1月债市，抢占先机

十二月债市回顾

12月债市呈现“上下上”的N型走势，长端利率在月初和月末分别达到高点1.87%和1.86%，月中一度下行至1.83%。市场主要交易四大主题：中央政策定调、央行“宽货币”加码可能性、超长政府债供给占比、年末机构排名博弈。12月上旬波动最大，央行购债规模不及预期且市场预期政策基调变化导致长债下跌；中旬税期资金面宽松及“宽货币”预期推动利率下行；下旬机构排名竞争加剧及超长债供给预期引发利率上行。

年初债市参考因素

过去五年1月债市行情显示，长端利率走势取决于基本面和资金面组合。经济向好、资金面收敛时利率上行（如2021、2023、2025年）；基本面不及预期、货币政策宽松时利率下行（如2022、2024年）。2026年1月，基本面和资金面状态仍是关键，重点关注“宽货币”加力可能性及形式。

一月债市关注点

1. 供给节奏：1月政府债净供给约1.3万亿元，一季度呈“V”型，2月发行规模较小。超长政府债供给占比仍需观察，1月上旬市场或对超长端品种情绪谨慎。
2. 监管变化：债基赎回费率新规落地，监管意图为平抑市场影响、削弱流动性管理属性、强调公平原则。新规缓解投资者担忧，或推动1月债市开门红。
3. 政策方向：1月资金面面临大额缴税、政府债融资、资金到期等扰动，央行或需“强发力”（降准）或“弱发力”（加大基础工具投放）呵护资金市场。
4. 机构行为：配置盘或成为关键力量，银行和保险年初抢配需求强烈。保险配置30年国债关键点位在2.30%，大行配置7-10年国债，当前利率债中长端票息和利差具有性价比。

一月策略

1月债市或中性偏乐观，政府债发行压力可控，非银监管放松，央行追加投放概率不低，配置盘需求或锁定利率上界。打破“熊市困境”需债券投资恢复收益属性，当前中长端利率债票息和利差具有充足性价比，可等待配置盘进场带动债牛启动。建议关注短期调整幅度较大的5-10年国债、5-10年政金债，10年国债收益率位于1.85%以上时相对安全，超长端品种可等待月末供给期限结构明朗后再配置。

风险提示

货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。