核心观点
- 传统军工底部区间判断：当前传统军工已进入适合布局的底部区间，主要基于估值处于低位、产业链产能充足以及“十五规划”稳步推进带来的订单逐步落地预期。
- 订单趋势：春节前后可能出现点状订单，后续将向线状和面状订单扩展，基本面有望复制2025年初行情。
- 市场关注度提升：军贸市场在2026年一、二季度有望打开增长空间，叠加外部环境不确定性增强，军工行业整体推进速度加快，市场关注度提升。
配置逻辑
- 当前位置：传统军工经历持续调整，截至2025年底仍处底部区间。资金与估值均位于历史低位，具备良好配置基础；商业航天热度延续的同时，传统军工迎来重新布局时机；“十五规划”稳定兑现，军方与军工集团实物规划交集预计在春节后至两会期间逐步明确。
- 订单落地：订单有望自春节前后开始逐步落地，从点状向线状、面状扩散；产业链供给能力充足，无需提前沟通，形成双轨制推进模式。
- 外延催化：军贸市场持续推进，预计2026年一、二季度进一步打开增长弹性；外部不确定性提升国家安全需求，加速装备列装节奏；市场关注度上升，推动板块进入右侧配置阶段。
推荐标的分析
- 中航沈飞：
- 主力机型平稳过渡，老型号缓降，新型隐身战机持续上量。
- 未来具备军贸出口及下一代战机潜在弹性，2028年后增长空间显著。
- 补价款落地保障2025—2027年业绩，股权激励目标支撑高增速预期。
- 当前市值具备高收益风险比，目标看至2,500亿〜3,000亿。
- 飞利华：
- Q布材料为马九体系核心基材，性能与批产溢价能力领先。
- 供给端扩产天花板高，测试阶段尚未结束，二季度后有望放量。
- 市场对576机柜需求预期不足，后续层数与用量大幅提升带来空间错配。
- 老业务（航空航天、半导体石英）同步恢复并拓展下游，贡献利润弹性。
- 新东联科：
- 国内MEMS传感器龙头，自主设计MEMS+ASIC芯片，技术壁垒高。
- 毛利率超85%，净利润率高于茅台，精度达0.05度内无国内竞争者。
- 加速度计出货创历史新高，第二成长曲线加速放量。
- 下游覆盖弹药、卫星、无人机等高可靠装备，并拓展智驾、低空、机器人等民用场景。
- 单个低空载具传感器价值量达10〜20万元，车载六轴IMU已获定点，百亿级市场可期。
- 紫光国微：
- 特种芯片产品谱系齐全，深圳国微主导军品业务，紫光同芯负责民品。
- 军品收入占比约50亿/70亿，2025年利润预计17.5〜18亿，2026年增速约30%。
- FPGA由7系向9系迭代，单价与盈利能力显著提升；单装备需求量增至3〜5倍。
- 特种AI算力芯片研发完成（8〜16TOPS），下游需求饱满，有望迎来放量。
- 民品端eSIM芯片政策放松在即，价值量较传统SIM卡提升十倍以上。
- 车载电子通过认证，与宁德时代合资布局电池管理芯片，收购瑞达半导体完善功率器件配套。
- 可转债强赎预期（2027年上半年到期）构成股价向上动力，目标估值修复至40倍。
- 瑞创微纳：
- 红外芯片与模组基本盘稳固，海外打猎、工业测温、房屋等领域保持高增长。
- 无人机红外渗透率持续提升，国产中小厂商需求旺盛，景气度可持续。
- 车载红外有望在2026年实现从千万级到数亿元收入突破。
- 微波射频板块进入质变期，T/R组件应用于相控阵雷达、毫米波车载、消费无人机及商业航天。
- 2026年下半年起微波业务或开启爆发式增长，未来收入规模有望超越红外。
- 当前估值水平低于微波同业，盈利与估值双升路径清晰，目标市值600〜700亿。
