窄幅震荡，关注非农数据

华泰期货研究院2026年01月09日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势，Put端波动率高于Call端 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子负向调节幅度明显收窄◆三个月CNHHIBOR-SHIBOR逆差扩大 —基本面及观点— 【宏观】降息和流动性 ；TGA账户12月31日8728亿（前值8015）；11月存款机构准备金余额2.87万亿（-656亿）。 ◆非美央行降息步伐整体转缓，部分转为加息预期。 【核心图表】美国经济：数据全面超预期，降息步伐不改？ ◆就业：权威下降。非农超预期；通胀：11月CPI上涨不及预期，支撑后续降息； 【经济】美国12月PMI ◆进口、新订单、库存负贡献；产出、物价正贡献； 【宏观】中国经济：强预期弱现实 ◆经济结构分化：11月进出口韧性；但固投压力仍大，消费放缓。压力边际增的背景下，政府窗口期松动。基本面和情绪割裂加剧。 【宏观】：12月制造业PMI ◆制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，4月以来首次升至扩张区间，表明制造业生产经营活动有所改善。产需同步回升：生产指数51.7%，新订单指数50.8%，分别较上月上升1.7个和1.6个百分点，供需两端均明显扩张，内需相对外需走强； ◆15个细分制造业中（季调前数据），位于景气扩张区间的行业个数为4个，较11月减少4个；绝对景气度看，医药、汽车、纺服、计算机通信电子景气值和分位值水平领先；边际变化看，景气环比改善的行业主要包括医药、纺服、电气机械、石化和金属制品。 央行2026年工作会议 ◆重点工作：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具；防范汇率超调风险；继续优化“债券通”“互换通”机制安排；欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债等 ◆总量：2026年继续实施适度宽松的货币政策，将促进经济高质量发展、物价合理回升作为核心考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配； ◆保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险；（全国外汇管理工作会议：要坚持底线思维，筑牢外汇市场“防波堤”“防浪堤”） 【总体观点】窄幅震荡 ◆现状：1)经济预期差(chā)利好人民币：美国12月ISM制造业PMI继续回落至47.9，库存与新订单同步走弱，企业反馈显示高利率、关税与终端需求持续压制经营活动，经济修复动能进一步降温。中国在更积极的财政取向与内需修复预期支撑下，基本面相对稳定；2)中美利差(chā)中性：美联储自2025年9月以来已连续三次降息，市场对2026年降息定价明显偏鸽，利差收敛方向未改；3)贸易政策不确定性中性：全球贸易仍面临关税及其他贸易措施的多方影响，但目前并无新的大范围贸易冲突爆发或实质性升级。 ◆短期策略：在美元走弱与美元兑人民币已跌破7.0的背景下，汇率维持震荡偏强格局。关注本周非农就业数据，若就业继续降温，人民币偏强格局有望延续，6.95附近将反复测试。 【宏观】2026年情境推演 库存周期拐点 政策预期回摆 再平衡 博弈升温 12/25，美联储主席候选人；1月OPEC和FOMC会议；2月，政府工作报告；3月，全国两会 7月，政治局会议9/29，FOMC会议； 11/3，美国中期选举；11/10，中美关税延后到期 5月，鲍威尔任期到期；6/18 FOMC会议；6月，厄尔尼诺情况； ⚫美联储重回限制性立场⚫国内政策空窗期⚫去库周期 ⚫库存周期转折窗口 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。