00:00 那个呃各位线上投资者朋友们，⼤家下午好啊，我是财强医药的周⽟。那很呃⾼兴啊在今天跟⼤家线线上分享⼀下我们啊近期刚写的⼀篇啊深度报告，啊，斯泰利，啊，也是解读⼀下我们这篇深度报告的⼀个呃主要内容。那今天呢，我们解读主要分四个⽅⾯。⾸先呢，我们会⼤体上呃讲⼀下斯泰利的呃业务呃的⼀个情况，那以及它的⼀些严，呃，简单的⼀个严格。那第⼆呢，讲⼀下它所处⾏业的⼀个啊⼀个⼀个现状，啊，包括从啊市场、啊规模、需求等各个⻆度。啊，第三部分呢，我们会重点的去介绍⼀下斯泰利它⾃⾝它的投资看点啊，有四⽅⾯它的投资看点，这四⽅⾯呃呃可能分别在这个产能啊啊以及呃这个这个⽑率的改善啊以及这个制剂啊，啊。以及市场的这个这个需求，市占率等这⽅⾯会有⼀定的啊这个边际变化。呃，最后⼀部分的话就是简单啊介绍⼀下这个公司现在的⼀个估值情况，啊，为什么我们做⼀个啊这个⽐较强烈的推荐。 发⾔⼈ 1 00:01:14 好的，那话不多说，啊，我们就啊进⼊到⼀个报告的正式解读的啊这个阶段。那呃公司本⾝，赛⼒本⾝它是⼀个造影剂的⼀个 API 加制剂的⼀体化的啊企业，啊，它的啊国际化的战略是在持续推进的。啊，公司成⽴于上个世纪啊这个这个呃1997年啊1997年他在2016年在上海证券交易所上市，啊，主营就是⾮离⼦型造影剂，奎诺酮类的中间体，包括像原料啊、制剂啊以及啊 CDMO 或者CMO 的这些啊业务。他在国内的点造影剂企业中，他的产品的规模是最⼤的，品种也是最⻬全的。其中像碘海醇这类原料的产能及产。量是位居国内前列的。 发⾔⼈ 1 00:02:02 呃，当然公司围绕⼀体化的战略，⼀体化的战略向产业链的前端和末端啊在积极的延伸。呃，21年开始，公司在江西啊建⽴了中间体的⽣产基地。12年⼜在上海的⾦⼭啊建⽴了制剂的⼯⼚，啊，并于2020年实现了制剂的商业化⽣产。啊，不仅如此，啊，公司还在围绕着国际化的战略和加⼤啊销售这个海外的这个销售布局⽅⾯啊做了呃呃多种努⼒，啊，并且依托于爱尔兰的这个控股公司 IMAX呃的呃这个注册优势和销售⽹络。啊，在积极的实现制剂的国际化的⼀个销售，啊，24年来看的话，爱尔兰的IMAX的公司海外制剂的销售已经达到了8,620万元⽔平。 发⾔⼈ 1 00:02:49 那从整个⾏业上看，啊，全球的x射线的造影剂市场规模啊⼤概占到总造影剂市场规模的72.5%啊，应该说。整个造影剂市场来讲，啊，呃，绝⼤部分都是由 x 射线造影剂市场来贡献的。啊，那根据 IMS 数据，那22年全球 x 射线造影剂市场规模的这个啊72. 发⾔⼈ 1 00:03:13 5之外，啊，分别是啊这个磁共振造影剂，啊，⼤概占⽐是20.2%那啊另外还有超声及其他造影剂的这个市场⼤概占到7.3%啊。7. 发⾔⼈ 1 00:03:24 3%那 x 射线造影剂的这个主要应⽤啊是在这个啊神经系统啊，包括⼼⾎管系统啊，以及腹部的这个啊器官啊等部位的这个造影，啊，主要是包括这个医⽤的硫酸钡及碘造这两种啊产品来看的话。像赛达尔如能详的这个啊碘海醇、啊碘克沙醇、啊碘帕醇啊这么⼏呃⼏⼤品种啊。那其中碘海醇在整个 x 射线造影剂的啊⼤类中的占⽐是达到了31.5%啊，那碘克沙醇是达到了18%啊，碘帕醇是达到了。14. 发⾔⼈ 1 00:04:00 1%啊，也就说这三⼤这个产品啊⼤概占据了市场啊将近6×5的⼀个市场份额，啊，在这个整个 x 授权造机的这个⼤类中。那21年全球的这个造机市场规模将近啊这个这个67亿美⾦的这么⼀个⽔平。呃呃，新兴国家的这个市场的增速是是啊⾼于发达国家的，啊，⼀⽅⾯发达国家整个的这个规模啊其实已经⾮常⼤了，呃，整体来看呃这个这个增速啊不到6%的这个⽔平。那发展中国家，啊，新兴市场国家啊整体的这个这个这个呃规模增速，那相对来说更快⼀些。啊，尤其以中国为代表的这个呃钻井机市场的呃过去五年的⼀个复合增速⼤概是10%到12%的这么⼀个⽔平，啊，是⽐全球还是要更略快⼀些。当然啊国内也是充斥着这个呃从21年啊开始充斥着这个集采的影响，啊，但啊时⾄今⽇啊已经这个四年过去了，啊，短期的这个影响已经是。说可以说是呃呃呃呃出清了。 发⾔⼈ 1 00:05:03 那呃24年的时候，中国造影剂的这个市场规模啊我们刚才讲是21年之前，啊，五年的复合增速⼤概 是10%到12%那随着集采的这个出清，啊，224年整体的这个中国院端的造影剂市场规模已经重回了150亿⼈⺠币的这么⼀个啊⽔平。尤其21年的碘海醇的这个第五批集采，22年碘克沙醇的第七批的注射剂的集集采，啊，以及这个呃后续的呃呃呃这个这个呃较⼤的产品的啊公⽴医院的这个啊集采，都使得短期他们终端的销售受到了很⼤的影响。但是啊23年开始啊整体的这个呃这个这个呃院端的造影剂的市场已经出现⽐较明确的⽌跌回升，24年开始啊重返150亿的这个啊关⼝。 发⾔⼈ 1 00:05:51 那从⾏业的需求端来看啊，我们看到全球点造影剂的原料需求还是啊维持了⼀个⽐较快速增⻓。年⽤量是超过了万吨⽔平，啊，根据 Ms 的数据推算，啊，21年全球主要的碘藏剂原料⽤⽤量啊超过了呃⼀万吨。那呃呃且之前五年的复合增速⼤概是6. 发⾔⼈ 1 00:06:13 05%啊，并且整个的这个原料的需求还是出现了⼀个逐年递增的这么⼀个态势。啊，其中的碘海醇是全球第⼀⼤碘造影剂的品种，2121年度整个全球碘碘海醇的这个原料⽤量⼤概是超过了4,000吨啊，占到了整个这个碘造影剂的市场的啊分，呃，这个这个40%的这么⼀个呃呃⽔平。那⽶内⽹的数据显⽰，21年中国的碘沙醇和碘海醇等这个前五⼤的呃呃碘造影剂的原料市场规模⼤概是3,300吨啊，呃，21年之前五年的复合增速⼤概在11. 发⾔⼈ 1 00:06:46 03%啊。呃，也是呃⽐全球的6.05%是⾼了五个百分点。那其中国内⽤量最⼤的是碘海醇的这个呃原料，啊，碘海醇的原料，呃，那呃这个这个对于。 发⾔⼈ 1 00:07:00 呃，斯耐利本⾝公司⽽⾔，我们认为呃在这个节点它有四个⽐较重要的看点，值得⼤家去重点关注啊。第⼀个⽐较重要的看点是它的产能的扩充啊应该说已经进⼊到收尾阶段，啊，并且是重公司的重⼼开始由建设转向了释放，啊，就是说公司的整个的这个利润或者说收⼊的体量可能会在未来啊⼏年内得到⼀个快速的反转。尤其公司在上市后，其实通过两轮的竞争啊啊助⼒了整个的这个⼤规模的产能扩张。啊，20~21年中间体啊实现了⼀个⼤扩产，22年到24年API 实现了⼀个⼤扩产。那 24年底产能啊陆续啊整固投产后，啊，我们看到公司的固定资产已经有219年的10.9亿元啊增⻓到了24年的19. 发⾔⼈ 1 00:07:45 94亿元啊，公司整体的固定资产因为这个⼤扩产呃的这么⼀个啊阶段，实现了⼀个接近三倍的啊这么⼀个啊状态。那公司已经是成为了国内典藏级企业中产品。规模最⼤，品种最⻬全的⼚家。 发⾔⼈ 1 00:08:02 啊，截⾄今年的8⽉底，公司的原料的呃产能，已建成的产能啊是2,400余吨，啊，其中⼀⼀千⼋百吨是已经完成了国内及国际主要质量体系的⼀个认证。剩下的部分 API 的产能像呃这个江西的呃呃江西斯泰利的这个300吨的呃碘伏醇啊和这个嗯海神制药的200吨的这个碘帕醇啊的原料可能将分别于今年内和明年的上半年啊通过国内的认证以及啊这个欧盟的认证。那啊使得整个的呃呃这个这个这个原料层⾯的国内及国际主要体系的认证啊应该说就啊区域完成了。那在这个⽊头项⽬认证⽅⾯，啊，预计还有400吨的这个碘克沙醇的⻋间可能会在明年的⼀季度啊完成国内的认证，还有100吨的这个碘普罗胺的⻋间啊可能会在明年年底前完成国内的认证。呃。因此我们预计啊，到25年年底，呃，就是现在这个节点，呃，估计应该是呃这个这个整体的产能啊应该提升到了3,000吨的⽔平。呃，呃，这个这个占全球碘藏剂的原料总需求啊是啊接近1/3的样⼦。呃，所以说呃已经是国内的这个碘藏剂的原料⽣产企业中最⼤的⼀块产能了。 发⾔⼈ 1 00:09:23 那分产品来看，啊，碘海醇的产能是超过了1,500吨，碘帕醇是超过了500吨，那碘克沙醇超过400吨，啊，⼤概是这么⼀个啊产能的⼀个布局。那从制剂上来看的话，现在已经有啊2,500万⽀的⼀个制剂产能，啊，其中是碘造影剂产能是⼤概在在2,000万只，那随着这个建设的周期的⼀个呃呃呃终结，呃，后⾯产能的释放啊将会变得呃顺理成章。尤其是公司将在后，呃，未来两三年内是不不断的持续的推进，啊，已经建成的这些产能都。到啊法规认证和变更⼯作，啊，以期尽快的实现啊商业化供货，啊，和⽣产的供货。那我们看到这个产能的扩充结束之后释放也呃紧随⽽来，啊，这是可能呃下⼀个阶段啊最重要的⼀个⼀个⼀个⼀呃⼀个看点。 发⾔⼈ 1 00:10:17 那另外我们也看到公司啊作为呃这个呃主要的 API业务，啊，⽑率也在有可能会在这个节点出现⽐较明确的改善啊，那这种改善可能是有三⽅⾯因素造成的啊，第⼀是点的价格是有望随着供应商的扩产啊出现下降。啊，公司的原料原材料的成本压⼒啊有可能将会出现⽐较明确的减轻啊，⽐较明显的减轻。啊，我们看到22年到⼆⼆到到25年整个的点价还是在⾼位波动的啊，因为点做呃这个作为公司原呃原材料，啊，占⽐是呃这个这个⾮常的⾼，啊，尤其是占到了这个总⽣产成本的30%到40%⽽且点的⽣产企业⼜⽐较集中。啊，主要集中在智利及⽇本。呃，当然作为全球最⼤的 SQM的这个点⽣产企业⽽⾔，每年的这个销量都达到1. 发⾔⼈ 1 00:11:09 45万吨⽔平啊，1.45万吨⽔平，⼤概占到全球市占率的将近4%成啊。25年这个呃 SQM 集团已经陆续投资了约3. 发⾔⼈ 1 00:11:21 5亿美⾦⽤于了这个碘和硝酸盐的这个新产能建设啊，其中⽼⼚区和新⼚区分别啊增加了1,500万吨和2,000万吨的这个碘的产能啊。就是说未来⼏年，SQM 的这个碘产能是有望从现在的1.45万吨啊提升到1.85万吨的啊，⼜提升⼤概4,000万吨产能，产能实际有效提升可能会达到30%左右。 发⾔⼈ 1 00:11:42 那随着整个的上游的供应的量的提升，有可能会减轻啊斯泰利的啊原材料成本的这么⼀个压⼒啊，这是第⼀，就是整个公司的啊 API 这块业务的⽑率有可能会因为上游点价，点的供给。定的⼀个⼤幅的提升⽽出现⼀定的啊缓解，啊，包括出点⽑利出现⼀定提升。那第⼆点是什么？第⼆点就是公司刚才讲到⼤规模的产能的扩张其实已经进⼊收尾阶段，那产能的利⽤率的呃的提升是有望带动公司⽑利及净利润的提升的，啊，公司前期23年开始陆陆陆续在释放啊这个呃呃呃 API 的产能。啊，24年呃这个因为这个前期的这个固定资产的投⼊以及新⽣产线的投⼊的呃这个这个增加，啊，那导致产品的分摊啊以及折旧的成本的增加啊，呃，像呃这个海神啊与江西斯坦利的这个这个净利润都啊都都都是负值啊。这个这个呃受到⼀定拖累。但是25年开始，公司⼤规模的这个呃产能的扩张已经结束了，啊，那我相信随着未来公司产能陆续啊这个这个呃呃加⼤释放的这个新的阶段，啊，盈利能⼒也⼀定会出现相应的提升。 发⾔⼈ 1 00:12:58 啊，其中我们看到25年的上半年还是。制药及江西三⼒的呃这个呃净利率分别提升⾄了5.82和3. 发⾔⼈ 1 00:13:05 23啊，应该说已经是出现了⼀定的这个啊阶段性的成果。那未来的这个产能利⽤率的呃持续提升，是有望持续的带动啊公司的 API业务，啊，⽑利净利，净及净利率的⼀个啊快速回升。这个这个呃这个主要是来⾃于产能利⽤率⽅⾯啊带来的⼀个呃呃这个提升所带来的⼀个 API 端的呃⽑率的⼀个改善。 发⾔⼈ 1 00:13:32 呃，那最后⼀点呢，我们觉得就是呃降本增效啊的持续推⾏以及点回收所带来的阶段性成果啊是啊公司 API业务⽑利改善的另外⼀个很重要的⼀个因素啊，因为点回收是降低⾏业呃⽣产成本的⼀个最重要的举措之⼀。像呃刚才我们讲到那 SQM 的集团啊，他们呃有16%的这个碘供应来⾃于碘回收。那像市场上的这个呃呃呃巨头，第⼀医疗。好，那他也是于06年就开始点回收⼯作啊，除了⾃有的原料⼯