传统军工配置机遇

会议认为当前传统军⼯已进⼊适合布局的底部区间，主要基于估值处于低位、产业链产能充⾜以及“⼗五规划”稳步推进带来的订单逐步落地预期。春节前后可能出现点状订单，后续将向线状和⾯状订单扩展，基本⾯有望复制2025年初⾏情。同时，军贸市场在2026年⼀、⼆季度有望打开增⻓空间，叠加外部环境不确定性增强，军⼯⾏业整体推进速度加快，市场关注度提升。在此背景下，推荐配置具备⾃⾝成⻓性和外延逻辑的标的，重点覆盖航空装备、电⼦材料、芯⽚设计及新兴⺠⽤拓展领域。 传统军⼯配置逻辑 当前位置判断 传统军⼯经历持续调整，截⾄2025年底仍处底部区间。○资⾦与估值均位于历史低位，具备良好配置基础。○商业航天热度延续的同时，传统军⼯迎来重新布局时机。○ “⼗五规划”稳定兑现，军⽅与军⼯集团实物规划交集预计在春节后⾄两会期间逐步明确。• 订单有望⾃春节前后开始逐步落地，从点状向线状、⾯状扩散。• 产业链供给能⼒充⾜，⽆需提前沟通，形成双轨制推进模式。• 外延催化逻辑• 军贸市场持续推进，预计2026年⼀⼆季度进⼀步打开增⻓弹性。○外部不确定性提升国家安全需求，加速装备列装节奏。○市场关注度上升，推动板块进⼊右侧配置阶段。○ 推荐标的分析 中航沈⻜• 主⼒机型平稳过渡，⽼型号缓降，新型隐⾝战机持续上量。○未来具备军贸出⼝及下⼀代战机潜在弹性，2028年后增⻓空间显著。○补价款落地保障2025‒2027年业绩，股权激励⽬标⽀撑⾼增速预期。○当前市值具备⾼收益⻛险⽐，⽬标看⾄2,500亿〜3,000亿。○ ⻜利华• Q布材料为⻢九体系核⼼基材，性能与批产溢价能⼒领先。○供给端扩产天花板⾼，测试阶段尚未结束，⼆季度后有望放量。○市场对576机柜需求预期不⾜，后续层数与⽤量⼤幅提升带来空间错配。○⽼业务（航空航天、半导体⽯英）同步恢复并拓展下游，贡献利润弹性。○ 新东联科• 国内MEMS传感器⻰头，⾃主设计MEMS+ASIC芯⽚，技术壁垒⾼。○⽑利率超85%，净利润率⾼于茅台，精度达0.05度内⽆国内竞争者。○加速度计出货创历史新⾼，第⼆成⻓曲线加速放量。○下游覆盖弹药、卫星、⽆⼈机等⾼可靠装备，并拓展智驾、低空、机器⼈等⺠⽤场景。○单个低空载具传感器价值量达10〜20万元，⻋载六轴IMU已获定点，百亿级市场可期。○ 紫光国微• 特种芯⽚产品谱系⻬全，深圳国微主导军品业务，紫光同芯负责⺠品。○军品收⼊占⽐约50亿/70亿，2025年利润预计17.5〜18亿，2026年增速约30%。○FPGA由7系向9系迭代，单价与盈利能⼒显著提升；单装备需求量增⾄3〜5倍。○特种AI算⼒芯⽚研发完成（8〜16TOPS），下游需求饱满，有望迎来放量。○⺠品端eSIM芯⽚政策放松在即，价值量较传统SIM卡提升⼗倍以上。○汽⻋电⼦通过认证，与宁德时代合资布局电池管理芯⽚，收购瑞达半导体完善功率器件配套。○可转债强赎预期（2027年上半年到期）构成股价向上动⼒，⽬标估值修复⾄40倍。○ 瑞创微纳• 红外芯⽚与模组基本盘稳固，海外打猎、⼯业测温、房屋等领域保持⾼增⻓。○⽆⼈机红外渗透率持续提升，国产中⼩⼚商需求旺盛，景⽓度可持续。○⻋载红外有望在2026年实现从千万级到数亿元收⼊突破。○微波射频板块进⼊质变期，T/R组件应⽤于相控阵雷达、毫⽶波⻋载、消费⽆⼈机及商业航天。○2026年下半年起微波业务或开启爆发式增⻓，未来收⼊规模有望超越红外。○当前估值⽔平低于微波同业，盈利与估值双升路径清晰，⽬标市值600〜700亿。○