黑色建材策略日报：基本面乏善可陈，盘面冲高回落

基本⾯乏善可陈，盘⾯冲⾼回落 淡季需求季节性⾛弱，随着钢⼚逐步复产，钢材端累库压⼒渐显，基本⾯⽭盾开始逐步积累。铁⽔复产和节前补库预期⽀撑铁矿价格，但⾼库存限制上⽅空间。焦煤供给端预期仍有反复，冬储⽀撑有限，盘⾯冲⾼回落。玻璃纯碱供需过剩继续压制盘⾯价格。 淡季需求季节性走弱，随着钢厂逐步复产，钢材端累库压力渐显，基本面矛盾开始逐步积累。铁水复产和节前补库预期支撑铁矿价格，但高库存限制上方空间。焦煤供给端预期仍有反复，冬储支撑有限，盘面冲高回落。玻璃纯碱供需过剩继续压制盘面价格。 ⿊⾊建材团队 1. 铁元素方面：港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证，短期预计震荡运行。废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，废钢现货上涨乏力，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计价格震荡为主。 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 2. 碳元素方面：焦炭成本端已有企稳迹象，且钢厂复产预期仍在，随着中下游冬储补库逐渐开启，且盘面大涨或带动期现及投机需求进场采购，焦炭供需结构或将逐渐变紧，现货有望企稳，盘面预计跟随焦煤运行。随着年关将近，冬储力度逐渐加大，且蒙煤进口冲量行为已有所改善，总体供应压力将得到缓解，焦煤基本面将延续边际改善，期现价格仍有上涨动力。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 3. 合金方面：锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力较大，盘面升至高位将面临卖保抛压，中期来看期价仍有望逐渐回落至成本估值附近。目前硅铁供应压力不大，黑链强势反弹叠加陕西用电成本存在上调预期，短期盘面有望维持高位。但若现货价格受期货影响大幅调涨，利润修复后厂家复产节奏或将加快，上游供应压力恐将重现，建议谨慎看待盘面价格的上方空间。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 4. 玻璃纯碱：玻璃供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 整体而言，淡季基本面乏善可陈，春节前继续关注下游补库力度，同时1月份钢企复产有望进一步提振补库预期，炉料价格弱势调整后仍 有低位上行预期，但上方空间受钢厂利润压制。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。中线展望：震荡 中期展望 钢材：库存开始累积，盘⾯⾼位回落 铁矿：铁⽔⼤幅恢复，库存持续累积 展望：港口库存持续累积，供应端存扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实方面供需两端仍有待验证，短期预计震荡运行。 废钢：到货、⽇耗双降，现货微幅上涨 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2109（+1）元/吨，华东地区螺废价差1120（-4）元/吨。废钢供给方面，本周平均到货量下降，低于往年同期水平。需求方面，最新样本电炉总日耗高位持稳，其中华东地区持稳，华南地区部分电炉由满产恢复至正常水平，日耗下降，华中地区有电炉复产，日耗增加；高炉方面，最新铁水产量保持回升，但长流程废钢日耗下降，255家钢厂总日耗下降，接近去年同期。库存方面，长流程钢厂库存偏高、日耗下降，补库放缓，短流程钢企到货下降，库存小幅下降，255家钢企库存下降，同比接近去年同期。由于长流程钢厂日耗同比处于低位，库存可用天数明显高于去年同期水平。 废钢 展望：废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，废钢现货上涨乏力，但电炉利润尚可，日耗高位，支撑需求，整体基本面矛盾不突出，预计价格震荡为主。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：刚需持续回升，补库稳步开启 核⼼逻辑：期货端，昨日焦炭市场情绪环比走弱，盘面冲高回落。现货端，日照港准一报价1480元/吨（+10），05合约港口基差-115元/吨（+8）。供应端，上周四轮提降落地，叠加成本端逐渐企稳，焦化亏损程度略有加深，但目前整体生产积极性尚可，同时河南等地环保限产结束，本周焦炭产量环比增加。需求端，元旦后钢厂复产较为集中，铁水产量回升明显，后续钢厂高炉仍有复产计划下焦炭刚需支撑较好。库存端，钢厂采购积极性有所回升，焦企出货逐渐好转，钢厂库存稳步增加。整体来看，盘面情绪有所消退，焦钢博弈持续，现货暂时涨跌两难。 焦炭 展望：焦炭成本端已有企稳迹象，且钢厂复产预期仍在，随着中下游冬储补库逐渐开启，且盘面大涨或带动期现及投机需求进场采购，焦炭供需结构或将逐渐变紧，现货有望企稳，盘面预计跟随焦煤运行。 焦煤：盘⾯情绪稍有消退，基本⾯延续改善 核⼼逻辑：期货端，昨日焦煤市场情绪环比走弱，盘面冲高回落。现货端，介休中硫主焦煤1250元/吨（-10），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1200元/吨（+93）。供给端，主产地前期因元旦放假和年度生产任务完成而停减产的煤矿正在陆续复产，国内供应有所回升。进口端，本周甘其毛都日均通关车数在1150车左右，蒙煤进口冲量行为较之前改善明显，但其到春节前仍将对国内产量形成较好补充。需求端，焦炭产量环比回升，中下游补库需求已逐渐显现，上游煤矿累库放缓。总的来说，焦煤基本面延续改善，但周三盘面涨停或对市场情绪有一定透支，导致昨日盘面高开低走，不过期货大涨对现货市场情绪仍有一定提振，部分煤种成交价格稍有抬升，后续中下游或借此契机正式开启大规模补库，现货端有望逐渐企稳回升。 展望：随着年关将近，冬储力度逐渐加大，且蒙煤进口冲量行为已有所改善，总体供应压力将得到缓解，焦煤基本面将延续边际改善，期现价格仍有上涨动力。 玻璃：现货继续上调，产销环⽐⾛弱 核⼼逻辑：华北主流大板价格1020元/吨（+10)，华中1060元/吨（0），全国均价1086元/吨（+5）。近日央行再提把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，商品情绪有所回暖，宏观偏强。供应端，湖北价格再度下行后，产线利润承压，长期来看供应趋势下行，但短期难有大量冷修。需求端，深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，分地区来看北方需求下行较为明显；中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。昨日现货继续提涨，带动玻璃盘面反弹带动中游拉货，下游有一定补库，情绪持续偏强的情况下价格短期或有支撑，一旦商品情绪回落玻璃短期偏弱的基本面将促使价格快速下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：过剩基本⾯不改，上⽅价格仍有压⼒ 纯碱 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1200元/吨（-）。近期宏观端无较大事件交易，宏观中性。供应端昨日日产11万吨，总产量环比增加。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔 存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购整体变动不大。供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产。昨日期现价格震荡反弹主要受市场情绪带动，中游大量采购，期现短期正反馈，价格有一定支撑，后续价格上涨仍需依靠情绪不断刺激，一旦情绪中断，重回基本面交易的期现价格将以下跌为主。展望：玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：看涨情绪明显降温，供需宽松价格承压 核⼼逻辑：黑链品种续涨动力不足，叠加锰硅基本面驱动较为有限，昨日市场看涨情绪明显降温，主力合约期价弱势下调。现货方面，报价跟涨幅度有限，下游成交跟进仍显谨慎，市场对后市信心不强，观望河钢招标情况，目前内蒙古6517出厂价5750元/吨（+100），天津港Mn45.0%澳块报价42元/吨度（+0.2）。成本端，锰矿价格坚挺探涨，锰矿贸易商低价惜售情绪不减，春节临近锰硅厂家冬储备货需求有望进一步释放，支撑港口矿价的表现，锰硅整体成本逐渐抬升。需求方面，钢材产量处于季节性低位，钢厂原料冬储预期仍存，但淡季需求端对价格的支撑力度较为有限。供应方面，南方开工维持低位，但北方控产力度有限，加之新增产能逐渐放量，目前锰硅供应水平难以在下游需求低位的环境下、实现市场库存的高位消化。 锰硅 展望：锰硅供需宽松格局延续，上游去库压力较大，成本向下传导存在难度，盘面升至高位将面临卖保抛压，中期来看期价仍有望逐渐回落至成本估值附近，仍需关注原料价格的调整幅度、新增产能的投放节奏、以及厂家控产力度的变化。 硅铁：情绪降温期价下⾏，关注⼚家控产动向 核⼼逻辑：昨日市场看涨情绪降温，硅铁供需双弱、基本面驱动有限，主力合约弱势回调、基本回吐前两个交易日涨幅。现货方面，市场心态较为谨慎，报价整体维持稳定，下游订单释放节奏偏缓，目前宁夏72硅铁出厂价5370元/吨（0），府谷99.9%镁锭16750元/吨（+400）。成本端，青海12月结算电价稳中微降，宁夏少数降1-2分，硅铁整体成本仍处高位；7月1日起陕西对限制类铁合金企业加收0.1元/度电费，但目前受影响在产产能的日产水平占全国的比重不足6%，后市仍需关注政策的实际落地执行情况。需求端，钢材产量处于季节性低位，钢厂原料冬储需求仍存，但淡季需求端对硅铁价格的提振力度较为有限；金属镁方面，镁厂挺价持续，镁锭价格明显上调，但下游成交增量不足，镁价续涨空间或将较为有限。供给端，前期硅铁日产水平降至低位，后市需关注利润低位修复后厂家的开工变化。 硅铁 展望：目前硅铁供应压力不大，但利润修复后厂家复产节奏或将加快，上游供应压力存在重现可能，供需双弱的基本面环境下、仍需谨慎看待盘面价格的上方空间，关注兰炭价格和结算电价的调整幅度、以及主产区的控产动向。 ⻛险因素：结算电价大幅下调、前期停产厂家集中复产（下行风险）；厂家停产范围进一步扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2026-01-08 综合指数 工业品指数2317.04-1.19% 商品指数2380.19-1.06% 商品20指数2717.76-1.00% 特⾊指数 PPI商品指数 1446.47-1.46% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 钢铁产业链指数2026-01-08 2025.43 -0.69% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并