新兴产业空间广阔，看多中国产业龙头

新兴产业空间广阔，看多中国产业龙头 本报告导读： 中国新兴科技产业处于生命周期早期阶段，估值偏高，创新优势显著的公司市值有望增长；制造和消费产业成熟度更高，全球竞争力稳固的公司估值有望提升。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 新兴科技：硬科技加速追赶，应用估值性价比显著。当前，中国新兴科技产业（如半导体、创新药、通信设备）整体仍处于成长初期，在营收规模和盈利能力上与国际龙头尚有差距，但资本市场已给予较高估值，体现了对技术自主与产业追赶的乐观预期，后续具备技术壁垒、国产替代空间大的方向将更受益。相比之下，互联网等应用端龙头企业的盈利预测不弱于海外龙头，且估值水平更具吸引力。随着大模型迭代与AI应用落地提速，互联网平台企业作为流量入口，有望充分受益AI产业趋势红利，迎来估值修复与成长共振。 1月金股策略：决胜“开门红”2026.01.05从历次科技牛规律，定位当下AI产业链投资阶段2026.01.05AI应用与机器人主题有望接力2026.01.04越世界，越中国2025.12.24布局跨年攻势，科技与内需主题轮动2025.12.21 先进制造：产业成熟且具全球竞争力，价值重估空间广阔。国内先进制造产业发展相对成熟，凭借完备的工业体系和显著的效率成本优势，已在全球范围内建立起稳固的竞争力。新能源中，锂电规模与盈利能力全球领先，头部企业估值普遍低于海外龙头，性价比优势突出；风电盈利能力虽弱于海外，但估值同样较低；高端装备、新材料行业盈利能力与海外龙头相当，估值处于合理水平，但全球扩张仍有较大提升空间。后续可重点关注盈利能力突出、全球化布局深入的龙头价值重估，以及优质制造企业出海扩张的投资机遇。 大消费：商品消费盈利能力较强，服务消费潜力待释放。在商品消费领域，中国龙头企业（如高端白酒、饮料等）已展现出强劲的盈利能力，但其增长仍高度依赖内需市场，全球化程度不足导致营收与市值体量较国际龙头仍有差距。服务消费整体处于发展早期，规模与盈利能力较海外龙头较低。从估值维度看，消费板块整体具备较高性价比，后续可重点关注中国消费结构转型带来的服务消费龙头成长机遇，以及具备全球化潜力的特色商品消费品牌。 投资建议：推荐电新/交运设备/通信设备/电子/服务消费产业龙头。创新优势显著且出海动能强劲的新兴产业头部公司将加速追赶国际龙头或进一步维持领先优势，随着中国资本市场持续加大对外开放，中国新兴产业龙头有望实现估值提升。推荐：1）受益于盈利能力和全球竞争优势突出，估值有望实现提升的电新/汽车/机械/军工等先进制造产业龙头；2）受益于中国创新能力快速提升，盈利有望快速成长的通信设备/电子/创新药/互联网等新兴科技龙头；3）受益于消费结构转型，产业规模有望增长的服务消费/大众品等产业龙头。 风险提示：新技术商业化进展不及预期；中国龙头出海进展不及预期；宏观经济波动风险。 目录 1.科技产业对比：产业生命周期偏早，估值反映乐观预期..............................31.1.生物医药：创新药高投入使盈利承压，相对估值偏高...........................41.2.半导体：存储器和设备端盈利能力偏强，相对估值偏高.......................51.3.通信：设备公司盈利和出海能力突出，相对估值偏高...........................61.4.互联网：盈利能力偏弱，相对估值偏低...................................................71.5.消费电子：出海程度突出，相对估值适中...............................................82.先进制造对比：产业发展相对成熟，估值具有性价比..................................92.1.高端装备：交运设备盈利能力强，相对估值偏低.................................102.2.新能源：锂电规模与盈利能力领先，相对估值偏低.............................112.3.新材料：规模和盈利与海外龙头相当，相对估值适中.........................123.消费产业对比：产业规模仍有提升空间，估值具备性价比........................133.1.商品消费：盈利能力较强，估值具备性价比.........................................143.2.服务消费：盈利能力偏弱，相对估值偏低.............................................154.投资建议：推荐电新/交运设备/通信设备/电子/服务消费产业龙头...........165.风险提示...........................................................................................................17 1.科技产业对比：产业生命周期偏早，估值反映乐观预期 中国新兴科技产业整体处于生命周期早期阶段，AI硬件/创新药估值反映了较为乐观的成长预期。在中国创新能力快速提升的背景下，新兴科技产业如半导体、创新药、通信设备等市场估值普遍高于海外龙头公司水平，反映了资本市场对于这些公司盈利快速成长并加速追赶的乐观预期。与此同时，切入全球供应链的消费电子以及发展成熟度相对较高的互联网行业相对估值则比海外龙头公司偏低，当前股价具有一定性价比。 近年来中国创新实力提升迅速，存量PCT专利数量与美、日加速收窄。从存量PCT专利数量来看，中国创新综合实力仍与美国、日本有差距。在新兴科技产业，美国、日本等海外公司在技术、商业模式上已经发展相对成熟，而我国的科技公司整体来看仍处于产业生命周期偏早的阶段。然而，近年来我国创新实力正在迅速提升，中国新增PCT专利数量在2019和2020年相继超越日本和美国成为世界第一，并一直延续头部地位，截至2025Q2，中国年化PCT专利数量达到6.5万件，显著高于美国（5.4万件）和日本（4.8万件）。从行业来看，中国在通信和TMT应用端的创新优势凸显，截至2025Q2（TTM）数字通信、视听技术、计算机技术、电子通信、家具游戏、基础通信处理、电动机械的PCT专利数量占领先国家比重超过30%，且处于上升趋势中；近年来电气机械、生物医药专利占比上升明显。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：由于PCT专利数量保护年限多为20年，因此存量PCT专利数量为最近20年PCT专利数量之和。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.1.生物医药：创新药高投入使盈利承压，相对估值偏高 国内医药企业经营规模远落后于国际龙头，盈利能力受高研发和投入拖累。从经营规模来看，国内CXO和器械公司盈利规模相对居前，而创新药药企普遍仍亏损，整体上国内医药行业头部公司的营收和净利润规模远低于国际龙头。从盈利能力来看，国内医药行业头部公司ROE明显落后于国际龙头，主要受到净利率较低的拖累，创新药企业净利率大多为负数。从毛利率和费用率具体来看，国内创新药企业产品毛利并不低，部分创新药企业毛利率甚至高于海外龙头，但由于我国创新药正处于发展早期阶段研发费率和销售管理费率显著高于国际龙头，这对净利率形成拖累。从海外营收占比来看，我们认为CXO和器械公司出海程度较深，而创新药海外收入占比仍明显落后国际龙头。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究注：数据截止2025年12月31日，下同。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究注：海外营收占比采用Bloomberg境外收入占比指标，下同。 国内医药公司总市值落后于国际龙头，创新药相对估值定价乐观。国内生物医药头部公司总市值规模远落后于国际龙头，但基于预测的相对估值水平高于国际龙头，尤其是针对于兴起的创新药公司。从2026年预测水平来看，国内创新药头部企业预测的盈利增速和PE均显著高于国际龙头，反映市场对于创新药企的加速追赶已经有较为乐观的定价。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.2.半导体：存储器和设备端盈利能力偏强，相对估值偏高 国内半导体头部公司经营规模与国际龙头差距明显，盈利能力整体差距较大，主因研发投入高。从经营规模来看，半导体头部公司营收和净利润规模明显落后于国际龙头。从盈利能力看，半导体产业链整体与国际龙头差距较大，主因国内半导体头部公司毛利率低于国际龙头，且研发投入占比相对较高。但也需要注意，存储龙头ROE和毛利率水平与海外龙头接近，设备端公司盈利能力较强，从海外占比营收来看，我们认为存储器与封测龙头出海能力较强。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 国内半导体公司总市值与国际龙头差距较大，相对估值蕴含乐观预期。国内半导体头部公司总市值水平大幅落后于国际龙头，但相对估值明显高于国际龙头。从2026年预测水平来看，国内半导体公司利润增速并不具备显著优势，但PE却明显高于国际龙头，相对估值定价反映了市场对电子产业国产替代的乐观预期。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.3.通信：设备公司盈利和出海能力突出，相对估值偏高 国内通信产业运营商经营规模全球领先，同时一些“小而美”的通信设备公司盈利能力和出海实力突出。从经营规模和盈利能力来看，国内运营商公司营收和利润规模均在全球领先，但盈利能力偏低。此外，我国还有一些科技实力较强的通信设备类公司，规模较小，但盈利能力突出，主要得益于AI产业趋势下，资产周转率具有较大优势。从海外营收占比来看，我们认为通信设备公司出海能力也较为突出。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究注：不包含缺失值和0值。 通信设备总市值仍明显落后国际龙头，但相对估值偏高。国内通信头部公司总市值与国际龙头仍有一定差距，具体来看，运营商市值规模已经到了国际领先的水平，但通信设备总市值仍偏低。从2026年预测水平来看，国内通信公司相对估值普遍较国际龙头偏高。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 1.4.互联网：盈利能力偏弱，相对估值偏低 国内互联网公司业绩规模与国际龙头仍有较大差距，盈利能力也相对较弱。从经营规模来看，国内互联网头部企业营收和净利润规模与国际龙头仍有较大的差距。从盈利能力来看国内互联网公司盈利能力普遍低于国际龙头，但差距不算太大，整体而言平台和软件类企业盈利能力相较于电商或实体类企业盈利能力更强。从毛利率和费用率来看，国内互联网公司毛利率偏低，非研发的费用支出相对较高。此外，国内互联网公司海外多元化收入占比远远落后于国际龙头。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究注：不包含缺失值和0值。 资料来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 国内互联网公司总市值和